被普遍認為是國內(nèi)民營房企的最后防線之一的碧桂園，逐步走近債務危機漩渦。

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8月9日，碧桂園境內(nèi)債持續(xù)下跌，“21碧地03”跌超28%盤中臨停，“16騰越02”、“21碧地04”下跌達到或超過20%，盤中臨停；其余多只債券跌幅超過10%。除此之外，碧桂園股票也已連跌7個交易日，累計跌幅超33%，市值縮水超90億港元。

前一天，市場消息稱，碧桂園未能支付應于8月7日支付的兩筆美元債利息。碧桂園方面表示，受近期銷售額與再融資環(huán)境持續(xù)惡化，疊加各類資金監(jiān)管的影響，公司賬面可動用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)階段性流動壓力。

01

爭議纏身的二十天

事實上，碧桂園的股債兩市，已伴隨著各路流言下跌許久。

二十天前的7月19日，碧桂園服務的總裁李長江在股票低位大規(guī)模減持套現(xiàn)，合計減持碧桂園服務322.7915 萬股股份，套現(xiàn)2824.7萬元。這是碧桂園服務上市以來，李長江第 11 次減持套現(xiàn)，也是減持股份數(shù)最大的一筆。

7月21日，碧桂園官方發(fā)布的一篇推文《不負重托，堅定信心，走高質(zhì)量發(fā)展之路》，里面提到“我們有決心和信心，扎實落實’保安全、保交付、保資產(chǎn)’的三保工作?！睂Ρ冉衲?月，碧桂園官方公眾號表態(tài)的2023年的重點任務，其中明確提到“四?！?，即“保交樓、保資產(chǎn)、保安全、保信用”。

此時，債券市場聞風而動，7月24日，碧桂園2026年7月到期的2.7%美元債，每1美元跌6.4美分，至14.6美分，創(chuàng)該債2021年1月發(fā)行以來的最大單日跌幅。同時，2024年1月到期的8%債券每1美元跌16美分，至24.2美分；2024年4月到期的6.5%債券每1美元跌16美分，至18美分。

7月25日，有外媒報道稱畢馬威被聘請對碧桂園的資產(chǎn)和負債進行盡職調(diào)查。碧桂園隨即回應稱“被會計事務所盡調(diào)”的傳聞不屬實。碧桂園辟謠后，港股股票出現(xiàn)了小幅上漲。

如果說這些只是捕風捉影的猜測，但隨后碧桂園的一系列動作引發(fā)了市場更大的擔憂。

7月30日，碧桂園董事長楊惠妍突然宣布將所持碧桂園服務約20%的股份捐贈給國強公益基金會（香港）。在公司現(xiàn)金流收緊的情形下，外界紛紛質(zhì)疑該捐贈行為有核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移嫌疑。

7月31日，碧桂園主動公告業(yè)績預期，預計今年上半年可能繼續(xù)錄得未經(jīng)審核凈虧損，主要由于房地產(chǎn)行業(yè)銷售下行的影響，導致房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降，物業(yè)項目減值增加等。碧桂園表態(tài)，為了確?，F(xiàn)金流安全，將積極考慮采取各種對策，同時積極尋求政府及各方監(jiān)管機構(gòu)的指導和支持。

8月5日，有坊間流傳佛山市派出副市長帶隊的工作組進駐了碧桂園，流言兩天后被碧桂園辟謠。

8月8日，市場有消息稱，碧桂園截至目前未能支付應于8月7日支付的兩筆美元債利息。兩筆債券在新加坡交易所上市，發(fā)行規(guī)模均為5億美元，期限分別為5.5NC3.5和10NC5，到期日分別為2026年2月6日和2030年8月6日。

碧桂園方面表示，受近期銷售額與再融資環(huán)境持續(xù)惡化，疊加各類資金監(jiān)管的影響，公司賬面可動用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)階段性流動壓力“兩筆美元債券仍處在30天付息寬限期內(nèi)，公司高度重視債務風險化解，公司目前仍在積極優(yōu)化資金安排，努力保障債權(quán)人的合法權(quán)益。”

這是碧桂園首次美元債延期，值得注意的是，碧桂園的境外債券利息兌付的高峰是即將到來的9、10月份，年內(nèi)到期的境內(nèi)債務達101.9億元。這對公司的流動性是巨大的考驗。

02

時代的通病

體量龐大的碧桂園未如期兌付債券利息，不可避免地引起市場將其與已爆雷的另一家大體量房企進行對比。

廣東省城規(guī)院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，碧桂園的問題，主要是預期悲觀、資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)價格的問題。某種程度上，也是房地產(chǎn)“高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高成本”的產(chǎn)物。在這一點上，碧桂園和其他企業(yè)（比如恒大）的問題是一致的?！叭摺笔悄莻€時代所有企業(yè)共同的模式，或者叫時代的通病。

在李宇嘉看來，盡管都是近萬億級房企，但是碧桂園與恒大不同的是，碧桂園沒有搞非理性的多元化經(jīng)營，沒有搞資本運作。而且，碧桂園在物業(yè)管理、建造技術(shù)等方面做出了向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，向新模式轉(zhuǎn)型的重大貢獻。

此外，碧桂園受房地產(chǎn)市場下行的影響更大，政策落地需要一個周期，短期內(nèi)對市場整體局面影響不大，而且隨著居民購房信心下滑，“消沉”市場已有負循環(huán)的征兆。因此，市場層面雖有筑底跡象，但一些房企的困難時刻尚未過去，目前可以說是房地產(chǎn)市場集體承壓。

易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進認為，當前市場再也不能承受住一個萬億級頭部房企的出險了。房地產(chǎn)市場環(huán)境目前正在朝著好的方向改善，民營房企還有很多新的希望和機會。一旦碧桂園倒下，將影響到更多民營房企，因為類似問題并不僅限于碧桂園一家企業(yè)。

李宇嘉同樣表示，碧桂園發(fā)生風險，其不僅在預期上的影響太大了，對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響也太大了，畢竟碧桂園的規(guī)模體量擺在那里。建議地方國企金融機構(gòu)，央企金融機構(gòu)（AMC，政策性銀行）進場托底，穩(wěn)定市場預期。不過，雖然目前碧桂園遭遇流動性壓力，但這不意味著沒有解決的希望。近期房地產(chǎn)市場的諸多利好信號，給到碧桂園不同于此前恒大的緩沖周期。

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