“目前我國(guó)貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的?！痹谌嗣胥y行行長(zhǎng)易綱談及降息問(wèn)題10余天后，中期借貸便利(MLF)迎來(lái)連續(xù)第四個(gè)月的平價(jià)超額續(xù)作。

【資料圖】

3月15日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開(kāi)展4810億元MLF操作和1040億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。數(shù)據(jù)顯示，1年期MLF中標(biāo)利率為2.75%，繼續(xù)持平，為連續(xù)第四個(gè)月加量續(xù)作；7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率為2.00%，與此前持平。

當(dāng)日，有40億元逆回購(gòu)和2000億元MLF到期，因此實(shí)現(xiàn)凈投放3810億元。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，MLF延續(xù)增量續(xù)作有助于維穩(wěn)中長(zhǎng)期流動(dòng)性，減緩銀行缺長(zhǎng)錢的壓力。本月MLF中標(biāo)利率未變，意味著本月LPR下降的可能性大大降低。后續(xù)，央行更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的政策基調(diào)，短期降準(zhǔn)降息的概率下降，迫切性不高。

增量續(xù)作減緩銀行缺長(zhǎng)錢壓力

3月MLF操作量為4810億，到期量為2000億，這意味著本月央行實(shí)施了2810億凈投放，MLF操作繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“加量平價(jià)”續(xù)作。

對(duì)于本月MLF加量續(xù)作，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，考慮到3月信貸需求仍較為旺盛、地方債發(fā)行規(guī)模大增，同時(shí)同業(yè)存單到期規(guī)模較高，資金面緊平衡料延續(xù)，銀行中長(zhǎng)期負(fù)債仍承壓，MLF延續(xù)增量續(xù)作有助于維穩(wěn)中長(zhǎng)期流動(dòng)性，減緩銀行缺長(zhǎng)錢的壓力。

開(kāi)年以來(lái)信貸投放節(jié)奏明顯加快，1-2月新增信貸合計(jì)6.71萬(wàn)億元，同比多增達(dá)到1.5萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史上1-2月同比多增規(guī)模新高，實(shí)現(xiàn)旺盛的“開(kāi)門紅”。過(guò)快的信貸投放，也使得之前淤積在銀行體系的流動(dòng)性加速向?qū)嶓w傳導(dǎo)，超儲(chǔ)率快速下降，資金面加快收斂，市場(chǎng)利率快速上行、波動(dòng)加大。

3月為季末信貸大月，預(yù)計(jì)信貸需求仍比較旺盛。此外，進(jìn)入3月以來(lái)，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已升至2.70%上方，正在接近2.75%的MLF操作利率水平

這也表明商業(yè)銀行對(duì)MLF操作的需求在增加。在溫彬看來(lái)，3月以來(lái)各期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率維持高位，也反映信貸需求較強(qiáng)，銀行負(fù)債端壓力仍大，需要中長(zhǎng)期流動(dòng)性的支持。因此，為維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，緩解銀行負(fù)債端壓力，MLF繼續(xù)增量續(xù)作符合市場(chǎng)需求。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，歷史規(guī)律顯示，商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單到期收益率上行至接近或高于MLF利率的水平，MLF往往會(huì)加量操作，反之亦然。由此，本月MLF加量續(xù)作，將直接為銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有助于保持信貸投放的穩(wěn)定性和連續(xù)性，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向上基礎(chǔ)。

LPR利率大概率保持穩(wěn)定

在MLF利率不動(dòng)的背景下，LPR會(huì)否調(diào)降，市場(chǎng)也頗為關(guān)注。自去年8月LPR實(shí)現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)后，LPR已連續(xù)六個(gè)月保持不動(dòng)。

綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭初顯，基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，一季度監(jiān)管層會(huì)繼續(xù)“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)成本”，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。特別是年初樓市仍在延續(xù)低迷狀態(tài)，也需要進(jìn)一步引導(dǎo)居民房貸利率下行。1年期LPR報(bào)價(jià)將保持不變，但5年期LPR報(bào)價(jià)仍有一定下調(diào)空間。

1年期LPR報(bào)價(jià)方面，王青指出，當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富，都會(huì)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率保持較低水平。由此，3月1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期以上LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)騰出空間。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華也認(rèn)為，本月LPR利率繼續(xù)保持穩(wěn)定概率大。一方面是MLF政策利率按兵不動(dòng)；另一方面，由于部分銀行息差壓力，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸融資需求回暖，目前銀行調(diào)整“加點(diǎn)”意愿不夠強(qiáng)。

而在5年期LPR報(bào)價(jià)方面，王青認(rèn)為，著眼于推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，監(jiān)管層仍有可能于上半年引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)。趨勢(shì)上看，2023年上半年新發(fā)放居民房貸利率還將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)下調(diào)過(guò)程。這是改善樓市需求的關(guān)鍵所在。

年內(nèi)降準(zhǔn)可能性仍在

在疫情防控進(jìn)入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，2023年初宏觀經(jīng)濟(jì)已展開(kāi)回升過(guò)程。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，1-2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，比2022年12月份加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)銷售也由降轉(zhuǎn)增，1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額77067億元，同比增長(zhǎng)3.5%。

隨著一季度宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過(guò)程，下調(diào)政策利率的必要性也在降低。王青認(rèn)為，作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對(duì)重大沖擊、托底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)點(diǎn)推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升過(guò)程后，無(wú)論我國(guó)歷史上的貨幣政策操作還是其他國(guó)家貨幣當(dāng)局的政策實(shí)踐，都極少通過(guò)實(shí)施降息來(lái)“錦上添花”，助力經(jīng)濟(jì)更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高。

王青判斷，一季度政策面將主要通過(guò)推動(dòng)基建投資保持兩位數(shù)高增，全力推動(dòng)實(shí)消費(fèi)復(fù)蘇，以及加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)支持力度等方式，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上過(guò)程。

今年的政府工作報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。應(yīng)保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在溫彬看來(lái)，今年貨幣政策基調(diào)整體由“靈活適度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬珳?zhǔn)有力”，或意味著總量工具仍在，但更強(qiáng)調(diào)保持貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，著眼于信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并在穩(wěn)定流動(dòng)性合理充裕的前提下支持其更有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

溫彬判斷，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)更為順暢，在“堅(jiān)持以我為主”“統(tǒng)籌短期和長(zhǎng)期”以及“統(tǒng)籌國(guó)際與國(guó)內(nèi)”的原則下，進(jìn)一步降息的必要性降低。但考慮到降準(zhǔn)對(duì)于提供長(zhǎng)期流動(dòng)性、降低金融機(jī)構(gòu)資金成本和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)比較有效，且在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架下，央行每隔7-8個(gè)月時(shí)間就會(huì)實(shí)施一次降準(zhǔn)。因此，結(jié)合歷史規(guī)律、銀行負(fù)債壓力以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要，年內(nèi)降準(zhǔn)可能性仍在。

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