出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：壹零

(資料圖片)

2022年，消費電子市場持續(xù)需求疲軟，連蘋果也難以獨善其身。正如蘋果公司在2月初公布的2022年第四季度業(yè)績顯示，其營收、凈利潤分別同比下滑5%與13%，是公司4年以來首次出現(xiàn)季度營收下滑的問題。

背靠蘋果的一眾“果鏈”公司，在行業(yè)整體景氣度的下行中百態(tài)眾生。有遭遇砍單、大幅下調(diào)預計業(yè)績的果鏈巨頭，也有公司傳來2022年第三、四季度扭虧為盈、業(yè)績預喜的消息。

其中，藍思科技在2023年1月底發(fā)布公告，預計2022年全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為24.22億元-25.26億元，相比上年同期的20.70億元同比增長17%-22%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為19.05億元-20.09億元，相比去年同期的12.36億元同比增長54%-63%。

即便是在短短一年之前，藍思科技的業(yè)績在消費電子市場低迷的情形下也并不如意。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司在2021年第四季度虧損12億元，2022年第一季度虧損3.96億元，第二季度實現(xiàn)微盈利1.30億元。而第三、四季度的降本增效似乎實現(xiàn)了對于全年業(yè)績的扭轉(zhuǎn)乾坤。

2023年2月18日，藍思科技發(fā)布了《2023年員工持股計劃（草案）》，涉及標的股票為回購賬戶中4252.79萬股，占公司目前總股本的0.86%。參與總?cè)藬?shù)不超過2966人，參與對象均為公司及控股子公司的中高層管理人員、核心骨干員工，股份支付合計為5.4億元。值得注意的是，該員工持股計劃的受讓價格為1元/股。

但員工持股計劃發(fā)布還不到一天，藍思科技便再次發(fā)布公告表示暫緩該項計劃實施，個中原因僅表示為“需要根據(jù)市場環(huán)境等新的情況進行調(diào)整和優(yōu)化”。

此外，需要注意的是，盡管藍思科技2022年的業(yè)績似乎被Q3、Q4季度扭轉(zhuǎn)乾坤，但實際上“蘋果依賴癥”所帶來的風險并未減少。近年來毛利率、凈利率均明顯下滑，重資產(chǎn)運營之下每年大量的資產(chǎn)減值也對業(yè)績存在負面影響。盡管轉(zhuǎn)型動作頻繁，但不論是新能源還是光伏仍收效甚微。而在火速暫緩員工持股計劃的背后，或意味著管理層對于公司未來的業(yè)績增長難言信心。

蘋果依賴病征：利潤變薄、深陷重資產(chǎn)運營泥淖

自2007年，蘋果的第一代iPhone上市開始，藍思科技就成為了蘋果的“果鏈”供應商。

據(jù)公開信息顯示，2017-2021年，藍思科技蘋果業(yè)務的營收占比從49.37%升至66.49%。2015年公司在A股上市后，伴隨著蘋果手機的銷量水漲船高，藍思科技背靠蘋果的大額訂單，也曾風光無限，市值超數(shù)千億元。

但高收益的背后也蘊藏著高風險。由于收入重度依賴蘋果，當蘋果產(chǎn)品出現(xiàn)一定的銷量變化、技術變化甚至產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、砍單時，果鏈公司的訂單將會直接受到影響，進而影響到當年的業(yè)績表現(xiàn)。最近時間的例子即為歌爾股份在2022年末遭遇的蘋果“砍單”，由于接到通知暫停生產(chǎn)其一款智能聲學整機產(chǎn)品，歌爾股份2022年度營業(yè)收入預計減少不超過33億元，與之相關的直接損失為9億元。

與此同時，由于蘋果對于“果鏈”產(chǎn)品技術要求較高，藍思科技近年來為了在“果鏈”站穩(wěn)根基也在提升技術、積極拓寬業(yè)務范圍，不斷加大的投入也讓藍思科技的利潤變薄。

可以看出，近年來藍思科技的銷售毛利率、銷售凈利率顯著下滑，其中毛利率從2013年的31.68%下降至2022年Q3的16.70%，凈利率從18.28%下降至僅為2.57%。而銷售成本率與期間費用率卻明顯增加，其中銷售成本率從2013年的68.32%增加至2022年Q3的83.30%，期間費用率從9.67%曾增加至17%左右，在近幾年的降本增效影響下回落至14%左右。

“蘋果依賴癥”的病征除了利潤變薄之外，也讓藍思科技整體陷入了重資產(chǎn)運營的泥淖，并且每年存在大量的資產(chǎn)減值。

從存貨方面來看，近年來藍思科技的存貨余額連年升高，從2019-2022年前三季度分別為32.12億元、67.79億元、61.37億元與75.13億元。截至2022年Q3，其存貨的資產(chǎn)占比達到了9.85%。同一期間，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為47.51、69.00、64.95與70.06，周轉(zhuǎn)速度逐漸變慢。眾所周知，消費電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代極快，存貨周轉(zhuǎn)一旦變慢，公司就可能面臨著減值計提的風險。

