在原材料上漲等因素的制約下，中順潔柔紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中順潔柔”，002511.SZ）一面推出股權激勵計劃，另一方面以“產能已經無法滿足日益增長的銷售需求”為由宣布擴產。

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此外，去年底公司高管離職，也引起投資人的注意，相關擔憂目前仍未平息?！肮芾韴F隊的人事變動都是有序在進行。人員及崗位的變動，不會影響公司治理和生產經營。”面對市場關于高管離職的質疑，中順潔柔如此回應。

實際上，這家有著“紙茅”之稱的生活用紙企業(yè)，高管離職風波已經持續(xù)一段。2021年4月至2022年10月，其共計發(fā)布了10則高管辭職公告，股價也經歷了先揚后抑的起伏。

股價波動是多因素疊加的結果：原材料價格上漲、產品競爭力有限、高管接連出走、股市整體下跌，而更深遠的背景則是行業(yè)競爭激烈，公司營收多年來難以突破百億。

2月27日，中順潔柔發(fā)布業(yè)績快報，2022年，公司營業(yè)收入約85.7億元，同比減少6.34%；歸母凈利潤約3.52億元，同比減少39.43%。

原材料上漲致業(yè)績承壓

公開資料顯示，中順潔柔2010年上市，成為首家A股上市的主營生活用紙企業(yè)。從2021年第二季度開始，公司單季歸母凈利潤連續(xù)六個季度同比下滑，下滑幅度在30%與65%之間。

業(yè)績下滑與原材料價格的持續(xù)高位有關。公司在業(yè)績快報中表示，國內部分地區(qū)受疫情管控影響，疊加產品提價策略及渠道結構調整，短期內銷售受到一定影響。國際原材料、包材及能源價格上漲導致生產成本上升，疊加消費市場疲軟不振、市場競爭激烈等原因，毛利率同比有所下降。

生產耗用的紙漿成本占中順潔柔生產成本的比重高達40%-60%。而自2022年二季度以來，紙漿期貨價格在6800元/噸上下震蕩，兩年前這一價格在4500元/噸左右。同花順iFinD數據顯示，紙漿現貨今年2月21日已跌至7050元/噸。

為緩解成本壓力，中順潔柔開始實施分段式提價政策。但從盈利水平來看，調價傳導的成本壓力有限，仍難以覆蓋原材料成本的上漲。2022年第三季度，中順潔柔毛利率降至31.47%，而在2021年年初，公司毛利率超40%。

提價也一定程度上影響了中順潔柔的銷量。部分研究機構認為，公司產品提價調整陸續(xù)完成，同時對部分低效渠道進行結構調整，導致單季度收入有所下降。

中信證券預計，公司盈利2023年第二季度起有望逐漸改善。2022年年末外盤漿價維持高位，考慮到木漿備庫周期，2023年第一季度盈利預計仍將承壓。

受此影響，公司在二級市場上波動下滑，并在2022年10月26日股價盤中創(chuàng)下近三年新低，報9.57元/股，相比2021年年中跌去超70%，總市值蒸發(fā)超300億元。

今年2月28日，該股報12.76元/股，市值167.7億元，市盈率47.6倍。

高管出走引發(fā)市場關注

隨著紙漿成本持續(xù)高位盤踞，關于公司產品質量問題甚囂塵上。有投資者在互動平臺提問：“半年來多次購買可濕水面紙抽紙，發(fā)現紙張變的粗糙了，同時還出現過紙張中有綠色的異物，是因為紙漿成本過高，因此犧牲了質量么？”

2022年5月，福建省市場監(jiān)督管理局（知識產權局）網站顯示。標稱中順潔柔紙業(yè)股份有限公司生產、沃爾瑪(福建)商業(yè)零售有限公司福州浦上大道分店銷售的潔柔衛(wèi)生濕巾（型號：180mm×120mm/片）不合格。

盡管如此，中順潔柔對其存在的質量問題予以否認，其在投資者關系平臺上回應稱：“此次福建省市場監(jiān)督管理局從沃爾瑪福州浦上大道分店抽檢的潔柔衛(wèi)生濕巾，個別型號的產品在檢驗時出現個別性能指標與產品描述存在一定差異。我司同批次同型號產品在第三方檢測是符合相關標準要求的，與產品相應的指標描述也是一致的?！?/p>

