國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降2.5%，降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。拉長時(shí)間看，PPI同比增速已連續(xù)6個(gè)月為負(fù)，CPI同比增速一年來首次跌破1%，一些市場人士已提出警惕通縮的聲音。

“當(dāng)前物價(jià)水平的回落是一個(gè)正常現(xiàn)象，用通縮來定性當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)并不恰當(dāng)，也不應(yīng)該簡單得出我們將形成通縮趨勢的結(jié)論。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春在接受記者專訪時(shí)表示。

劉元春認(rèn)為，當(dāng)前物價(jià)漲幅回落的原因在于需求復(fù)蘇進(jìn)度慢于供給。未來在宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力、需求恢復(fù)的基礎(chǔ)上，物價(jià)水平有望擺脫目前相對(duì)低迷的狀態(tài)。二季度到三季度，隨著基數(shù)效應(yīng)減弱、宏觀政策持續(xù)發(fā)力，PPI同比可能轉(zhuǎn)正。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正由社會(huì)秩序與交易修復(fù)階段向利潤與資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段邁進(jìn)。

(資料圖)

并非通縮

《21世紀(jì)》：3月物價(jià)數(shù)據(jù)公布后，市場上出現(xiàn)了通縮的聲音。在你看來，中國是否出現(xiàn)了通縮？

劉元春：不能一看到價(jià)格上漲，就說是通脹；也不能一看到價(jià)格下跌就說通縮。比如今年1月份，一些觀點(diǎn)稱，中國可能會(huì)重蹈歐美的覆轍，出現(xiàn)疫后的價(jià)格暴漲，理由是中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)全面的報(bào)復(fù)性反彈。

但是現(xiàn)在并沒有出現(xiàn)通脹，相反我們看到了物價(jià)出現(xiàn)一定程度的下行。近期價(jià)格下行的原因很多。比如部分食品價(jià)格出現(xiàn)下行。比如去年3月份地緣政治沖突后能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格暴漲，而今年相比去年同期出現(xiàn)明顯回落，輸入性價(jià)格出現(xiàn)下行。

近期物價(jià)下行最重要的原因是，疫后中國經(jīng)濟(jì)在供給端和需求端的復(fù)蘇是不同步的。疫情對(duì)企業(yè)投資能力和消費(fèi)主體的消費(fèi)能力帶來巨大沖擊，這一沖擊遠(yuǎn)比產(chǎn)能損失要大，這其中就產(chǎn)生了一個(gè)不對(duì)稱。而在社會(huì)秩序恢復(fù)和國家政策推動(dòng)之后，供給端尤其是工業(yè)恢復(fù)很不錯(cuò)，但是需求端恢復(fù)較為緩慢，尤其是消費(fèi)。消費(fèi)的復(fù)蘇不僅僅取決于經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序的恢復(fù)，更取決于居民收入和信心的恢復(fù)，同時(shí)房地產(chǎn)復(fù)蘇的常態(tài)化和穩(wěn)定性也是一個(gè)重要影響因素，后兩者還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改善，很難通過一個(gè)政策刺激就產(chǎn)生立竿見影的效果。

因此，從這些角度來看，當(dāng)前物價(jià)水平的回落實(shí)際上是一個(gè)正?，F(xiàn)象，用通縮來定性當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)并不恰當(dāng)，也不應(yīng)該簡單得出我們將形成通縮趨勢的結(jié)論。相反地，這可能是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從第一個(gè)階段邁向第二個(gè)階段的重要標(biāo)志。

《21世紀(jì)》：如何理解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一階段、第二階段？

劉元春：當(dāng)前各類數(shù)據(jù)已經(jīng)證實(shí)，疫情政策優(yōu)化之后的重啟效應(yīng)非常明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)開始啟動(dòng)。在我看來，疫后中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分為三個(gè)階段，分別是社會(huì)秩序與交易修復(fù)階段、利潤與資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段、常態(tài)化擴(kuò)張階段。

所謂“第一階段”，指隨著疫情防控政策的優(yōu)化、社會(huì)生活秩序的恢復(fù)，吃、住、行等反彈。比如一二線城市的擁堵指數(shù)、遷徙指數(shù)已經(jīng)超過了2019年，但是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況并沒有比2019年好。這是因?yàn)檫@些反彈不足以支撐企業(yè)主體的利潤修復(fù)、整個(gè)市場主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。比如1-2月工業(yè)企業(yè)利潤下降22.9%，同期財(cái)政收入也是負(fù)增長。實(shí)際上，這一過程中還伴隨著疫后“后遺癥”的顯現(xiàn)，導(dǎo)致消費(fèi)恢復(fù)得相對(duì)緩慢。

“第二階段”，是指在社會(huì)秩序與交易修復(fù)的基礎(chǔ)上，企業(yè)利潤及居民收入增長進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)正常的狀態(tài)，各類主體的資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)到一定程度后，經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入常態(tài)化擴(kuò)張階段。我們目前正處于第一個(gè)階段向第二個(gè)階段邁進(jìn)的狀態(tài)，這個(gè)狀態(tài)需要政策做出支持，改善需求不足的情況。

