在A股市場上，恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)有著“藥王”之稱。

“藥王”的成長史，從企業(yè)的營收和凈利潤上就能體現(xiàn)一二。

財報顯示，2000年上市時，恒瑞醫(yī)藥營收為4.85億元，凈利潤為6553.75萬元。到2020年，恒瑞醫(yī)藥營收已攀升到277.3億元，凈利潤為63.28億元。20年時間，營收上漲57倍，凈利潤則上漲96.5倍。

(資料圖片僅供參考)

業(yè)績驅(qū)動下，恒瑞醫(yī)藥股價也持續(xù)上漲。

不過，紅星資本局注意到，自2021年1月之后，恒瑞醫(yī)藥股價開始走低。截至2月24日收盤，恒瑞醫(yī)藥股價報收43.19元/股，較2021年高點96.78元已經(jīng)腰斬，市值更是大幅縮水超3000億元。

“藥王”走下神壇，背后是恒瑞醫(yī)藥正面臨醫(yī)藥集采降低利潤、創(chuàng)新藥“接力”需要時間、海外出口難迎拐點、市場競爭激烈等種種挑戰(zhàn)，而這無不考驗著恒瑞醫(yī)藥當(dāng)下的高管團(tuán)隊。

(一)

業(yè)績失速

目前，恒瑞醫(yī)藥產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑、特殊輸液、糖尿病藥、自身免疫藥、心血管藥、眼科用藥等領(lǐng)域。

在上個世紀(jì)，處于發(fā)展早期的恒瑞醫(yī)藥是一家仿制藥公司，但仿制藥技術(shù)門檻低、護(hù)城河也薄弱。

2000年，恒瑞醫(yī)藥上市，開始謀求創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。但直到今天，仿制藥仍是企業(yè)最大的收入來源。

而近年來，國家持續(xù)開展醫(yī)藥集采，整個醫(yī)藥行業(yè)也迎來巨變。

所謂醫(yī)藥集采，就是多個醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過藥品集中招標(biāo)采購組織，以招投標(biāo)的形式購進(jìn)所需藥品的采購方式。

對恒瑞醫(yī)藥而言，其仿制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入集采，營收和凈利潤會下降。若不進(jìn)集采，又會使企業(yè)產(chǎn)品喪失市場份額。

比如在2021年的第五輪集采中，恒瑞醫(yī)藥共有8款產(chǎn)品參與集采競標(biāo)，其中6款產(chǎn)品中標(biāo)，中標(biāo)的6款產(chǎn)品價格均大幅降價，如奧沙利鉑注射液，原藥廠賽諾菲此前2100元/支的掛網(wǎng)價，但是恒瑞醫(yī)藥報價僅為91.8元/支，降幅接近90%。

財報顯示，2021年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收259.1億元，同比下降6.59%；實現(xiàn)歸屬凈利潤45.3億元，同比下降28.41%。這是企業(yè)自2003年以來，營收、凈利增速首次為負(fù)。

進(jìn)入2022年，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績持續(xù)失速。財報顯示，2022年前三季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收159.5億元，同比下降21.06%；實現(xiàn)歸屬凈利潤31.73億元，同比下降24.57%，仍處于營收、凈利雙降。

來源：企業(yè)財報、紅星資本局

恒瑞醫(yī)藥業(yè)績的持續(xù)下滑，背后也反映了企業(yè)整體陷入轉(zhuǎn)型陣痛。

一方面，是仿制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入集采，導(dǎo)致企業(yè)營收凈利潤持續(xù)下滑；另一方面，是創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)還無法支撐企業(yè)業(yè)績。據(jù)公司2021年半年報，當(dāng)時公司的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)占比為39.15%。

兩方面疊加之下，讓企業(yè)業(yè)務(wù)整體顯得有些“青黃不接”，面對企業(yè)的當(dāng)下處境，資本市場也對恒瑞醫(yī)藥有些喪失信心，股價上也難以維持前期漲勢。

(二)

密集人事調(diào)整

凸顯“轉(zhuǎn)型”之急

紅星資本局注意到，在恒瑞醫(yī)藥業(yè)績承壓的這一年多時間，企業(yè)也迎來了高管的頻繁變動。

2021年7月，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司董事長、總經(jīng)理周云曙，因身體原因申請辭去公司董事長、總經(jīng)理以及董事會專門委員會相應(yīng)職務(wù)。

周云曙辭職后，時年63歲的孫飄揚回歸，擔(dān)任恒瑞醫(yī)藥董事長。

2021年8月，孫飄揚推出優(yōu)化人員、創(chuàng)新、國際化等策略。其中，人員優(yōu)化動作明顯。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥年報，2021年初，公司員工數(shù)量、機(jī)構(gòu)設(shè)置與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模不匹配，造成運營和人員成本高。

