長江商報消息 長江商報記者 謝卓維

在鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞等同行上市之路原地踏步之時，徘徊于上交所門外的德州扒雞，遭到證監(jiān)會51問。

【資料圖】

近日，證監(jiān)會對德州扒雞首次公開發(fā)行股票申請文件提出反饋意見，針對公司改制、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、營收來源、期間費用、食品安全以及財務(wù)等多個方面，提出連環(huán)拷問。其中，證監(jiān)會重點問及“多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資行為，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排”，引起市場熱議。

作為典型的家族企業(yè)，德州扒雞公司治理存在一定的“隨意性”，尤其是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面。數(shù)據(jù)顯示，自2010年設(shè)立以來，德州扒雞共進行了15次股份轉(zhuǎn)讓，而定價“隨意”，低買高賣頻現(xiàn)。其中自然人胡振強三個月“倒手”就落袋近328萬元。

與此同時，德州扒雞重營銷輕研發(fā)的模式也影響了其成長性。2019年至2021年，德州扒雞銷售費用累計為3.01億元，研發(fā)費用累計為1858.16萬元，銷售費為研發(fā)費16倍。這三年間，公司凈利潤也沒有突破。

面對多重質(zhì)疑，成長性不足的德州扒雞IPO之路將何去何從呢？

股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價“隨意”存蹊蹺

德州扒雞IPO遭到證監(jiān)會51問，其中，公司改制及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、歷史沿革合規(guī)性高居前兩問，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓內(nèi)情引發(fā)關(guān)注。

2010年8月，山東德州扒雞集團、崔貴海、焦林杰等110名發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立山東德州扒雞股份有限公司，經(jīng)過國企改制及多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，實控人變更為崔貴海家族。

據(jù)招股書顯示，此次IPO發(fā)行前，崔貴海與陳曉靜夫婦，及其子崔宸直接及間接累計持有公司60.06%的表決權(quán)股份，是公司共同實際控制人。

作為典型的家族企業(yè)，德州扒雞在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面存在一定的“隨意性”，曾出現(xiàn)多次價格不一的問題。

數(shù)據(jù)顯示，從2010年成立至今，德州扒雞共進行了15次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，值得一提的是2012年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓頗為蹊蹺。

據(jù)招股書顯示，2012年6月，扒雞集團以1元/股的價格將其持有的4080萬股轉(zhuǎn)讓給崔貴海、王學(xué)義等39名自然人；9月26日，多位員工又以4.6元/股的價格，將持有的合計79萬股轉(zhuǎn)讓給外部投資者胡振強；12月底，胡振強將全部79萬股轉(zhuǎn)讓給天圖投資之時，每股價格又變成8.75元。一年之內(nèi)，估值翻了近8倍。而胡振強在低買高賣中落袋近328萬元。

長江商報記者注意到，這種情況在德州扒雞的歷次股權(quán)交易中，并不是個例，而是常事。

2021年，在IPO前最后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓之時，德州扒雞的估值異動仍可以窺見。數(shù)據(jù)顯示，2021年初，德州扒雞每股轉(zhuǎn)讓價格為16元—17.65元，而到年末，股價卻轉(zhuǎn)變?yōu)?5元/股。

如此“詭異”的定價變動，也難怪證監(jiān)會重點問及“多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資行為，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排”了。

此外，作為一家家族企業(yè)，德州扒雞自然人股東卻十分多。截至2021年12月最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，德州扒雞的股東人數(shù)達到106家，其中自然人股東90多位。

證監(jiān)會也對其真實性發(fā)表疑問稱，發(fā)行人是否存在或曾經(jīng)存在股東人數(shù)超過200人的情形，是否存在通過股份代持方式規(guī)避200人規(guī)定的情況。

地域性強全國化推廣緩慢

曾經(jīng)風靡華東市場的德州三寶之一，受困于全國推廣緩慢，成長性也稍顯不足。

招股書顯示，2019—2021年，德州扒雞的營業(yè)收入分別為6.87億元、6.82億元、7.2億元；凈利潤分別為1.22億元、9453.38萬元、1.19億元。截至報告期末，門店只有553家。

而其競品企業(yè)，相關(guān)規(guī)模早已將德州扒雞甩在身后。2021年，煌上煌營收、凈利潤分別為23.39億元、1.45億元，擁有4281家專賣店；周黑鴨凈利潤為3.42億元，總門店數(shù)達2781家；絕味食品實現(xiàn)營收、凈利潤分別為65.49億元、9.81億元，共有門店13714家。

總體看來，德州扒雞營收規(guī)模增長幅度較小，凈利潤止步不前，門店規(guī)模也遠不及對手，成長性堪憂。這其中原因之一便是德州扒雞產(chǎn)品單一、地域性較強。

產(chǎn)品方面，德州扒雞的產(chǎn)品分為扒雞、肉副食品、超市等類型，2021年，上述三類產(chǎn)品收入占比分別為66.80%、11.41%、17.57%。地域方面，德州扒雞超過80%的收入來自華東地區(qū)。

研發(fā)費用率僅1.73%

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績不及同行，但德州扒雞銷售費率卻高于同行。報告期內(nèi)，德州扒雞銷售費分別為9966.61萬元、9534.48萬元和10635.34萬元，占營收比重分別為14.5%、13.9%、14.8%；同期，紫燕食品銷售費用率分別為5.6%、2.9%、3.2%；絕味食品銷售費用率為8.2%、6.1%、8.0%。

而德州扒雞還將持續(xù)擴大營銷支出，據(jù)招股書顯示，此次IPO，公司擬募資約7.58億元，其中，除擴產(chǎn)外，將有2.37億元投向營銷體系升級等建設(shè)項目，占募資金額超三成。

熱衷營銷，一定程度上壓縮了德州扒雞的研發(fā)費用。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，德州扒雞研發(fā)費用分別為230.58萬元、379.57萬元及1248.01萬元，累計達1858.16萬元，占營收比重分別為0.34%、0.56%和1.73%。同期銷售費累計為3.01億元，為研發(fā)費16倍。

此外，截至2021年底，德州扒雞共有員工1440人，其中從事產(chǎn)品研發(fā)工作的人員僅98人，而銷售人員高達629人，占比43.68%。

費用不斷攀升，也導(dǎo)致德州扒雞負債率持續(xù)走高，遠超同行。

數(shù)據(jù)顯示，報告期，德州扒雞資產(chǎn)負債率分別為38.74%、52.13%、56.44%；同期，同行可比公司的資產(chǎn)負債率平均水平僅為19.89%、24.92%、26.89%。

值得一提的是，德州扒雞還曾多次出現(xiàn)食品安全問題。2019年，山東市場監(jiān)督局曾從德州扒雞的供應(yīng)商中檢測除氯霉素；2022年3月，在市場監(jiān)督管理局的監(jiān)督抽檢中，德州扒雞超市銷售的即食海蜇頭，菌落總數(shù)不符合食品安全國家標準規(guī)定。

食安問題無小事，但德州扒雞卻把重頭戲放在營銷上，實在是本末倒置，如何豐富產(chǎn)品類型、完善全國化布局、提供安全、放心的產(chǎn)品，才是德州扒雞真正需要發(fā)力的方向。

關(guān)鍵詞： 德州扒雞 股權(quán)轉(zhuǎn)讓