盡管連鎖茶業(yè)品牌沖擊上市困難重重，但依然擋不住有公司屢敗屢戰(zhàn)。

根據(jù)港交所的披露，瀾滄古茶2月21日再次遞交IPO申請材料，這是公司第二次在港股報材料，第一次為2022年5月30日，而算上2021年6月A股臨審前“主動”撤回材料，這已經(jīng)是這家知名連鎖茶企第三次沖擊IPO.

(資料圖)

不過，從公司披露的申請版本IPO招股書來看，此前證監(jiān)會反饋的一部分規(guī)范性問題還是沒有完全解決，反而經(jīng)營和業(yè)績上又出現(xiàn)新問題。比如，公司的營收和凈利潤由首次報材料時的穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)為開始下滑，2022年凈利潤大降45%，與此同時茶葉存貨卻升至接近8億元，為2022年營收的1.7倍，周轉(zhuǎn)則需要四年半。

瀾滄古茶之外，另一家知名茶企八馬茶業(yè)在首戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板被認(rèn)為不符合創(chuàng)業(yè)板定位，轉(zhuǎn)頭選擇“二戰(zhàn)”A股主板，不過目前形勢同樣不容樂觀。1月12日，證監(jiān)會給出反饋意見，一口氣拋出了46個問題，幾乎遍及各個方面。

瀾滄古茶第三次沖擊IPO

2月21日，港交所官網(wǎng)披露，“普洱瀾滄古茶股份有限公司”遞交了IPO申請材料，中信建投(國際)、招商證券(香港)為其聯(lián)合保薦人。

實際上瀾滄古茶于2022年5月30日就向港交所遞交了上市申請表。根據(jù)香港上市規(guī)則，招股書財務(wù)報告有效期是6個月。本次更新招股書披露，為瀾滄古茶二次交表。而早在2020年7月，瀾滄古茶曾向深交所遞交過招股書，嘗試沖刺A股茶葉第一股，但最終在2021年6月上會審理前一天“主動”撤回了申請材料，上市未果。

A股沖刺失敗一年后，瀾滄古茶改道港股，彼時瀾滄古茶表示，這是由于考慮到A股整體的審核過程、當(dāng)時不利的市場條件上市日程并不確定性，且考慮到在聯(lián)交所上市將為公司提供一個國際平臺，以獲得外國資本并向海外投資者的推廣。

申請版本招股書顯示，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，產(chǎn)品線條延伸至紅茶、白茶及調(diào)味茶，擁有1966、茶媽媽和巖冷三大產(chǎn)品線。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計算，公司市占率為2.8%，排在市占率12.9%的同行之后。目前，公司有528家線下門店，其中24家為自營門店及504家為經(jīng)銷商營運的門店。公司2022年出產(chǎn)的主要普洱茶葉產(chǎn)品建議零售價介于每公斤471元至每公斤50420元之間。

股權(quán)來看，瀾滄古茶家族企業(yè)色彩明顯，杜春嶧和王娟控制了公司47.96%的股份。其中，杜春嶧直接持有18.07%的股份，石躍(杜春嶧丈夫)及石艾靈(杜春嶧女兒)分別持有2.66%及6.12%的股份。另外一個控股股東王娟直接持有13.22%，另外王娟通過廣州天速公司還持有7.89%的股份。

存貨飆升比肩凈資產(chǎn)

在2020年沖擊A股IPO及2022年首次遞表港股IPO時，雖然證監(jiān)會反饋意見問到較多規(guī)范性問題，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、經(jīng)銷商加盟模式等，但公司至少業(yè)績保持了穩(wěn)健的增長。而此次的招股書來看，公司的經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)明顯惡化。

門店數(shù)量看，于2020年、2021年及2022年，公司分別有17家、26家及24家自營門店，以及566家、531家及508家經(jīng)銷商營運的門店。整體門店數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，尤其是經(jīng)銷商門店。經(jīng)銷商的平均采購額也由2021年的850萬元減少21.9%，至2022年的660萬元。

由此帶來營業(yè)收入的下滑，公司2020年、2021年、2022年營業(yè)收入分別為4.05億、5.58億和4.62億元。2022年營收下滑了17.1%，公司稱“主要由于2022年全國COVID-19疫情反撲，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店營運中斷”。與此同時，公司2022年凈利潤由2021年的1.29億元減少45.3%至7050萬元。

