內(nèi)容提要：

1、CPI取決于流入消費(fèi)的貨幣，我們重投資輕消費(fèi)，美國(guó)重消費(fèi)輕投資；

【資料圖】

2、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的程度不同，導(dǎo)致價(jià)格對(duì)供求關(guān)系變化的反應(yīng)靈敏度不一樣；

3、需求不僅取決于貨幣供應(yīng)，還取決于流入的境外資金和需求；

4、M2對(duì)通脹的影響，不一定表現(xiàn)在當(dāng)年，需要長(zhǎng)期觀察；

5、統(tǒng)計(jì)制度影響著通脹測(cè)量的準(zhǔn)確性。

2023年2月7日，我在《要怎樣，美元才會(huì)崩盤》一文中，介紹了中美印鈔的速度。1990年-2022年，美國(guó)的M2從1.53萬億美元增加到21.21萬億美元。32年流通中的美元增加了12.9倍；中國(guó)的M2則從1.53萬億人民幣增加到266.43萬億人民幣，32年流通中的人民幣增加了173.1倍。由此可見，32年來美元的印鈔速度只有我們的7.9%。

有讀者留言詢問，為什么最近幾年印鈔速度較低的美國(guó)通貨膨脹，比印鈔速度高的中國(guó)要高得多。

既然這位讀者用了“求教”兩字，我還是用心地認(rèn)真回復(fù)他，可從五個(gè)方面來看這個(gè)問題。

一、CPI取決于流入消費(fèi)的貨幣，我們重投資輕消費(fèi)，美國(guó)重消費(fèi)輕投資

一般情況下我們用CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、也稱零售物價(jià)指數(shù)）觀察通脹。但實(shí)際上CPI只能反映消費(fèi)端的價(jià)格變化情況。因?yàn)橥顿Y、生產(chǎn)端的價(jià)格變化，反映在PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、也稱批發(fā)價(jià)格指數(shù)）之中。

我們的消費(fèi)率遠(yuǎn)低于美國(guó)，這是大家都知道的情況。大家還有所不知的是，從長(zhǎng)期趨勢(shì)觀察，我們的消費(fèi)率還在持續(xù)下降，投資率在持續(xù)增加。2022年，中國(guó)GDP中的最終消費(fèi)支出占比只有49.5%，比2001年的62.2%低了12.7個(gè)百分點(diǎn)。這樣的變化結(jié)果就是，新增加的M2流入消費(fèi)領(lǐng)域的越來越少，對(duì)CPI的影響??；流入投資領(lǐng)域的越來越多，對(duì)PPI的影響大。

而多年來，M2流入勞動(dòng)者荷包的比例越來越少，我們的居民收入總額增速不僅低于GDP增速，也遠(yuǎn)低于M2增速，近10年居民收入增速只有M2的一半左右。這意味著，貨幣增長(zhǎng)速度對(duì)消費(fèi)的影響當(dāng)然也越來越小。因此，2022中國(guó)的PPI與CPI一直在倒掛。這就是M2流入投資和基建太多，造成了PPI的供求緊張所致。

表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，2022年中國(guó)的CPI上漲2%，但PPI上漲了4.2%。美國(guó)的CPI上漲了8%，美國(guó)PPI上漲了9.4%。美國(guó)批發(fā)物價(jià)漲幅的85%都傳遞到了消費(fèi)市場(chǎng)，我們批發(fā)物價(jià)漲幅僅有47.6%傳遞到了消費(fèi)市場(chǎng)。

二、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的程度不同，導(dǎo)致價(jià)格對(duì)供求關(guān)系變化的反應(yīng)靈敏度不一樣

美國(guó)的所有商品價(jià)格，都是供求關(guān)系自然形成。所以本身能源大量出口的美國(guó)，受俄烏沖突導(dǎo)致的國(guó)際能源價(jià)格大幅上漲的影響，去年CPI中包含電力、汽油、柴油等民用能源的價(jià)格漲幅為24.2%。

我們的電價(jià)、水價(jià)、交通運(yùn)輸價(jià)等大多數(shù)屬于國(guó)企經(jīng)營(yíng)，他們的銷售價(jià)格，都由發(fā)改委價(jià)格司或者各地發(fā)改委管理，不受供求關(guān)系的影響。M2多少，在市場(chǎng)條件下通過供求影響價(jià)格，但無法通過供求影響行政決定。所以雖然我們屬于能源進(jìn)口大國(guó)，但2022年我們的CPI中，水電燃料價(jià)格僅上漲了8.9%（水電燃料2.9%交通工具用燃料20.9%）。

當(dāng)然，我們也不要因此認(rèn)為這就是我們的優(yōu)越性。因?yàn)檎旧硎遣粫?huì)創(chuàng)造財(cái)富的，國(guó)企本身也是不可能承擔(dān)虧損的。我們的能源零售價(jià)漲幅比美國(guó)小，是因?yàn)橹袊?guó)政府通過轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)貼了國(guó)有企業(yè)。美國(guó)能源價(jià)格漲幅大，但美國(guó)政府通過轉(zhuǎn)移支付直接補(bǔ)貼了消費(fèi)者，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家大體上都這樣做。他們的做法尊重了市場(chǎng)，也保護(hù)了消費(fèi)者。我們的做法扭曲了供求關(guān)系。

三、需求不僅取決于貨幣供應(yīng)，還取決于流入的境外資金和需求

在流入的資金和需求這一塊，美國(guó)比我們多太多。

我們想到流入美國(guó)的資金，首先想到的是流入美國(guó)的投資。不錯(cuò)，流入美國(guó)的投資很高。美國(guó)銀行和EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，2021年海外投資者向美國(guó)股票交易所交易基金（ETF）和多頭基金輸送了近9000億美元的資金，超過過去19年的總和。