中順潔柔面臨輿論危機，一方面源自成本壓力，另一方面則是管理層動蕩。

公司原本是“家族企業(yè)”。企查查數據顯示，作為控股股東的中順紙業(yè)集團，由鄧穎忠持股60%，兩個兒子鄧冠彪與鄧冠杰各占20%的股權。

早在2008年，中順潔柔創(chuàng)始人鄧穎忠任命鄧冠彪為上市公司總經理，此舉被市場解讀為培養(yǎng)接班人。然而在2021年3月，中順潔柔外聘金融老兵劉鵬為總裁，管理層人事震蕩由此爆發(fā)。

2021年，時任總裁鄧冠彪、副總裁岳勇、副總裁葉龍方、聯席總裁戴振吉、監(jiān)事兼審計部負責人李佑全、董秘兼副總裁周啟超以及證券代表曹卉相繼離職。

大批高管出走，公司因此還收到深交所的關注函，但離職潮仍在繼續(xù)。2022年3月，劉金鋒申請辭去公司董事、提名委員會委員、副總裁職務，辭職后仍擔任其他職務；6月，鄧雯曦申請辭去副總裁職務。

最新一份離職公告出現在2022年11月，中順潔柔宣布副總裁李肇錦辭職，并不再擔任任何職務。

上述三人任職時間僅一年左右，并有著豐富的行業(yè)經驗。鄧雯曦曾任恒安國際品牌總經理；李肇錦、戴振吉曾分別在金紅葉紙業(yè)擔任總經理和營銷總經理。

對于市場的擔憂，公司方面表示：“管理團隊的人事變動都是有序在進行。公司已建立現代化的企業(yè)治理機制，人員及崗位的變動，不會影響公司治理和生產經營?！?/p>

股權激勵與提升產能

為了顯示對未來前景的信心，中順潔柔2022年12月20日晚公告，推出新一輪股權激勵計劃，擬授予694人4043萬股，激勵總成本預計1.9億元。業(yè)績考核標準為，2023年至2025營收不低于100/110/121億元，同比增速6%/10%/10%。

今年2月15日，中順潔柔對外披露了首期10萬噸生活用紙項目將在2024年初投產的消息。現建項目為四川達州30萬噸竹漿紙項目的首期項目，主要以生活用紙產品為主。待該首期10萬噸的項目建成后，公司產能將達到90多萬噸。

中順潔柔在接受機構調研表示，公司產能有80多萬噸，隨著銷售渠道的不斷拓展，產能已經無法滿足日益增長的銷售需求。產能擴建是建立在公司銷售快速增長的基礎上，公司產能利用率非常高，但是仍然存在產能缺口。

然而，有投資者在互動平臺提出疑問：“從公司披露的信息看，公司產能完全不止80多萬噸。2018年年報披露產能65萬噸，2019年公告披露湖北1期10噸和云浮12萬噸投產，2021年披露湖北2期10萬噸投產，在不計算未披露新增產能的情況下，已經達到97萬噸。加上唐山官方新聞披露的新增5萬噸，理論上在產產能已經超過100萬噸，如果董秘都不清楚自身公司產能情況，是否失職誤導投資人？”

對此，公司方面回復稱：“產能數據請參考公司最新官方平臺信息?！?/p>

從業(yè)績和存貨情況來看，2019年至2021年及2022年前三季度，公司存貨分別為9.86億元、16.6億元、14.68億元及17.35億元。“產能已經無法滿足日益增長的銷售需求”的說法有待推敲。

2019年至2022年，公司營收分別為66.35億元、78.24億元、91.5億元與85.7億元；歸母凈利潤分別為6億元、9億元、5.8億元與3.52億元。

（數據來源：Wind）

對比同樣處于生活用紙第一梯隊的維達國際（3331.HK），其2022年營業(yè)收入為174億元，凈利潤為6.3億元。中順潔柔的營收僅有維達國際的一半，且難以突破百億。

公開資料顯示，目前國內生活用紙一線梯隊成員維達國際、恒安國際、金紅葉、中順潔柔四家的合計占有率達30%左右，其中中順潔柔市占率僅在6%左右。

縱覽中順潔柔業(yè)務層面，如上所述，目前公司主營業(yè)務增長乏力，面臨勁敵“搶食”，且管理團隊長期不穩(wěn)定。其競爭壁壘到底還有多高，這是投資者的主要疑問。

東吳證券認為，從產品端來看，公司優(yōu)化產品結構并全力發(fā)展中高端產品，提升高端產品對營收的貢獻占比；從需求端來看，防疫管控放開后生活用紙的使用場景或將修復，同時伴隨消費者更加看重品牌產品對生活品質的提升，生活用紙等品類的出貨量有望上漲。從成本端來看，提價沖擊將逐步緩解，成本下行將逐步反映至利潤端。（謝瑩潔）（思維財經出品）

關鍵詞： 中順潔柔 生活用紙