出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

(相關(guān)資料圖)

2022年順鑫農(nóng)業(yè)出現(xiàn)了上市以來首次大幅虧損，虧損金額接近7億元，公司白酒業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了超過20%的降幅。

大幅虧損主要來自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的大額減值。2021年12月發(fā)布公告以來，順鑫農(nóng)業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離一直沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在2022年主營業(yè)務(wù)大幅下滑的背景下，順鑫農(nóng)業(yè)也對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行了大額減值，導(dǎo)致出現(xiàn)大幅虧損。在大幅減值后，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)這顆雷依然沒有排除。

與此同時，公司主營業(yè)務(wù)白酒收入的大幅下滑也讓人心存余悸，近兩年順鑫農(nóng)業(yè)在產(chǎn)品升級上大量投入，去年銷售費(fèi)用逆勢增長18%，但是中檔產(chǎn)品僅增長了4%，產(chǎn)品升級整體效果并不明顯。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅減值拖累業(yè)績 何時剝離仍是未知數(shù)

順鑫農(nóng)業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營收116.78億元，同比減少了21.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.73億元，上年同期為1.02億元。

這是順鑫農(nóng)業(yè)上市以來首次出現(xiàn)虧損，也是首次營收出現(xiàn)大幅下滑。造成虧損的主要原因是資產(chǎn)減值，去年資產(chǎn)減值金額達(dá)到6.4億元，2021年僅為0.7億元。造成資產(chǎn)減值的主要是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，去年順鑫農(nóng)業(yè)對房地產(chǎn)開發(fā)成本計提存貨跌價準(zhǔn)備4.96億元，對開發(fā)產(chǎn)品計提存貨跌價準(zhǔn)備0.86億元，合計5.82億元。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直是順鑫農(nóng)業(yè)的累贅，從2016年到2021年6年時間總共虧掉了19.22億元， 2022年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收僅為6.76億元，但是虧損擴(kuò)大到了8.42億元。早在2021年12月底，順鑫農(nóng)業(yè)就曾發(fā)布公告，擬剝離順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“順鑫佳宇”）。然而距離公司公開掛牌轉(zhuǎn)讓已經(jīng)過去了近16個月，順鑫佳宇的剝離依然沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

截至2022年底，順鑫農(nóng)業(yè)存貨賬面余額為67.35億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)項目存貨40.02億元，占順鑫農(nóng)業(yè)存貨近60%。如果不能順利剝離，未來可能還會繼續(xù)影響凈利潤。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對順鑫農(nóng)業(yè)的影響還不止于此。截至2022年底，順鑫農(nóng)業(yè)對順鑫佳宇的其他應(yīng)收款金額達(dá)到了69.6億元，賬齡2-3年，占總資產(chǎn)的34%。事實(shí)上，這一款項常年保持在高位。而順鑫農(nóng)業(yè)也被迫常年保持大額有息負(fù)債，截至2022年底，賬面有息負(fù)債為67.18億元，為此付出了2.33億元的利息。對于毛利率和凈利率本來就不高的順鑫農(nóng)業(yè)來說，每年支出的利息費(fèi)用已經(jīng)成為拖累利潤的重要因素。

對于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)拖累，投資者已經(jīng)忍無可忍。在3月27日的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，一再提及剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的問題，用詞頗為犀利。有投資者直接發(fā)出質(zhì)問，“公司一直說在剝離在推進(jìn)，可是 10 年過去投資者依舊沒有看到任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，也沒看到任何其它實(shí)質(zhì)性的改革措施。房地產(chǎn)為何不能像其它國企一樣由控股母公司收購？對投資者來說房地產(chǎn)直接宣布解散關(guān)門也比這樣年年吸血要強(qiáng)。”

對于投資者的質(zhì)問，管理層只是一再用“整體剝離有一定的不確定性，但公司退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的決心不變”來應(yīng)對。

