盡管連鎖茶業(yè)品牌沖擊上市困難重重，但依然擋不住有公司屢敗屢戰(zhàn)。

根據(jù)港交所的披露，瀾滄古茶2月21日再次遞交IPO申請(qǐng)材料，這是公司第二次在港股報(bào)材料，第一次為2022年5月30日，而算上2021年6月A股臨審前“主動(dòng)”撤回材料，這已經(jīng)是這家知名連鎖茶企第三次沖擊IPO.

(資料圖)

不過(guò)，從公司披露的申請(qǐng)版本IPO招股書(shū)來(lái)看，此前證監(jiān)會(huì)反饋的一部分規(guī)范性問(wèn)題還是沒(méi)有完全解決，反而經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)上又出現(xiàn)新問(wèn)題。比如，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)由首次報(bào)材料時(shí)的穩(wěn)定增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為開(kāi)始下滑，2022年凈利潤(rùn)大降45%，與此同時(shí)茶葉存貨卻升至接近8億元，為2022年?duì)I收的1.7倍，周轉(zhuǎn)則需要四年半。

瀾滄古茶之外，另一家知名茶企八馬茶業(yè)在首戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板被認(rèn)為不符合創(chuàng)業(yè)板定位，轉(zhuǎn)頭選擇“二戰(zhàn)”A股主板，不過(guò)目前形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀。1月12日，證監(jiān)會(huì)給出反饋意見(jiàn)，一口氣拋出了46個(gè)問(wèn)題，幾乎遍及各個(gè)方面。

瀾滄古茶第三次沖擊IPO

2月21日，港交所官網(wǎng)披露，“普洱瀾滄古茶股份有限公司”遞交了IPO申請(qǐng)材料，中信建投(國(guó)際)、招商證券(香港)為其聯(lián)合保薦人。

實(shí)際上瀾滄古茶于2022年5月30日就向港交所遞交了上市申請(qǐng)表。根據(jù)香港上市規(guī)則，招股書(shū)財(cái)務(wù)報(bào)告有效期是6個(gè)月。本次更新招股書(shū)披露，為瀾滄古茶二次交表。而早在2020年7月，瀾滄古茶曾向深交所遞交過(guò)招股書(shū)，嘗試沖刺A股茶葉第一股，但最終在2021年6月上會(huì)審理前一天“主動(dòng)”撤回了申請(qǐng)材料，上市未果。

A股沖刺失敗一年后，瀾滄古茶改道港股，彼時(shí)瀾滄古茶表示，這是由于考慮到A股整體的審核過(guò)程、當(dāng)時(shí)不利的市場(chǎng)條件上市日程并不確定性，且考慮到在聯(lián)交所上市將為公司提供一個(gè)國(guó)際平臺(tái)，以獲得外國(guó)資本并向海外投資者的推廣。

申請(qǐng)版本招股書(shū)顯示，瀾滄古茶是中國(guó)第二大普洱茶公司，產(chǎn)品線條延伸至紅茶、白茶及調(diào)味茶，擁有1966、茶媽媽和巖冷三大產(chǎn)品線。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，公司市占率為2.8%，排在市占率12.9%的同行之后。目前，公司有528家線下門店，其中24家為自營(yíng)門店及504家為經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店。公司2022年出產(chǎn)的主要普洱茶葉產(chǎn)品建議零售價(jià)介于每公斤471元至每公斤50420元之間。

股權(quán)來(lái)看，瀾滄古茶家族企業(yè)色彩明顯，杜春嶧和王娟控制了公司47.96%的股份。其中，杜春嶧直接持有18.07%的股份，石躍(杜春嶧丈夫)及石艾靈(杜春嶧女兒)分別持有2.66%及6.12%的股份。另外一個(gè)控股股東王娟直接持有13.22%，另外王娟通過(guò)廣州天速公司還持有7.89%的股份。

存貨飆升比肩凈資產(chǎn)

在2020年沖擊A股IPO及2022年首次遞表港股IPO時(shí)，雖然證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)問(wèn)到較多規(guī)范性問(wèn)題，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、經(jīng)銷商加盟模式等，但公司至少業(yè)績(jī)保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)。而此次的招股書(shū)來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)明顯惡化。

門店數(shù)量看，于2020年、2021年及2022年，公司分別有17家、26家及24家自營(yíng)門店，以及566家、531家及508家經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店。整體門店數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其是經(jīng)銷商門店。經(jīng)銷商的平均采購(gòu)額也由2021年的850萬(wàn)元減少21.9%，至2022年的660萬(wàn)元。

由此帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入的下滑，公司2020年、2021年、2022年?duì)I業(yè)收入分別為4.05億、5.58億和4.62億元。2022年?duì)I收下滑了17.1%，公司稱“主要由于2022年全國(guó)COVID-19疫情反撲，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店?duì)I運(yùn)中斷”。與此同時(shí)，公司2022年凈利潤(rùn)由2021年的1.29億元減少45.3%至7050萬(wàn)元。

成長(zhǎng)性之外，盈利能力也在下降，且不單是2022年。其中毛利率從2020年的70.4%降低至2021年的65.9%，2022年持平；凈利潤(rùn)率從30.3%降至23.1%再降至15.2%；總資產(chǎn)回報(bào)率從14.7%降至12.3%再降至5.4%。

