證券市場周刊

卓朗科技股價大漲并沒有基本面支撐，未來發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。

(資料圖片僅供參考)

杜鵬/文

2022年9月份以來，卓朗科技（600225.SH）股價連續(xù)大幅上漲，從2.88元最高漲至8.1元，期間最大漲幅181%。2月28日收盤，公司股價報收7.01元，總市值239億元。

不過，卓朗科技股價大漲與其基本面并不匹配。公司上市20多年以來扣非凈利潤多年來虧損，2020年虧損額接近40億元，原因在于高杠桿的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，并最終引發(fā)債務(wù)問題。

面對債務(wù)問題，卓朗科技選擇通過司法重整破局，并逐步剝離房地產(chǎn)板塊低效資產(chǎn)，將主業(yè)聚焦在信息技術(shù)服務(wù)，以提振市場信心。不過，這塊業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。一方面，該業(yè)務(wù)營收在2020-2021年連續(xù)兩年下降，且高度依賴單一地區(qū)；另一方面，由該業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收款、預(yù)付款、其他流動資產(chǎn)，占用上市公司大量資金，資金鏈面臨壓力。

業(yè)績多年虧損

卓朗科技早在2000年就已經(jīng)上市，實(shí)際控制人是天津市國資委，2021年年末間接持有上市公司31.79%股份。

不過，卓朗科技并沒有用好上市東風(fēng)，業(yè)績多年來表現(xiàn)欠佳。

東方財富Choice顯示，卓朗科技在上市僅三年后就出現(xiàn)虧損，2003年扣非凈利潤虧損1669萬元。在此之后的2004-2008年扣非凈利潤又連續(xù)五年出現(xiàn)虧損，其中2006年虧損2.72億元，為期間最大虧損年份。

直到2009年，卓朗科技才重新開始恢復(fù)盈利。不過，好景不長，四年之后又陷入虧損狀態(tài)。東方財富Choice顯示，2013-2021年，公司扣非凈利潤全部都是虧損；最近的2019-2021年扣非凈利潤分別為-9.2億元、-38.47億元、-7.21億元，其中2020年為歷年虧損額最多的年份。

值得注意的是，公司2019-2020年歸母凈利潤也均是虧損狀態(tài)，虧損額分別為9.12億元、-38.47億元。不過2021年兩者并不一致，當(dāng)年歸母凈利潤是盈利7.78億元，這主要是因?yàn)楣敬_認(rèn)了一筆債務(wù)重組收益，非經(jīng)常性損益助力凈利潤大幅盈利。

卓朗科技2021年年報稱，公司當(dāng)年實(shí)施《重整計劃》，以股票償債所確認(rèn)的債務(wù)重組收益計入投資收益?zhèn)鶆?wù)重組收益金額55.45億元。這筆巨額收益根本沒有現(xiàn)金流入，完全是會計手段實(shí)現(xiàn)的盈利。

進(jìn)入2022年之后，卓朗科技一舉扭轉(zhuǎn)了多年來的虧損狀態(tài)。財報顯示，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1682萬元，扣非凈利潤1.12億元。不過，這主要依賴于壓縮費(fèi)用實(shí)現(xiàn)，含金量仍然不高。

財報顯示，2022年前三季度，公司管理費(fèi)用從上年同期的1億元減少至8242萬元，研發(fā)費(fèi)用從7367萬元減少至6567萬元，財務(wù)費(fèi)用從3.24億元減少至6057萬元。與此同時，公司期間還有3460萬元的投資收益和2913萬元的其他收益。如果沒有這些，2022年前三季度公司業(yè)績大概率難以扭虧為盈。

上面的數(shù)據(jù)已經(jīng)充分表明，卓朗科技業(yè)績常年表現(xiàn)不佳，公司上市20多年來的經(jīng)營是不及格的。

高杠桿經(jīng)營不善

卓朗科技多年盈利不佳的原因是財務(wù)費(fèi)用高企，以及主業(yè)經(jīng)營乏力。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，卓朗科技主業(yè)包括信息服務(wù)和房地產(chǎn)兩部分。2019年之前，房地產(chǎn)一直是公司最核心的營收來源，如2018年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收22.51億元，占總營收的70.51%。之后，信息服務(wù)取代房地產(chǎn)成為最大營收來源，如2021年公司房地產(chǎn)和信息服務(wù)營收分別為1.65億元、6.35億元，占全部營收的比例分別為20.33%、78.07%。

房地產(chǎn)具有高杠桿特點(diǎn)，卓朗科技也不例外。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司有息負(fù)債常年高企，尤以2021年之前為甚。2020年年末，公司短期借款17.81億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債38.13億元、長期借款3.4億元，有息負(fù)債合計59.34億元，而其同期凈資產(chǎn)為-36.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率134.71%。

高負(fù)債必然產(chǎn)生巨額利息費(fèi)用。財報顯示，2013-2020年期間，公司每年的財務(wù)費(fèi)用基本上都在5億元以上，2020年達(dá)到9.2億元，創(chuàng)下歷年最高水平，2021年仍有3.42億元。

在高杠桿之下，必須要有高周轉(zhuǎn)才能覆蓋巨額利息支出。然而，卓朗科技房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并沒有做到高周轉(zhuǎn)。