事實(shí)上，在目前房地產(chǎn)行業(yè)整體低迷的市場環(huán)境下，要實(shí)現(xiàn)順利剝離并不容易，比較可行的方案是由控股股東出面收購地產(chǎn)業(yè)務(wù)。順鑫農(nóng)業(yè)控股股東為北京順鑫控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“順鑫控股”），截至2022年三季末，順鑫控股總資產(chǎn)為337.66億元，凈資產(chǎn)82.1億元，賬面貨幣資金僅為89.81億元。而順鑫佳宇對順鑫農(nóng)業(yè)的欠款就達(dá)到了近70億元，順鑫控股恐怕沒有能力也沒有意愿去接手這個爛攤子。

產(chǎn)品升級效果不明顯 促銷費(fèi)大幅增長

2022年順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)營收81.09億元，同比減少20.7%；豬肉業(yè)務(wù)營收27.73億元，同比減少24.4%。白酒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了69.44%的營收。

白酒業(yè)務(wù)超過20%的下滑幅度，在上市白酒公司中是比較少見的。由于很多白酒公司還未披露2022年業(yè)績，從2022年前三季度來看，19家上市白酒公司中有17家營收都實(shí)現(xiàn)了正增長，僅伊力特和順鑫農(nóng)業(yè)營收同比在下滑，分別下滑10.77%及21.57%。

從產(chǎn)銷量來看，去年順鑫農(nóng)業(yè)產(chǎn)量下滑了9.14%，銷量則一舉下滑了24.4%，這導(dǎo)致庫存增長199%達(dá)到13.83萬噸。

順鑫農(nóng)業(yè)營收大幅下滑與低線光瓶酒消費(fèi)升級有關(guān)。順鑫農(nóng)業(yè)被公認(rèn)為光瓶酒市場的龍頭，但是更確切說只是低線光瓶酒市場的龍頭，其核心大單品白牛二售價在15元左右。2021年低檔酒（出廠價10元以下的產(chǎn)品）占到白酒收入的77%，2022年低檔酒收入占比仍達(dá)到近75%。

近幾年光瓶酒市場的整體趨勢是消費(fèi)升級，高線光瓶酒迎來發(fā)展機(jī)遇。此前光瓶酒市場比較分散，順鑫農(nóng)業(yè)憑借白牛二向全國擴(kuò)張，成為光瓶酒市場份額最大的公司。市場預(yù)期順鑫農(nóng)業(yè)會利用現(xiàn)有的市場地位，吃到行業(yè)集中度提升和產(chǎn)品升級的紅利。

但是這一邏輯被證偽了。一方面，高線光瓶酒市場被全國名酒分食，順鑫農(nóng)業(yè)由低到高的升級之路并不順暢。另一方面，白酒新國標(biāo)的出臺加速了光瓶酒市場的消費(fèi)升級。白牛二因配料中含有食用香精，新國標(biāo)實(shí)施后，將不再屬于白酒，而是被重新分類為調(diào)香白酒，順鑫農(nóng)業(yè)的基本盤岌岌可危。

為了應(yīng)對這一局面，順鑫農(nóng)業(yè)推出了一系列新品，其中“金標(biāo)陳釀”是主推的塔基產(chǎn)品，這款產(chǎn)品貼著純糧固態(tài)發(fā)酵白酒的“金標(biāo)”標(biāo)志，處在30-40元價格帶。管理層此前的期望是，用4年時間，將金標(biāo)陳釀打造成為“中國白酒30-40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”。很明顯，公司希望用“金標(biāo)陳釀”接力“白牛二”。

但是2022年順鑫農(nóng)業(yè)中檔酒營收為13.56億元，同比僅增長4%，高檔酒營收6.73億元，下滑了36.22%。產(chǎn)品升級整體效果并不明顯。

與此同時，為了推進(jìn)產(chǎn)品升級，去年銷售費(fèi)用同比增長了18.06%，金額達(dá)到了10.24億元，這使得其銷售費(fèi)用率提升近3個百分點(diǎn)達(dá)到8.77%。銷售費(fèi)用中增加金額最多的是促銷費(fèi)，在加大促銷力度的情況下，僅換來4%的中檔產(chǎn)品收入增長，順鑫農(nóng)業(yè)的增長質(zhì)量真的要打個問號。

關(guān)鍵詞：