號稱全球銷量領(lǐng)先的男褲專家九牧王正遭遇業(yè)績虧損危機。

近1個多月來，九牧王的股票價格在經(jīng)歷5個連續(xù)漲停后不斷走低，從不到9元/股猛漲至13.86元/股最高位后又震蕩下跌至10.5元上下，股價出現(xiàn)劇烈震蕩。

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日前，九牧王披露2022年年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計公司2022年歸母凈虧損8000萬元至9600萬元，而扣非后歸母凈利潤為5500萬元至6600萬元。

據(jù)稱，業(yè)績虧損主要是由于二級市場股票及基金的公允價值變動損益及其他投資損益導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)的損益預(yù)計約-1.5億元至-1.7億元，同比大幅下降，公司非經(jīng)營性損益因此大幅減少。這也將是公司自2011年上市以來的首度虧損。

近日，時代周報記者聯(lián)系了九牧王相關(guān)人士，對方回應(yīng)稱，“公司以公允價值計量的金融資產(chǎn)，不可避免會產(chǎn)生公允價值波動，在持有期間，公允價值變動會對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，該影響可能為正，也可能為負，且與大盤波動高度相關(guān)”。

同時，上述相關(guān)人士表示，未來仍將聚焦服裝主業(yè)，持續(xù)收回和減少投資。

2015年開啟證券投資

2015年3月28日，九牧王披露關(guān)于使用自有閑置資金進行投資理財?shù)墓妫硎緮M使用不超過人民幣 15 億元的自有閑置資金進行投資理財，由公司在風(fēng)險可控的前提下自由進行低風(fēng)險理財產(chǎn)品及證券投資、信托產(chǎn)品投資、無擔(dān)保的債券投資等風(fēng)險投資品種的投資，較前幾次投資理財情況新增了證券投資和無擔(dān)保的債券投資。

據(jù)時代周報統(tǒng)計，九牧王2015年新增交易性金融資產(chǎn)1.22億元，其中大部分為權(quán)益工具投資。到了2016年，公司初始投資成本猛增至12.26億元，其中債券投資為5.76億元、股票投資為3.86億元、基金投資為1.39億元、權(quán)益性理財產(chǎn)品1.25億元。

2017年，公司開始大舉投資債券，初始投資成本增至12.83億元，其中債券投資為8.25億元、股權(quán)投資為2.12億元、基金投資為1.3億元、權(quán)益性理財產(chǎn)品1.1億元、股票投資為636.01萬元。

2018年，公司開始加大投資股票，初始投資成本增至16.52億元，其中債券投資為7.31億元、股票投資為3.3億元、股權(quán)投資為2.15億元、權(quán)益性理財產(chǎn)品2.02億元、基金投資為1.74億元。

2019年，公司開始涉足非權(quán)益性理財產(chǎn)品，初始投資成本猛增至57.38億元，其中自有資金投資的非權(quán)益性理財產(chǎn)品達到28.12億元、股權(quán)投資達到10.55億元、債券投資為8.06億元、股票投資為5.72億元、基金投資為4.25億元、募集資金投資的非權(quán)益性理財產(chǎn)品為4500萬元、權(quán)益性理財產(chǎn)品為2110.47萬元。

2020年，公司初始投資成本維持在55.24億元；2021年，公司開始縮減投資，初始投資成本降至38.98億元。2022年前三季度期末，公司初始投資成本降至37.08億元。

業(yè)績已連續(xù)三年下滑

時代周報發(fā)現(xiàn)，九牧王業(yè)績早在2019年就出現(xiàn)下滑。據(jù)2019年年度報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.57億元，較上年同期增長4.53%；歸母凈利潤3.7億元，較上年同期下降30.64%；扣非后歸母凈利潤2.02億元，較上年同期下降44.05%。