同時，在固定資產(chǎn)方面，2019-2022年前三季度，藍思科技的固定資產(chǎn)也在逐年增加，分別為239.92億元、310.00億元、324.19億元與339.42億元，伴隨著藍思科技對于設備的投入以及不斷拓寬業(yè)務范圍，其固定資產(chǎn)的資產(chǎn)占比在近年來幾乎均高達40%-50%之間。

重資產(chǎn)運營之下，藍思科技必然要面對每年的大額資產(chǎn)減值問題，承受其對于業(yè)績所帶來的負面影響。

2022年1月30日，藍思科技發(fā)布了《關于計提減值準備及核銷資產(chǎn)的公告》，報告期內(nèi)計提減值準備約5.16億元，其中計提壞賬準備1.67億元，計提存貨跌價準備2.71億元，計提固定資產(chǎn)減值2.54億元等。

2018-2021年，藍思科技計提的減值準備分別為8.33億元、3.81億元、3.91億元與8.86億元。

新能源收入不足1/10、光伏尚無成果貢獻 火速暫緩的員工持股計劃難言信心

盡管在營收結(jié)構(gòu)方面仍然重度依賴蘋果，藍思科技近年來對于其他領域也有所布局。

根據(jù)財報，藍思科技表示，其主營業(yè)務除了涉及智能手機、平板電腦等消費電子領域之外，在智能汽車、智能家居家電甚至光伏領域都有所涉及。

在這之中，來自新能源汽車領域的業(yè)務收入變化明顯。在三季報中，藍思科技表示，公司 2022年第三季度新能源汽車業(yè)務收入10.15億元， 同比增長超過八成（前三季度新能源汽車業(yè)務收入24.87億元，同比增長超過六成）。

盡管增速很快，但實際上在新能源領域貢獻的收入占比并不大。2022年前三季度藍思科技實現(xiàn)營業(yè)收入共315.76億元，新能源汽車業(yè)務的收入占比僅為7.89%，不足總收入的十分之一。

2021年11月，藍思科技豪擲10億元高調(diào)進軍光伏，設立全資子公司湖南藍思新能源有限公司，主要從事光伏玻璃產(chǎn)品、光伏設備及元器件、光伏發(fā)電項目等業(yè)務。

從“果鏈”到火熱光伏市場，藍思科技要面臨不小的挑戰(zhàn)。從業(yè)務角度來看，藍思科技當前的業(yè)務本身與光伏玻璃產(chǎn)品的確能產(chǎn)生一定的協(xié)同性，但在光伏玻璃賽道來看，藍思科技所面臨的門檻極高，競爭也極其激烈。由于用途的特殊性，光伏玻璃對于生產(chǎn)材料、設備、工藝等方面的要求均遠高于普通玻璃，需要的成本投入不容小覷。根據(jù)中郵建材的研報顯示，光伏玻璃賽道本身為信義光能、福萊特的雙寡頭格局，兩者合計市占率約為50%，賽道中產(chǎn)能排名前十的企業(yè)占比約為85%。

而在2022年的業(yè)績預告中，藍思科技只字未提關于光伏領域的建設進度及相關成果，由此推測，想要真正對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻，仍有待時日。

由此來看，盡管近年來藍思科技試圖跨界、擺脫“果鏈”的動作頻繁，卻收效甚微，“果鏈”仍然是藍思科技一把隱形的枷鎖。

而結(jié)合藍思科技發(fā)布后火速暫緩員工持股計劃來看，管理層對于公司未來幾年的成長性或也信心不足。

《員工持股計劃》中公司層面的業(yè)績考核是以2023-2026年四個會計年度為業(yè)績考核年度，以2022年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數(shù)，需要分別實現(xiàn)凈利潤增長率不低于20%、40%、50%、65%，換算成每年的凈利潤增長率分別為20%、16.67%、7.14%與10%。

資料來源：公司公告

需要注意的是，考核標準規(guī)定，若公司未滿足某一年度公司層面業(yè)績考核要求，所有激勵對象對應該年度解鎖期的標的股票權(quán)益不得解鎖，未解鎖部分可遞延至下一解鎖期，并按下一解鎖期對應的業(yè)績考核目標考核，如考核達標則合并解鎖。

可以看出，考核指標中對于公司凈利潤的增長要求并不高，而且可操控空間很大，即便某一年未能實現(xiàn)，還可以遞延至下一期考核，達標則合并解鎖。

而藍思科技在近5年來的凈利潤表現(xiàn)并不穩(wěn)定，同比增長率分別為-70.31%、304.48%、103.98%、-57.22%，2022年業(yè)績預告實現(xiàn)17%-22%。未來能否實現(xiàn)連續(xù)增長還是未知數(shù)。

一份“難言信心”的員工持股計劃，以及發(fā)布后火速暫緩的管理層決定，其背后的真正原因或許無從得知。但在其他領域業(yè)務布局收效甚微之下，有“蘋果依賴癥”的藍思科技依然身處風險之中。

關鍵詞： 藍思科技 員工持股計劃