每經(jīng)記者：蔡鼎????每經(jīng)編輯：蘭素英

【資料圖】

日本的短期借貸成本正在飆升。這一變化主要是由于7月28日日本央行對(duì)市場(chǎng)的“突襲”，宣布賦予收益率曲線控制（下稱(chēng)YCC）政策更大的靈活性，允許10年期國(guó)債收益率攀升至1%。

這一政策調(diào)整正導(dǎo)致日本短期借貸成本飆升。在這樣的背景下，掉期交易員已經(jīng)將日本央行結(jié)束全球最后的負(fù)利率政策的時(shí)間預(yù)期從2024年7月大幅提前至2024年3月。隔夜掉期顯示，到2024年9月底，日本短期政策利率可能會(huì)升至0.1%以上，目前，該利率為-0.1%。

日本央行行長(zhǎng)植田和男強(qiáng)調(diào)，調(diào)整YCC政策并不意味著該政策的結(jié)束。

對(duì)此，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，“植田和男發(fā)出了一個(gè)明確的信號(hào)，即調(diào)整YCC是為了使寬松貨幣政策更具可持續(xù)性，而不是一種貨幣緊縮。我們認(rèn)為日本央行希望發(fā)出的信號(hào)，是調(diào)整YCC的決定與未來(lái)加息的決定是分開(kāi)的。”

退出負(fù)利率政策預(yù)期升溫，推高日本商業(yè)銀行股價(jià)?

7月28日，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%不變，將10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%附近，但同時(shí)表示，調(diào)整YCC政策，將靈活控制10年期收益率，通過(guò)實(shí)施靈活的YCC來(lái)減輕對(duì)債券市場(chǎng)功能的影響。

日本央行行長(zhǎng)植田和男在政策聲明發(fā)布后的新聞發(fā)布會(huì)上非常罕見(jiàn)地提及，這次政策變動(dòng)的一個(gè)背景是日元匯率的波動(dòng)，部分政府內(nèi)部官員也匿名向媒體透露，此事早在2個(gè)月前就有計(jì)劃，認(rèn)為這是日本央行、內(nèi)閣以及財(cái)務(wù)省充分溝通的結(jié)果，貨幣政策依然和財(cái)政政策步調(diào)一致，也沒(méi)有和內(nèi)閣意見(jiàn)相左。

植田和男強(qiáng)調(diào)，調(diào)整YCC政策并不意味著該政策的結(jié)束。不過(guò)新加坡星展銀行固收策略師Eugene Leow表示，市場(chǎng)目前對(duì)日本央行在接下來(lái)保持負(fù)利率政策持懷疑態(tài)度——市場(chǎng)顯然認(rèn)為日本央行正朝著退出負(fù)利率政策的方向發(fā)展。

掉期交易員已經(jīng)將日本央行結(jié)束全球最后的負(fù)利率政策的時(shí)間預(yù)期從2024年7月大幅提前至2024年3月。?

掉期交易員將日本央行結(jié)束負(fù)利率政策的預(yù)期大幅提前（圖片來(lái)源：彭博社）

盡管日本央行表示，讓10年期國(guó)債收益率上升至1%的意外舉動(dòng)是為了讓YCC政策更加靈活，但彭博社報(bào)道中稱(chēng)，管理好這樣的過(guò)程可能會(huì)迫使日本央行進(jìn)行流動(dòng)性縮減、扭曲市場(chǎng)等操作。

若日本央行的負(fù)利率政策結(jié)束，可能會(huì)支撐長(zhǎng)期以來(lái)陷入困境的日元，并減輕日本國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在負(fù)利率時(shí)代，商業(yè)銀行往往將多余的資金存在日本央行，而且還必須向日本央行支付利息。此外，日本負(fù)利率政策的結(jié)束還將支撐日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的趨勢(shì)，這將增加日本大型機(jī)構(gòu)投資者出售國(guó)債等資產(chǎn)，并將更多資金帶回日本國(guó)內(nèi)的壓力。