對此，九牧王回復(fù)稱，2019年歸母凈利潤較2018年同期下降主要與報告期內(nèi)確認的投資收益下降、公司相關(guān)渠道拓展費用增加、期內(nèi)計提的存貨跌價準備增加有關(guān)。

2020年，九牧王業(yè)績繼續(xù)下滑。據(jù)2020年年度報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.72億元，較上年同期下降6.47%；歸母凈利潤3.69億元，較上年同期下降0.32%；扣非后歸母凈利潤1.06億元，較上年同期下降47.24%。

對此，公司表示，受疫影響，公司2020年銷售收入下降，期內(nèi)計提的存貨跌價準備增加，同時公司戰(zhàn)略變革導(dǎo)致銷售費用增加。

2021年，九牧王業(yè)績持續(xù)下滑。據(jù)2021年年度報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.5億元，較上年同期上升14.15%；歸母凈利潤1.95億元，較上年同期下降47.25%；扣非后歸母凈利潤1.72億元，較上年同期上升61.54%。此時，公司的對外投資虧損風(fēng)險開始顯現(xiàn)。

對此，公司也認為，2021年歸母凈利潤較2020年同期下降是投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價值變動損益同比下降所致。

另據(jù)2022年第三季度報告顯示，九牧王前三季度營收19.51億元，同比減少10.17%；歸母凈虧損1.15億元，同比大幅減少319.93%；扣非后歸母凈利潤僅5279.57萬元，較上年同期減少42.08%。

這其中，因其他非流動金融資產(chǎn)的公允價值變動損益等原因?qū)е路墙?jīng)常性損益達到-1.68億元，是公司前三季度虧損的主要原因。

銷售費用率持續(xù)增長，存貨依然偏高

銷售費用持續(xù)增加也是導(dǎo)致九牧王業(yè)績連續(xù)下滑的主要原因之一。

據(jù)時代周報梳理，九牧王2019年至2021年以及2022年前三季度銷售費用分別為9.24億元、9.7億元、11.4億元、7.31億元，分別占營業(yè)收入的32.34%、36.3%、37.38%、37.47%，銷售費用率穩(wěn)步增長。

但同時，公司研發(fā)費用遠不及銷售費用，2019年至2021年以及2022年前三季度研發(fā)費用分別為4317.48萬元、4177.83萬元、4828.78萬元、3506.71萬元，分別僅占營業(yè)收入的1.51%、1.57%、1.57%、1.79%。

對此，公司表示，服裝企業(yè)在品牌發(fā)展的不同階段，或品牌定位不同，投入的側(cè)重點也會不一樣；同時，也需要兼顧長期發(fā)展與短期回報，營銷與研發(fā)，線上和線下，并不是非此即彼的關(guān)系，而是相互促進，不可或缺。

另一方面，九牧王存貨依然偏高，致存貨跌價風(fēng)險增加。2022年上半年期末存貨賬面余額10.5億元，存貨跌價準備達2.24億元，致賬面價值僅8.26億元。

對此，公司表示，公司核心產(chǎn)品九牧王男褲絕大部分為自產(chǎn)，同時公司擁有較多的直營門店，與采用產(chǎn)品外包和批發(fā)模式的品牌相比，存貨占比會更高，存貨周轉(zhuǎn)周期也會更長。

商務(wù)男裝行業(yè)有所下滑，實體門店不斷收縮

近年來，隨著以95后、00后為代表的“互聯(lián)網(wǎng)主力軍”Z世代群體已逐漸發(fā)展成為新的主流消費群體，消費市場年輕化、個性化、多樣化趨勢發(fā)展明顯，備受Z世代群體追逐的運動休閑服飾品牌持續(xù)走紅，加之疫情期間商務(wù)活動的銳減，商務(wù)休閑服飾消費需求進一步被抑制。