孫飄揚回到恒瑞醫(yī)藥后，企業(yè)對組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，撤銷區(qū)域?qū)蛹壖軜?gòu)，大幅減少低績效辦事處，整合銷售運營、營銷財務(wù)、支持部門職能，精簡銷售人員。

財報顯示，2021年，恒瑞醫(yī)藥銷售人員由年初的17138人減少至13208人；2022年上半年，又減少2300余人。一年半時間，恒瑞醫(yī)藥銷售人員累計減少6230人。

除了公司組織調(diào)整，企業(yè)高管團(tuán)隊的多次變動也引發(fā)市場較多討論。

2022年，恒瑞醫(yī)藥有4名副總經(jīng)理辭職——主管人事的副總經(jīng)理張月紅、兼任首席醫(yī)學(xué)官的副總經(jīng)理鄒建軍、副總經(jīng)理陶維康，以及副總經(jīng)理、首席醫(yī)學(xué)執(zhí)行官(腫瘤)張曉靜。

2023年2月2日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告，公司已完成新一屆董事會換屆，董事會選舉孫飄揚為公司董事長，并聘任了高管團(tuán)隊。新一屆董事會換屆后，董事為孫飄揚、戴洪斌、張連山、江寧軍、孫杰平、郭叢照。

其中，江寧軍是公司董事會的新成員。作為恒瑞醫(yī)藥的首席戰(zhàn)略官，江寧軍是研發(fā)團(tuán)隊的新鮮血液，此次被正式聘任為公司副總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥國際化、臨床研究和商務(wù)拓展工作。

對于恒瑞醫(yī)藥高管團(tuán)隊多次變陣，2023年2月2日孫飄揚在接受媒體采訪時表示：“我想各種各樣的原因都有，或許是他們認(rèn)為外面更有前途，或是他們與恒瑞的發(fā)展目標(biāo)無法適應(yīng)”。

(三)

創(chuàng)新or國際化，哪個更難？

而創(chuàng)新和國際化這兩條路，對恒瑞醫(yī)藥來說并不好走。

創(chuàng)新藥當(dāng)面，一款創(chuàng)新藥從研發(fā)到上市并不容易，除了要有強(qiáng)大的資金、技術(shù)支持外還需要花費大量的時間，在這期間如果任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，所有的努力都可能付諸東流。

為了搞好創(chuàng)新藥物，近年來恒瑞醫(yī)藥對研發(fā)投入并不“吝嗇”。

財報顯示，從2018年至2022年前三季度，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費用分別為26.70億元、38.96億元、49.89億元、59.43億元、34.98億元，研發(fā)費用占營收比從15.33%提升至21.93%。

來源：企業(yè)財報、紅星資本局

截至2022年10月，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥板塊中已上市產(chǎn)品11個、近上市階段有NDA階段產(chǎn)品6個、以及三期階段產(chǎn)品12個，將在未來2-3年內(nèi)上市。

整體來說，新藥研發(fā)會讓恒瑞醫(yī)藥持續(xù)承擔(dān)較大風(fēng)險，重投入下實驗失敗也并不稀奇。

另一方面，隨著國家集采政策的推進(jìn)，仿制藥的收入不斷萎縮，這也倒逼仿制藥公司不得不去做創(chuàng)新藥，從而使市場競爭十分激烈。

目前國內(nèi)其他醫(yī)藥企業(yè)，都在重點發(fā)力創(chuàng)新藥，同時不少企業(yè)也都登陸資本市場，獲得了資金支持。

比如，財報顯示2018年至2022年前三季度，百濟(jì)神州的研發(fā)費用分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元和80.17億元，研發(fā)費用占營收比重在116%-351%之間。不管是研發(fā)投入的絕對金額，還是研發(fā)費用率都遠(yuǎn)高于恒瑞醫(yī)藥。

值得一提的是，百濟(jì)神州也在重點布局抗腫瘤藥物領(lǐng)域，財報顯示，截至2021年末，該業(yè)務(wù)占總營收比已經(jīng)過半。

而在國際化方面，目前恒瑞醫(yī)藥出口也并不占優(yōu)勢。

財報顯示，2019年，恒瑞醫(yī)藥國外市場收入6.32億元，占比2.71%。2021年，收入為6.17億元，占比為2.38%，國際化并沒有太大起色。

在2022年半年報中，恒瑞醫(yī)藥提到的“國際化進(jìn)程”包括“加強(qiáng)國際合作、開展創(chuàng)新藥國際臨床試驗、推進(jìn)仿制藥海外注冊申請”。整體來看，恒瑞醫(yī)藥國際化戰(zhàn)略亮點不多。

小結(jié)：

集采政策出來后，整個行業(yè)發(fā)展邏輯也隨之出現(xiàn)變化。從長期來看，“創(chuàng)新研發(fā)、國際化以及內(nèi)部團(tuán)隊”或許會是恒瑞醫(yī)藥未來的主要課題。

“藥王”能否力挽狂瀾？仍有待時間驗證。

（文章來源：紅星資本局）

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