政策適度靠前 但不宜過度加力

《21世紀(jì)》：在供需恢復(fù)不平衡或者說經(jīng)濟(jì)處于第一階段向第二階段邁進(jìn)的情況下，應(yīng)該采取哪些宏觀政策？

劉元春：貨幣政策方面，寬松的基調(diào)已經(jīng)形成，對(duì)投資、消費(fèi)的支撐還是比較充分的，不能也不必過度依賴持續(xù)寬松的貨幣政策。財(cái)政政策要從節(jié)奏和機(jī)制上進(jìn)行調(diào)整，比如增加對(duì)低收入者的支持、出臺(tái)針對(duì)性的舉措支持消費(fèi)恢復(fù)、一些消費(fèi)性政策應(yīng)當(dāng)適度靠前發(fā)力。

需要注意的是，不能因?yàn)?月份價(jià)格水平的低迷，就改變?cè)瓉淼恼呋{(diào)，不能過度加力。因?yàn)橐吆蠛暧^政策的傳遞效率和傳遞速度是下降的，需要對(duì)政策保持一些耐心。換句話說，政策總量不要大變，但是節(jié)奏可以適當(dāng)靠前。此外，針對(duì)一些新出現(xiàn)的問題，還要有一個(gè)動(dòng)態(tài)關(guān)注的理念。

《21世紀(jì)》：市場擔(dān)憂通縮的一個(gè)原因在于需求不足，其中房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)和居民消費(fèi)恢復(fù)尤為關(guān)鍵。對(duì)房地產(chǎn)市場和居民消費(fèi)企穩(wěn)，你如何研判？

劉元春：居民消費(fèi)要在整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、收入得到改善后才會(huì)有一個(gè)明顯的企穩(wěn)。其中，刺激性消費(fèi)政策可能會(huì)起到一定作用，但不能起到根本性的作用。

從歐美來看，過度刺激消費(fèi)帶來的問題還是很嚴(yán)重的：一方面美國過度寬松的貨幣政策以及過激的財(cái)政補(bǔ)貼，導(dǎo)致美國通脹高企；另一方面，過度的財(cái)政補(bǔ)貼導(dǎo)致美國的勞動(dòng)力市場出現(xiàn)變異，大量的勞動(dòng)力退出勞動(dòng)力市場，也就是說勞動(dòng)參與率急劇下降。

因此，未來如何把握好消費(fèi)刺激政策的力度、載體和消費(fèi)場景是關(guān)鍵問題。近期國內(nèi)各地地方政府對(duì)車企的價(jià)格補(bǔ)貼導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，已經(jīng)出現(xiàn)了變異的跡象。

房地產(chǎn)企穩(wěn)的問題更加復(fù)雜。在各類政策同步發(fā)力的作用下，一季度房地產(chǎn)開始出現(xiàn)觸底反彈的跡象，恢復(fù)的進(jìn)程超出市場預(yù)期。但這輪房地產(chǎn)的調(diào)整是周期性因素、趨勢性因素和政策調(diào)控等多重因素的產(chǎn)物，其調(diào)整的深度比以往要深，持續(xù)的時(shí)間可能要比以往長。在此過程中，房地產(chǎn)下滑所帶來的市場主體的資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)和宏觀微觀杠桿的支點(diǎn)效應(yīng)疊加，很可能導(dǎo)致局部風(fēng)險(xiǎn)失控。

因此，房地產(chǎn)復(fù)蘇的進(jìn)程可能面臨反復(fù)，徹底走出房地產(chǎn)困局需要深層次的改革，需要構(gòu)建房地產(chǎn)的新發(fā)展模式，改變過去高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高債務(wù)的模式。

三季度PPI同比可能轉(zhuǎn)正

《21世紀(jì)》：目前PPI同比已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月為負(fù)，你預(yù)計(jì)PPI同比什么時(shí)候能夠轉(zhuǎn)正？對(duì)未來CPI和PPI走勢如何看？

劉元春：現(xiàn)在很難下判斷說，我們形成了一個(gè)物價(jià)持續(xù)向下的趨勢。因?yàn)?月份核心CPI還是上升的。未來在宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力、需求恢復(fù)的基礎(chǔ)上，物價(jià)水平有望擺脫目前相對(duì)低迷的狀態(tài)。二季度到三季度，隨著基數(shù)效應(yīng)減弱、宏觀政策持續(xù)發(fā)力，PPI同比可能轉(zhuǎn)正。

《21世紀(jì)》：3月社融信貸數(shù)據(jù)很好，M2增速也很高，但另一方面卻是物價(jià)低迷，如何理解這種反差？

劉元春：第一，貨幣政策本身就存在時(shí)滯，一般有半年的時(shí)滯很正常。第二，三年疫情沖擊后，各類主體的資產(chǎn)負(fù)債表受損，預(yù)期的調(diào)整和資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)比正常時(shí)候要慢得多，這也影響了宏觀擴(kuò)張性政策的傳遞速度和效率。第三，這其中可能面臨著一些新的現(xiàn)象，比如汽車消費(fèi)方面出臺(tái)的刺激政策導(dǎo)致相關(guān)物價(jià)下降。

（受訪者劉元春系上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇聯(lián)合創(chuàng)始人、中國人民大學(xué)原副校長。本文轉(zhuǎn)自4月19日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道。歡迎關(guān)注人大重陽新浪微博：@人大重陽 ；微信公眾號(hào)：rdcy2013）

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