因此，近三年商務(wù)男裝行業(yè)業(yè)績有所下滑。近日，中國利郎披露財務(wù)數(shù)據(jù)，2022年30.86億元，同比減少8.7%；年度利潤4.48億元，同比減少4.3%，業(yè)績已連續(xù)3年下滑；卡賓也披露財務(wù)數(shù)據(jù)，2022年度業(yè)績也出現(xiàn)上市以來首虧。

招商證券研究報告指出，品牌老化、經(jīng)銷體系低效等因素也是眾多商務(wù)男裝銷售額下降的原因。這其中，一些本土中小商務(wù)男裝品牌同質(zhì)化嚴重、庫存積壓、渠道關(guān)店、銷售驟減，逐步退出市場；而在激烈的同質(zhì)化競爭下，男褲第一品牌九牧王也不得不面臨品牌形象老化、渠道效率低下等轉(zhuǎn)型壓力。

2020年9月，九牧王啟動“男褲專家”戰(zhàn)略變革，圍繞品牌力、渠道力、產(chǎn)品力三大方向進行變革與升級。

在品牌力方面，九牧王主要在機場、高端樓宇、線上新媒體等高勢能、高人流的地方，向主流消費群體高頻傳遞九牧王“全球銷量領(lǐng)先的男褲專家”品牌認知，同時加大了面向年輕消費者的新媒體內(nèi)容營銷力度，例如直播、微信朋友圈廣告、KOL種草等；在渠道力方面，九牧王拓展購物中心渠道，并持續(xù)推進全新的十代店落地，同時線上渠道全面布局主流電商平臺、微商城、抖音及其他新興線上渠道；在產(chǎn)品力方面，九牧王聯(lián)手國際優(yōu)秀設(shè)計師，結(jié)合中國傳統(tǒng)文化，打造設(shè)計師聯(lián)名產(chǎn)品及國際時裝周系列產(chǎn)品。

但是，兩年多的“男褲專家”戰(zhàn)略變革依然難阻九牧王業(yè)績下滑。對此，公司方面表示，自2020年9月啟動“男褲專家”戰(zhàn)略變革以來，公司在品牌、渠道、產(chǎn)品等方面加大投入，費用有較大幅度增加；在此期間，公司主營業(yè)務(wù)收入及業(yè)績也受到疫情和資本市場波動的較大影響。可見，戰(zhàn)略變革收效甚微。

與此同時，九牧王賴以生存的實體門店也進一步收縮。據(jù)時代周報統(tǒng)計，公司2020年年度凈減少實體門店176家、2021年年度凈減少實體門店61家、2022年前三季度凈減少實體門店217家，近3年內(nèi)累計減少實體門店454家。

對此，公司回復(fù)稱，關(guān)閉門店是公司主動對渠道結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整、提升門店質(zhì)量的結(jié)果，自2020年以來公司單店平均面積持續(xù)增加，購物中心和奧萊等新興渠道門店數(shù)量占比也持續(xù)提升。此外，實體門店的減少短期內(nèi)會對線下銷售收入產(chǎn)生直接影響，但同時也會減少銷售費用。

另一方面，隨著各類直播帶貨平臺的飛速發(fā)展，主流消費群體購買服裝的主要渠道逐漸轉(zhuǎn)至線上，給嚴重依賴線下銷售的九牧王帶來巨大沖擊。盡管九牧王表示已布局主流電商平臺、微商城、抖音及其他新興線上渠道，但據(jù)公司2022年前三季度報告顯示，線上銷售占主營業(yè)務(wù)收入比為10.71%，較上年同期減少0.91個百分點。

東吳證券研究報告指出，受疫情及投資虧損影響，九牧王2022前三季度業(yè)績虧損，存貨周轉(zhuǎn)放緩，存在金融資產(chǎn)公允價值波動、品牌轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等風(fēng)險，期待疫情影響減弱后公司戰(zhàn)略變革逐步顯效，品牌力、產(chǎn)品力、渠道力逐步修復(fù)、盈利能力回升，下調(diào)為“中性”評級。

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