出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

文/夏蟲工作室

核心觀點：“防水茅”東方雨虹業(yè)績暴雷，上市以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，高增長急劇轉(zhuǎn)向。在公司業(yè)績承壓的財年，一邊是董事長“盲目”給投資者高估業(yè)績預(yù)期，另一邊是高管精準(zhǔn)減持。事實上，公司近年的業(yè)績增長質(zhì)量似乎也不高，在行業(yè)需求遇冷之際，不斷通過應(yīng)收款推高營收規(guī)模，現(xiàn)金流卻在急劇下滑。隨著下游客戶地產(chǎn)相繼暴雷，公司超百億元的應(yīng)收款是否也埋雷？

(相關(guān)資料圖)

近日，東方雨虹公布2022年業(yè)績，業(yè)績表現(xiàn)可謂上市以來最差，自上市以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。

2022年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入312.14億元，同比減少2.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.2億元，同比減少49.57%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為18.03億元，同比減少53.39%。

上市以來首次負(fù)增長 丟了業(yè)績失了質(zhì)量？

公司是一家集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務(wù)于一體的防水系統(tǒng)服務(wù)商，主要產(chǎn)品包括建筑防水材料、非織造布、建筑節(jié)能材料、特種砂漿等。其核心基本盤位防水材料、防水工程等業(yè)務(wù)。2022年公司防水材料銷售收入占比達到76.83%，同比下滑5.91%。

來源：公告

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，公司營收自上市以來，由2008年的7.12億元增加至2021年的319.3億元，增長了超40倍；歸母凈利潤由2008年的0.44億元增加至2021年的42.05億元，增長了超90倍。

需要指出的是，受益地產(chǎn)紅利，業(yè)績曾一直呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢，大部分時間呈現(xiàn)出兩位數(shù)增長。公司由此也被市場冠于“防水茅”的稱號。然而，2022年公司首次出現(xiàn)負(fù)增長，營收負(fù)增長，營業(yè)利潤大幅下降。

來源：wind

對于業(yè)績下滑，一方面營收端受下游需求減弱沖擊，另一方面原材料漲價成本端承壓。

公司為轉(zhuǎn)嫁成本，采取提價措施。據(jù)悉，2021年一年，東方雨虹就先后4次上調(diào)價格，分別于3月15日、5月20日、9月8日、11月15日上調(diào)部分主營產(chǎn)品價格。2022年3月，東方雨虹再次發(fā)布漲價公告，宣布自3月16日起公司部分主營產(chǎn)品價格進行上調(diào)，其中，瀝青卷材上調(diào)15%-20%、高分子卷材上調(diào)約10%、聚氨酯涂料上調(diào)約20%、水性涂料上調(diào)約20%、瀝青涂料上調(diào)約20%。

然而，公司提價似乎并未挽回業(yè)績頹勢，但是公司卻被曝出產(chǎn)品質(zhì)量問題及亂收費問題。值得注意的是，黑貓投訴【投訴入口】頻繁出現(xiàn)公司收費亂象等投訴。

來源：黑貓投訴

此外，公司因產(chǎn)品抽檢不合格被監(jiān)管通報。2022年9月19日，北京市房山區(qū)市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)，近日抽查的 15 批次涂料膠粘劑產(chǎn)品中有 6 批次不合格。其中，東方雨虹生產(chǎn)的J101 彩色全效型加固劑（墻地通用），抽檢不合格，遭北京市場監(jiān)管局通報。

值得一提的是，公司的毛利率近年持續(xù)下滑。公司毛利率創(chuàng)下近10年新低，2022年降至為25.77%。

百億應(yīng)收款埋雷？

據(jù)悉，2011 年基建增速放緩，公司大力開發(fā)地產(chǎn)大客戶。2007 年公司前瞻性地與萬科合作并于 2009 年進入萬科集采名單，2011 年萬科成為公司第一大客戶，建立穩(wěn)固合作關(guān)系。恒大、龍湖、華夏幸福等頭部地產(chǎn)商均為其客戶。

2020 年末“三道紅線”的提出加劇房地產(chǎn)行業(yè)供給端收緊，地產(chǎn)下行疊加疫情反復(fù)，房地產(chǎn)需求低迷。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年中國房地產(chǎn)銷售額13.33萬億，同比下降26.7%，銷售面積13.58億平方米，比上年下降24.3%，均創(chuàng)下近6年來的新低。