比如，其2020年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收僅有1.04億元，毛利額僅有2812萬元，連利息費(fèi)用零頭都無法覆蓋。即便將其他業(yè)務(wù)算進(jìn)來，其2020年全部營收和毛利額分別僅為10.82億元、4.32億元，根本就無法覆蓋當(dāng)年9.2億元的財務(wù)費(fèi)用。

卓朗科技?xì)v年來營收最高的年份是2018年，當(dāng)年?duì)I收31.93億元、毛利額6.69億元，而其當(dāng)年需要支付的財務(wù)費(fèi)用就有6.9億元，另外還需要支付各項(xiàng)管理銷售等支出，虧損是必然的。

總體上來看，公司房地產(chǎn)經(jīng)營是失敗的，給上市公司背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

面對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來的債務(wù)問題，卓朗科技管理層選擇通過司法重整破局。

2021年11月16日，卓朗科技發(fā)布重整計劃，以現(xiàn)有總股本9.35億股為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增26股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，共計轉(zhuǎn)增24.76億股。轉(zhuǎn)增的股票中，14億股用于引入戰(zhàn)略投資者，10.75億股用于向松江股份債權(quán)人抵償債務(wù)。

與此同時，公司下屬多家房地產(chǎn)板塊子公司被法院裁定受理破產(chǎn)重整或清算，不再納入公司合并報表范圍。

2022年3月，上述重整計劃執(zhí)行完畢。公司凈資產(chǎn)重新由負(fù)轉(zhuǎn)正，2021年年末凈資產(chǎn)為14.87億元。

未來仍有挑戰(zhàn)

通過司法重整，卓朗科技逐步完成對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊低效資產(chǎn)的剝離，信息服務(wù)業(yè)務(wù)由此取代房地產(chǎn)成為核心主業(yè)。公司2021年年報稱，公司將聚焦信息技術(shù)服務(wù)主業(yè)，基本面將發(fā)生根本性改善，重回良性發(fā)展軌道。

卓朗科技信息服務(wù)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品和服務(wù)分為軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成解決方案、數(shù)據(jù)中心建設(shè)與托管服務(wù)和云計算服務(wù)四大類。雖然管理層對這塊業(yè)務(wù)充滿信心，但面臨的挑戰(zhàn)也不少。

從營收來看，公司信息服務(wù)業(yè)務(wù)營收2020年同比下降4.38%至9.37億元，2021年繼續(xù)同比下降32.18%至6.35億元，連續(xù)兩年?duì)I收大幅萎縮。公司2021年年報稱，受到破產(chǎn)重整和新冠疫情的影響，2021年部分項(xiàng)目延期和滯后。公司預(yù)計4月26日披露2022年年報， 2022年信息服務(wù)業(yè)務(wù)營收能否止跌回升值得關(guān)注。

卓朗科技2021年總營收為8.14億元，其中來自天津、廣西欽州、北京的營收分別為5.43億元、1.65億元、8260萬元，天津貢獻(xiàn)營收比例高達(dá)66.71%，說明其營收過度依賴單一地區(qū)，未來能否走向全國仍存不確定性。

卓朗科技的信息服務(wù)業(yè)務(wù)多以B端客戶為主，比如其系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)主要面向政府、公共事業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)及其他重點(diǎn)行業(yè)提供系統(tǒng)集成解決方案。相對B端客戶，公司業(yè)務(wù)沒有議價權(quán)，而且往往要向客戶提供賒銷服務(wù)。

2022年三季度末，公司應(yīng)收賬款賬面價值有7.49億元。根據(jù)2022年中報106頁披露，公司按賬齡披露的應(yīng)收賬款賬面價值6.15億元，其中1至2年1.2億元、2至3年8822萬元、3年以上8789萬元。據(jù)此計算，賬齡1年以上金額合計2.96億元，占全部應(yīng)收賬款的比例為48.13%，這說明公司應(yīng)收款回款情況并不好，大量資金被下游長期無償占用，回收風(fēng)險值得關(guān)注。

除了應(yīng)收款以外，卓朗科技的大量資金還被其他資產(chǎn)科目所占用。2022年三季度末，公司有預(yù)付款項(xiàng)2.7億元、投資性房地產(chǎn)3.15億元、其他非流動資產(chǎn)9.56億元，三者合計占用資金15.41億元。

值得注意的是，2022年上半年末，公司其他非流動資產(chǎn)僅有3.94億元，三季度期間突然大幅增加5.62億元，背后的原因是什么呢？是否正常？從2022年中報披露來看，公司其他非流動資產(chǎn)主要為預(yù)付的設(shè)備采購及工程款。相比下游的建筑商，公司處于強(qiáng)勢地位，為何要向下游提前支付這么多款項(xiàng)呢？

通過司法重整，卓朗科技雖然度過了債務(wù)問題，但是受累于多個資產(chǎn)科目占用資金過多，公司目前的資金鏈依然不寬裕。2022年三季度末，公司短期借款12.87億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債6.43億元、長期借款1億元，有息負(fù)債大約合計20.3億元，而其賬面上的貨幣資金僅有2.18億元。

1月4日，卓朗科技公告稱，公司正在籌劃非公開發(fā)行股票，本次定增能否及時落地對其資金鏈頗為重要。

《證券市場周刊》給卓朗科技證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

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