來源|時代商學(xué)院

(資料圖片)

作者|孫沐霖

編輯|孫一鳴

3月3日，北江智聯(lián)紡織股份有限公司（下稱“北江紡織”）的IPO申請獲受理，擬登陸上交所主板，該公司是一家專注于牛仔面料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的面料提供商。

時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），北江紡織存在毛利率持續(xù)下降、營收和凈利潤波動大、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負、銷售費用率遠超同行均值等問題。

業(yè)績波動大

招股書顯示，報告期各期，北江紡織來自牛仔面料的銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.21%、85.32%、88.05%、90.51%。

由此可見，北江紡織的核心產(chǎn)品為牛仔面料，其他面料產(chǎn)品銷售收入占比較小，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的情況。

需注意的是，報告期內(nèi)，北江紡織的綜合毛利率呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

據(jù)招股書，2019—2022年上半年，北江紡織的綜合毛利率分別為27.06%、23.54%、22.18%、20.02%，2022年上半年的綜合毛利率較2019年下滑7.04個百分點。

對于綜合毛利率逐年下滑的原因，北江紡織在招股書中表示，2020年主要是受全球新冠疫情影響，銷售訂單減少導(dǎo)致單位產(chǎn)品分攤的固定成本相對較高;2021年主要受棉花大宗商品價格波動的影響，公司主要材料棉紗的采購價格大幅上漲，而原材料價格上漲趨勢傳導(dǎo)至銷售端存在滯后性;2022年上半年，棉紗的采購價格持續(xù)上漲，加上受新冠疫情影響銷售規(guī)模下降。

在綜合毛利率持續(xù)下滑的情況下，北江紡織的經(jīng)營業(yè)績呈劇烈波動態(tài)勢。

招股書顯示，2019—2022年上半年，北江紡織的營業(yè)收入分別為11.51億元、8.59億元、11.63億元、5.02億元，凈利潤分別為1.07億元、3661.57萬元、8551.9萬元、2302.62萬元。

其中，2020—2021年，北江紡織的營收同比增速分別為-25.35%、35.32%，凈利潤同比增速分別為-65.8%、133.56%。

可以看出，2020年，北江紡織的經(jīng)營業(yè)績惡化明顯；2021年，北江紡織的凈利潤水平雖大幅回升，但仍不及2019年的水平。

據(jù)招股書，紡織服裝制造業(yè)受國民經(jīng)濟景氣度和可支配收入變化的影響，呈現(xiàn)出一定的周期性特征，但牛仔服裝屬于日?；旧钕M品，總體來看季節(jié)性波動不大。

2022年上半年，北江紡織的營業(yè)收入僅為2021年全年營業(yè)收入的43.16%，凈利潤僅為2021年全年的26.93%。

值得一提的是，報告期內(nèi)，北江紡織獲得的政府補助金額一度接近利潤總額的50%。

據(jù)招股書，2019—2022年上半年，北江紡織計入當(dāng)期損益的政府補助分別為663.7萬元、1963.17萬元、1026.05萬元、511.24萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為5.42%、49.15%、11.48%、21.65%，尤其是2020年政府補助金額與利潤總額的比例接近五成。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負

在毛利率持續(xù)下降、凈利潤劇烈波動的情況下，北江紡織的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。

據(jù)招股書，報告期各期，北江紡織的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-9051.43萬元、-9896.19萬元、-1.42億元、-1.21億元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為-84.55%、-270.27%、-165.77%、-525.68%。

對此，北江紡織在招股書中解釋稱，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額遠低于凈利潤主要是由于公司為了降低應(yīng)收信用證回收風(fēng)險將信用證貼現(xiàn)導(dǎo)致。

不過，如圖表1所示，同期，北江紡織同行業(yè)可比公司魯泰A（000726.SZ）、黑牡丹（600510.SH）、聯(lián)發(fā)股份（002394.SZ）、新野紡織（002087.SZ）、華茂股份（000850.SZ）均未出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負的情況。

其中，黑牡丹2021年和2022年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為負值，主要與其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)。

根據(jù)黑牡丹年報，該公司大部分營業(yè)收入來自新基建、房地產(chǎn)、建筑行業(yè)，2021年該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負的原因主要是受房地產(chǎn)市場和項目周期性影響，商品房預(yù)售節(jié)奏減緩回款減少及支付土地款增加綜合所致。

銷售費用率畸高

除了凈利潤劇烈波動、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，北江紡織還存在銷售費用率畸高的問題。

北江紡織的前五大客戶均為服裝品牌商指定的制衣廠或貿(mào)易商。招股書顯示，報告期各期，北江紡織來自前五大客戶的銷售收入分別為2.28億元、1.57億元、2.18億元、1.16億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為19.8%、18.22%、18.71%、23.08%?？梢娖淝拔宕罂蛻艏卸容^低。

如圖表2所示，報告期內(nèi)，北江紡織向前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比例均不足9%。

在前五大客戶集中度偏低的情況下，北江紡織的銷售費用率遠高于同行業(yè)可比公司均值。

據(jù)招股書，2019—2022年上半年，北江紡織的銷售費用率分別為9.78%、9.08%、7.81%、8.33%，而同行業(yè)可比公司的銷售費用率平均值分別為2.67%、1.77%、1.66%、2.13%。此外，北江紡織的銷售費用率在同行中居首位。

北江紡織在招股書中表示，銷售費用率遠高于同行業(yè)可比公司主要是由于公司與同行業(yè)可比公司之間的銷售團隊投入和營銷投入存在差異，北江紡織的銷售人員數(shù)量占員工總數(shù)的比例以及營銷投入占銷售費用的比例均高于同行業(yè)可比公司平均值。

參考資料

《北江智聯(lián)紡織股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書》.上交所

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