資產(chǎn)負(fù)債表的惡化同樣明顯。其流動(dòng)負(fù)債從2020年的1.47億元升至2021年的1.72億元，再升至2022年的3.86億元，兩年增長(zhǎng)了162%；非流動(dòng)負(fù)債則分別為1.69億、2.64億和2.25億元。

另外就是存貨，該問(wèn)題公司在沖擊A股時(shí)就被證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)問(wèn)及。

2020年至2022年，公司存貨分別為4.7億、6.35億和7.83億元，最新的存貨數(shù)量已經(jīng)占到凈資產(chǎn)的98%，是整個(gè)資產(chǎn)端最大的一個(gè)科目。相反，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則從1.74億降至1.41億，再降至9002萬(wàn)元。

對(duì)存貨問(wèn)題，公司也把主要原因歸結(jié)到了疫情，但對(duì)該問(wèn)題公司心態(tài)似乎比較矛盾。

一方面公司稱，“只要儲(chǔ)存得當(dāng)，毛茶及在制茶葉可以保存數(shù)十年”“我們的存貨水平于往績(jī)期間持續(xù)上升，因?yàn)槲覀兊臉I(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)不斷增長(zhǎng)，加上管理層對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)感到樂(lè)觀”；另一方面又稱“維持一定數(shù)量的存貨亦使我們面臨存貨損失的風(fēng)險(xiǎn)”“鑒于存貨水平及存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)高，我們的業(yè)務(wù)需要大量營(yíng)運(yùn)資金”。

目前公司的存貨為2022年?duì)I業(yè)收入的1.7倍，周轉(zhuǎn)天數(shù)1641天，也就是說(shuō)需要四年半周轉(zhuǎn)。

八馬茶業(yè)“二戰(zhàn)”遇靈魂拷問(wèn)

瀾滄古茶之外，另一家近年關(guān)注度較高的知名茶企八馬茶業(yè)，則選擇了“二戰(zhàn)”A股，目前也不樂(lè)觀。

2015年，八馬茶業(yè)在新三板掛牌；2018年從新三板退市，籌劃向深交所沖刺；2019年啟動(dòng)上市計(jì)劃并在深圳證監(jiān)局輔導(dǎo)備案；2021年4月份申報(bào)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO.2021年9月至2022年4月，深交所對(duì)八馬茶業(yè)的上市申請(qǐng)進(jìn)行了三輪審核問(wèn)詢，重點(diǎn)在于“八馬茶業(yè)是否屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。”

雖然八馬茶業(yè)進(jìn)行了反饋意見(jiàn)回復(fù)，但最終同樣是在臨審前撤回了材料。

而撤回材料的八馬茶業(yè)，選擇二戰(zhàn)A股，這一次從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板，于2022年9月披露首份申報(bào)稿。相較于創(chuàng)業(yè)板IPO，八馬茶業(yè)擬募資額反而還由6.83億元提升至10.08億元。

不過(guò)，二戰(zhàn)A股的八馬茶業(yè)同樣困難重重，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示公司在2023年1月12日收到了反饋意見(jiàn)。在這份反饋意見(jiàn)中證監(jiān)會(huì)拋出了三大類46個(gè)問(wèn)題，幾乎是一次全面“體檢”。

除了歷次股權(quán)變動(dòng)、對(duì)賭協(xié)議清理、財(cái)務(wù)資料相關(guān)問(wèn)題之外，八馬茶業(yè)繞不開(kāi)的就是定位問(wèn)題。2015年掛牌新三板時(shí)，公司的定位是“精制茶加工”，而2021年沖刺創(chuàng)業(yè)板時(shí)，公司又定位為“零售業(yè)”企業(yè)，最終因不符合定位折戟。

證監(jiān)會(huì)此次反饋意見(jiàn)要求其說(shuō)明前次申報(bào)的基本情況，前次撤回申請(qǐng)文件的原因，相關(guān)問(wèn)題是否已整改及整改結(jié)果，是否存在重大違法違規(guī)行為，是否存在不符合發(fā)行條件的事項(xiàng)，相關(guān)事項(xiàng)對(duì)本次申報(bào)的影響是否已經(jīng)消除，是否對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。以及“前次申報(bào)過(guò)程中審核部門提出的問(wèn)題是否已落實(shí)，結(jié)合前次申報(bào)審核問(wèn)詢情況，說(shuō)明是否存在前次申報(bào)時(shí)關(guān)注的問(wèn)題本次申報(bào)未進(jìn)行披露和說(shuō)明的情況”。

華南一位頭部券商保代對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者表示，雖然沒(méi)有明文，但酒茶這些公司都不是太好的標(biāo)的，相對(duì)來(lái)說(shuō)報(bào)港股包容性會(huì)好一點(diǎn)。該投行人士稱，“不看好八馬，已經(jīng)不符合科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板定位，主板沒(méi)明說(shuō)，但根據(jù)大形勢(shì)，肯定也不鼓勵(lì)”。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

關(guān)鍵詞： 靈魂拷問(wèn)