但與此同時(shí)，通過海外游客、留學(xué)生和國(guó)際電商，美國(guó)還吸引到了大量的國(guó)際消費(fèi)。2021年美國(guó)GDP中消費(fèi)占比高達(dá)82.59%，為什么這么高？

美國(guó)旅游消費(fèi)占GDP9%左右，占GDP中消費(fèi)的11%左右。其中4成為海外游客對(duì)美國(guó)的貢獻(xiàn)。

2021年美國(guó)電子商務(wù)銷售額占零售總額的16.2%，其中美國(guó)境外貢獻(xiàn)的零售額超過3成。

此外，還有100多萬留學(xué)生的消費(fèi)。增加了截至2023年1月，美國(guó)有108萬持有有效學(xué)習(xí)簽證的國(guó)際學(xué)生。僅比疫情前2020年1月的114萬少5.3%。比2021年初的78萬和2022年初的94萬增加不少。108萬留學(xué)生相當(dāng)于美國(guó)總?cè)丝诘?.3%。為美國(guó)貢獻(xiàn)了0.5%的消費(fèi)。

三項(xiàng)相加，意味著美國(guó)的消費(fèi)額有10% 是美國(guó)境外的人貢獻(xiàn)的。流入的資金和消費(fèi)需求越多，對(duì)通脹的影響當(dāng)然也越大。

四、M2對(duì)通脹的影響，不一定表現(xiàn)在當(dāng)年，需要長(zhǎng)期觀察

考慮到CPI只能反映消費(fèi)物價(jià)變化情況，PPI只能反映批發(fā)環(huán)節(jié)的物價(jià)情況，而GDP的價(jià)格調(diào)整系數(shù)既包括了CPI，也包括了PPI。所以我們用GDP的價(jià)格系數(shù)來衡量通脹。

2022年比1990年，中國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP從18872億元增加到121.02萬億，增長(zhǎng)了6312.7%，扣除價(jià)格因素的可比價(jià)GDP累計(jì)增長(zhǎng)了1479.8%，推算出的價(jià)格系數(shù)為405.9%，即這30年我們的通脹率為305.9%。

2022年比1990年，美國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP從59631億美元增加到25.47萬億美元，增長(zhǎng)了327.1%，扣除價(jià)格因素的可比價(jià)GDP累計(jì)增長(zhǎng)了108.9%，推算出的價(jià)格系數(shù)為204.4%，即這30年美國(guó)的通脹率為104.4%。

也就是說，1990年-2022年32年間，流通中的美元增加了12.9倍，包含通脹的現(xiàn)價(jià)GDP增加了3.27倍，占到M2指數(shù)的30.7%。亦即，美國(guó)M2增發(fā)之后，只有30.7%左右在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中表現(xiàn)出來了,69.7%流入了美國(guó)或國(guó)際投資市場(chǎng)。

1990年-2022年32年間，流通中的人民幣增加了173.1倍，包含通脹的現(xiàn)價(jià)GDP增加了63.127倍。占到M2指數(shù)的36.8%。亦即，增發(fā)的人民幣M2，只有36.8%在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中表現(xiàn)出來了，63.2%流入了中國(guó)或國(guó)際投資市場(chǎng)。

這些數(shù)據(jù)可以說明兩個(gè)問題：

一是長(zhǎng)期觀察，人民幣M2增速比美國(guó)高很多，長(zhǎng)期的通脹也比美國(guó)高。1990-2022年中國(guó)通脹率為305.9%，美國(guó)僅為104.4%。

二是可以解釋貨幣的流向。即流通中貨幣的增發(fā)，僅有一部分流入了生產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)節(jié)，大部分流入了資本市場(chǎng)。

五、統(tǒng)計(jì)制度影響著通脹測(cè)量的準(zhǔn)確性

不同的統(tǒng)計(jì)制度，對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，在準(zhǔn)確性上肯定是存在差別的。

美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局負(fù)責(zé)編制美國(guó)的CPI和PPI。其計(jì)算CPI的所有代表商品、最近幾個(gè)月的同比和環(huán)比指數(shù)、每個(gè)商品、小類、中類、大類的權(quán)重，幾千個(gè)數(shù)據(jù)在公布每個(gè)月的CPI時(shí)，都會(huì)一起公布，所有數(shù)據(jù)都可以從美國(guó)勞工部的官網(wǎng)中查詢下載。美國(guó)的CPI是能夠經(jīng)受全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資人質(zhì)疑的。他必須準(zhǔn)確衡量通脹，因?yàn)檫@不僅是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的唯二依據(jù)（另一個(gè)是失業(yè)率），還是全球投資人進(jìn)行投資的重要判斷指標(biāo)。

我們的CPI只公布到大類的同比和環(huán)比指數(shù)，從來不會(huì)公布所有商品的價(jià)格指數(shù)，和所有商品和類別的權(quán)重。為什么不一起公布？不敢。為什么不敢？我認(rèn)為是缺乏接受大眾質(zhì)疑的自信心。反正CPI在我們的經(jīng)濟(jì)政策中僅供參考，不管央行是否承認(rèn)，實(shí)際上我們央行的貨幣政策主要錨定的不是CPI，也不是失業(yè)率，而是固定資產(chǎn)投資和GDP。我們的股市投資者的投資決策，主要是盯政府和各部門的經(jīng)濟(jì)政策，基金經(jīng)理們主要關(guān)心的，是沒有披露的個(gè)股信息。

【作者：徐三郎】

關(guān)鍵詞： 美國(guó)_財(cái)經(jīng) 通貨膨脹