日本商業(yè)銀行股價(jià)6月中旬以來(lái)上漲明顯（圖片來(lái)源：彭博社）

隨著日本央行退出負(fù)利率政策預(yù)期升溫，投資者也在推高日本商業(yè)銀行的股價(jià)，因?yàn)樗麄冾A(yù)期商業(yè)銀行的貸款利潤(rùn)率將隨著利率的上升而增加。7月27日至今，日本商業(yè)銀行的一項(xiàng)主要股指上漲約4%，而同期日本大盤(pán)東證指數(shù)（Topix）則小幅下跌。日本線上貸款機(jī)構(gòu)樂(lè)天銀行（Rakuten Bank Ltd.）表示，短期利率上升將給其業(yè)務(wù)帶來(lái)立竿見(jiàn)影的好處，因?yàn)槠滟~面上的許多貸款和其他資產(chǎn)都是可以調(diào)整利率的。

分析師：加息不會(huì)立刻發(fā)生

上周，在日本央行的政策聲明發(fā)布后，10年期日債收益率飆升至0.655%，創(chuàng)2014年以來(lái)新高。事后，日本央行被迫兩次通過(guò)計(jì)劃外的債券購(gòu)買(mǎi)來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)的干預(yù)，以抑制國(guó)債收益率的波動(dòng)。除了10年期日債收益率，上周30年期日債收益率也飆升至7個(gè)月高點(diǎn)，達(dá)到1.63%。

圖片來(lái)源：彭博社

彭博社報(bào)道中稱(chēng)，投資者目前仍在繼續(xù)對(duì)沖10年期日債收益率進(jìn)一步上漲，該期限日債的隔夜掉期目前維持在0.76%，這比基準(zhǔn)的日債收益率高出約15個(gè)基點(diǎn)，但仍低于日本央行新設(shè)的1%目標(biāo)的有效上限。

另外，在部分投資者看來(lái)，隨著日本通脹開(kāi)始抬頭，政策制定者可能面臨著加息的壓力。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，更靈活版本的YCC顯然并不意味著日本央行現(xiàn)在將采取不干預(yù)市場(chǎng)的方式，但它將使10年期日債收益率更接近1%的新上限。“不過(guò)，日本央行很快重新干預(yù)市場(chǎng)的決定可能令一些市場(chǎng)參與者感到意外，并導(dǎo)致隔夜日元的拋售。與此同時(shí)，日元未能在日本央行上周的利率決議公布后維持漲勢(shì)，也可能反映出市場(chǎng)的態(tài)度，即認(rèn)為日本央行并不急于開(kāi)始加息。植田和男也發(fā)出了一個(gè)明確的信號(hào)，即調(diào)整YCC是為了使寬松貨幣政策更具可持續(xù)性，而不是一種貨幣緊縮。我們認(rèn)為日本央行希望發(fā)出的信號(hào)，是調(diào)整YCC的決定與未來(lái)加息的決定是分開(kāi)的。要做出加息的決定，日本央行必須對(duì)通脹能維持在2%的目標(biāo)更有信心?！盠ee Hardman寫(xiě)道。

“在我們看來(lái)，日本央行下一個(gè)合乎邏輯的政策調(diào)整將是完全取消YCC，然后在對(duì)通脹能夠維持在2%的目標(biāo)更有信心時(shí)再加息。我們預(yù)計(jì)這些步驟將支持我們對(duì)日元在未來(lái)一年走強(qiáng)的預(yù)期。10年期日債收益率持續(xù)溫和走高也應(yīng)該會(huì)為日元提供更多支撐。”Lee Hardman在郵件中補(bǔ)充道。

Eugene Leow也認(rèn)為表示，“隨著日本10年期國(guó)債收益率的‘放開(kāi)’，市場(chǎng)參與者逐漸將注意力轉(zhuǎn)向日本短期利率。一旦日本央行放棄YYC，短期利率的上升將是一個(gè)自然地過(guò)程，這可能會(huì)在2024年發(fā)生。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本經(jīng)濟(jì)主管Shigeto?Nagai在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也指出，“雖然日本央行7月28日對(duì)YCC政策的調(diào)整確實(shí)出人意料，但我們?nèi)匀幌嘈胖蔡锖湍袝?huì)避免過(guò)早收緊貨幣政策，并將再花一年左右的時(shí)間仔細(xì)評(píng)估是否有望在他的任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。”

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