在如此大背景下，公司相關(guān)信用政策似乎較為寬松，公司近年應(yīng)收款呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢。公司的應(yīng)收款由2018年的60.58億元上漲至2022年的113.87億元。

2022年增長應(yīng)收款增速卻遠(yuǎn)高于營收增速。換言之，公司或通過激進的信用政策換來的營收規(guī)模，其營收增長質(zhì)量有待提升。鷹眼預(yù)警顯示，2022年報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款較期初增長24.13%，營業(yè)收入同比增長-2.26%，應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速。值得一提的是，公司的現(xiàn)金流也在急劇惡化，2022年東方雨虹的經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑 84.11%。

來源：鷹眼預(yù)警

隨著近年房企暴雷，地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈也受牽連，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也對相關(guān)資產(chǎn)進行資產(chǎn)減值計提。然而，東方雨虹的應(yīng)收賬款壞賬計提政策似乎較為寬松。

2022年報告期末，公司應(yīng)收款賬面余額為120.41億元，壞賬計提為11.63億元，壞賬計提比例為9.66%。需要指出的是，公司對于抵債資產(chǎn)壞賬計提比例較低，以2022年客戶一為例，其壞賬計提比例僅為5.73%。

來源：公告

公司對于地產(chǎn)計提壞賬比例不盡相同。2021年年報顯示，公司對于華夏幸福的壞賬計提為80%，而對于恒大地產(chǎn)等客戶壞賬計提比例僅為5.31%。公司應(yīng)收恒大款項超過3.5億元，其因采取了以房抵債方式故對其壞賬計提比例較低。那公司的壞賬計提是否充分呢？

需要指出的是，自恒大地產(chǎn)危機爆發(fā)以來，有的企業(yè)對于恒大壞賬計提比例并不低。根據(jù)公開資料顯示，索菲亞用以房抵債的方式，以其持有恒大的商業(yè)承兌匯票共計約3.52億元作為預(yù)付款購買等值的恒大集團及其附屬公司的房產(chǎn)。但2021年末索菲亞對截至當(dāng)年底該預(yù)付購房款的可收回價值進行了分析評估后，計提減值準(zhǔn)備合計約2.37億元，計提比例達67.33%。

至此，讓人疑惑的是，公司壞賬計提比例是否充分？相關(guān)房產(chǎn)客戶應(yīng)收款占比究竟多大？這些或都是投資者需要重點關(guān)注的風(fēng)險點。

董事長李衛(wèi)國400億目標(biāo)落空 高管卻精準(zhǔn)減持

在下游需求疲軟的大背景下，公司卻給出2022年營收高達400億元的業(yè)績目標(biāo)，該業(yè)績目標(biāo)較上一年增長超25%。

2022年4月22日，東方雨虹召開了2022年首場業(yè)績說明會。東方雨虹董事長李衛(wèi)國、財務(wù)總監(jiān)徐瑋、副總裁及董事會秘書張蓓回答了線上投資者的相關(guān)提問。當(dāng)投資者問到是否有望達成400億營收目標(biāo)時，李衛(wèi)國表示：對完成2022年預(yù)算任務(wù)充滿信心！而實際上，公司離預(yù)計目標(biāo)相差近90億元。

來源：公告

業(yè)內(nèi)人士表示，從合規(guī)角度，預(yù)算不是業(yè)績承諾，但是過高的業(yè)績預(yù)算，如果后期出現(xiàn)相關(guān)大股東減持，這需要警惕誤導(dǎo)投資者之嫌。

值得注意的是，東方雨虹出現(xiàn)高管一邊減持，一邊回購情形。

公開資料顯示，2022年6月20日至7月8日，東方雨虹總裁張志萍、副總裁王文萍、副董事長許利民、董事張穎、董事向錦明、董事楊浩成通過大宗交易平臺合計減持套現(xiàn)5.61億元；截至2022年7月31日，公司累計通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份數(shù)量為1276.55萬股，占公司總股本的0.51%，最高成交價為49.76元/股，最低成交價為37.24元/股，成交總金額為5.44億元。

對于以上情形，有投資者直接質(zhì)疑公司是否通過“對倒”進行利益輸送。對此，公司稱，“公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，不斷健全公司治理機制、完善法人治理結(jié)構(gòu)，強化內(nèi)部和外部的管理和監(jiān)督，持續(xù)規(guī)范運作，不存在公司與股東利益輸送的情況?！?/p>

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