成長性之外，盈利能力也在下降，且不單是2022年。其中毛利率從2020年的70.4%降低至2021年的65.9%，2022年持平；凈利潤率從30.3%降至23.1%再降至15.2%；總資產(chǎn)回報率從14.7%降至12.3%再降至5.4%。

資產(chǎn)負(fù)債表的惡化同樣明顯。其流動負(fù)債從2020年的1.47億元升至2021年的1.72億元，再升至2022年的3.86億元，兩年增長了162%；非流動負(fù)債則分別為1.69億、2.64億和2.25億元。

另外就是存貨，該問題公司在沖擊A股時就被證監(jiān)會重點問及。

2020年至2022年，公司存貨分別為4.7億、6.35億和7.83億元，最新的存貨數(shù)量已經(jīng)占到凈資產(chǎn)的98%，是整個資產(chǎn)端最大的一個科目。相反，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則從1.74億降至1.41億，再降至9002萬元。

對存貨問題，公司也把主要原因歸結(jié)到了疫情，但對該問題公司心態(tài)似乎比較矛盾。

一方面公司稱，“只要儲存得當(dāng)，毛茶及在制茶葉可以保存數(shù)十年”“我們的存貨水平于往績期間持續(xù)上升，因為我們的業(yè)務(wù)營運不斷增長，加上管理層對未來增長感到樂觀”；另一方面又稱“維持一定數(shù)量的存貨亦使我們面臨存貨損失的風(fēng)險”“鑒于存貨水平及存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)高，我們的業(yè)務(wù)需要大量營運資金”。

目前公司的存貨為2022年營業(yè)收入的1.7倍，周轉(zhuǎn)天數(shù)1641天，也就是說需要四年半周轉(zhuǎn)。

八馬茶業(yè)“二戰(zhàn)”遇靈魂拷問

瀾滄古茶之外，另一家近年關(guān)注度較高的知名茶企八馬茶業(yè)，則選擇了“二戰(zhàn)”A股，目前也不樂觀。

2015年，八馬茶業(yè)在新三板掛牌；2018年從新三板退市，籌劃向深交所沖刺；2019年啟動上市計劃并在深圳證監(jiān)局輔導(dǎo)備案；2021年4月份申報深交所創(chuàng)業(yè)板IPO.2021年9月至2022年4月，深交所對八馬茶業(yè)的上市申請進(jìn)行了三輪審核問詢，重點在于“八馬茶業(yè)是否屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位?！?

雖然八馬茶業(yè)進(jìn)行了反饋意見回復(fù)，但最終同樣是在臨審前撤回了材料。

而撤回材料的八馬茶業(yè)，選擇二戰(zhàn)A股，這一次從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板，于2022年9月披露首份申報稿。相較于創(chuàng)業(yè)板IPO，八馬茶業(yè)擬募資額反而還由6.83億元提升至10.08億元。

不過，二戰(zhàn)A股的八馬茶業(yè)同樣困難重重，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示公司在2023年1月12日收到了反饋意見。在這份反饋意見中證監(jiān)會拋出了三大類46個問題，幾乎是一次全面“體檢”。

除了歷次股權(quán)變動、對賭協(xié)議清理、財務(wù)資料相關(guān)問題之外，八馬茶業(yè)繞不開的就是定位問題。2015年掛牌新三板時，公司的定位是“精制茶加工”，而2021年沖刺創(chuàng)業(yè)板時，公司又定位為“零售業(yè)”企業(yè)，最終因不符合定位折戟。

證監(jiān)會此次反饋意見要求其說明前次申報的基本情況，前次撤回申請文件的原因，相關(guān)問題是否已整改及整改結(jié)果，是否存在重大違法違規(guī)行為，是否存在不符合發(fā)行條件的事項，相關(guān)事項對本次申報的影響是否已經(jīng)消除，是否對本次發(fā)行上市構(gòu)成實質(zhì)性障礙。以及“前次申報過程中審核部門提出的問題是否已落實，結(jié)合前次申報審核問詢情況，說明是否存在前次申報時關(guān)注的問題本次申報未進(jìn)行披露和說明的情況”。

華南一位頭部券商保代對中國基金報記者表示，雖然沒有明文，但酒茶這些公司都不是太好的標(biāo)的，相對來說報港股包容性會好一點。該投行人士稱，“不看好八馬，已經(jīng)不符合科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板定位，主板沒明說，但根據(jù)大形勢，肯定也不鼓勵”。

（文章來源：中國基金報）

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