上周和往常一樣，和編輯老師一起商量選題，他建議我寫“中植系”爆雷。我答應了，但是很快就后悔了。中植系可寫的太多了，竟不知從何落筆?！爸兄蚕怠边@樣國內金融圈的“老錢”，承載了太多秘密，見證了整個時代。

想來想去，還是從“北金融、南實業(yè)”的老梗說起吧。

“北金融”的典型

(相關資料圖)

所謂“北金融、南實業(yè)”是可以追溯到前互聯(lián)網時代的老梗了，當年就有不同的理解。大致的意思是，2000年前后北方涌現(xiàn)了一批金融大佬，而南方富豪更多的是實業(yè)起家。隨著資本市場越做越大、金融渠道越來越豐富，這種南北格局逐漸模糊。

恒大和中植系相繼爆雷，讓我又想起了這個老梗。爆雷都是金融屬性，但是兩家還是有所不同。恒大的雷是房地產金融化，土地作為底層資產，兩萬多億的土儲估值大跌砸出了大坑，還算是明明白白。而中植系是純純的金融屬性，房、債、股到底哪一塊出了問題，至今成迷，這個雷爆得不清不楚。南北兩個大雷，還是有虛實之分。

這種虛實之分，早在A股“九大系”時代就存在。南方的如海航系、復星系產業(yè)投資的含量明顯更高，有長期經營的核心企業(yè)為起點，拓展金融業(yè)務。而北方的安邦系、中植系則更偏重財務投資、資本運作，金融屬性更純粹。

中植系更是北方中的北方，純粹得不能再純粹了，堪稱“北金融”的代表。

伊春市的微型資本帝國

中植系創(chuàng)始人解直錕，原名解植坤，1961年出生于黑龍江伊春市五營區(qū)。八十年代是當地印刷廠的工人，當了廠長后承包了印刷廠，邁出了事業(yè)的第一步。八十年代企業(yè)承包制成長起來的第一代企業(yè)家都有類似的經歷，諸如娃哈哈的宗慶后、“從小喝到大”的王興光。只是解直錕遠比同輩要年輕，人家都是四零、五零，而解廠長未及而立。

解直錕后來的發(fā)展路線也和很多同輩不同，他很快就進入多元化經營的集團模式。經營面食廠、服裝廠、儲木廠、水泥廠和養(yǎng)殖場，并收購五營區(qū)國有不良資產。1995年4月，解直錕以5000萬元注冊成立黑龍江中植企業(yè)集團，登記的主營業(yè)務是造紙材料經營，實際上已經是伊春市“微型資本帝國”。解直錕有天大的本事，也不可能賺出這5000萬元。和當年很多國資重組一眼，資金啟動來自集資、貸款。這應該是解直錕最初的大規(guī)模資本運作。

上世紀八九十年代，很流行以“集團”命名企業(yè)，比如1987年成立的杭州娃哈哈集團。但是，多元化、資本化跨界運作的“真集團”并不多。1996年，娃哈哈才邁出收購杭州罐頭廠的第一步，算是主業(yè)方向邁出一小步的資本運作。和中植的“微型資本帝國”相比，格局要小很多。

總之，中植集團的大旗算是豎起來了。中植集團的“植”字，頗有講究。不少人望文生義，因為這個“植”字誤以為解直錕是農林業(yè)出身，更有腦補解直錕是林業(yè)工人“種樹起家”，純屬張冠李戴。

解直錕的老本行是印刷，當過林業(yè)工人的是他哥哥解植春。解植春比解直錕年長3歲，走的是“工而優(yōu)則學，學而優(yōu)則仕”的仕途。大學畢業(yè)后先是在黑龍江省委、省府任職，后轉入金融系統(tǒng)，長期在光大集團擔任高管，2014年至2016年擔任中央匯金公司總經理，達到了職業(yè)生涯的巔峰。

當年解直錕能在而立之年完成了工人、廠長、集團總經理的三級跳，是否借助了胞兄之力，不得而知。不過，2015年前后，中植系的巔峰時期，“中金公司總經理之弟”的確是解直錕的非正式稱號之一。

與同輩相比，解直錕的資本運作起點更高。雖然造紙一直掛在中植集團產業(yè)布局的顯著位置上，但是圈內沒人因此把中植系視作造紙企業(yè)。早在1997年，中植集團就在造紙以外增加了房地產作為“主導業(yè)務”。不過，解直錕并沒有選擇房地產作為主攻方，而是擁抱了更上游的金融產業(yè)。

超前發(fā)育的東北金融

2002年，中植集團正式入主哈爾濱國際信托投資公司，是真正意義上的“中植系”元年。

哈爾濱國際信托投資公司原本是一家國營金融機構，成立于1987年。中植入主前，這家公司除了一張信托牌照，幾乎一無所有。解直錕看中的就是這張信托牌照。

信托牌照號稱“百億牌照”，是按省級行政單位分配的稀缺資源。擁有信托牌照就意味著企業(yè)擁有了合法的自融渠道，這在動輒觸碰“非法集資”紅線的金融嚴監(jiān)管環(huán)境下，是極其稀缺的行政許可資源。

中植出資1.2億，出資比例為36.92%。哈爾濱市國資委出資8000萬，出資比例24.61%，成為第二大股東。中植集團花1.2億元買到了金融俱樂部的VIP金卡，相當劃算。

1995年5000萬創(chuàng)立中植集團，2001年1.2億元收購信托牌照。解直錕邁向金融領域的每一步都投入了重金，此后干金融更是少不了錢。這“不差錢”的樣子，似乎和九十年代國企改革，東北經濟一片凋敝的印象很違和。

其實，東北經濟不行，并不意味著東北沒有錢。錢是有的，還是計劃經濟-雙軌制時代沉淀下來的“老錢”。

計劃經濟時代的東三省是重工業(yè)基地，工業(yè)優(yōu)勢僅次于三大直轄市。八十年代改革開放后的經濟蓬勃發(fā)展，鋼鐵煤炭石油化肥，樣樣都缺。再加上價格雙軌制之下，政府牌價和市場價之間存在數倍、十數倍價差。全國的熱錢涌入了東北，大部分都流進了大小國企的“小金庫”。

當年東北的熱錢溢出已經到了讓人咋舌的程度。八十年代初，全民炒君子蘭之風從吉林長春蔓延東三省，進而蔓延全國。一盆君子蘭在長春以14萬的高價售出，成為奇聞?！叭f元戶”已經是普通人財富頂點的時代，一盆花賣出了14萬，比后來暴漲的房價更為離奇。

炒君子蘭的資金主力來自東北國企的小金庫，那盆14萬的天價君子蘭就是賣給了哈爾濱買家。后來中央派員處置這一事件時，長春機械廠等東北國企也因小金庫問題受到了公開查處。由此可見，東北國企的“小金庫”并不小。

雙軌制的“小金庫”經濟成了東北老工業(yè)基地的最后輝煌。隨著全國其他地方高速發(fā)展的競爭，東北老國企很快陷入了泥沼。但是，這并不妨礙“小金庫”沉淀為少數人手中的“老錢”。甚至九十年代國企改革眼花繚亂的資產重組，加速了東北國企“小金庫”化公為私的進程。隨著東北大量國企的消失，半明半暗的“小金庫”徹底埋進了深淵。因此，九十年代國企改革時代的東北，是“窮廟富和尚”的典型，這是“北金融”超前特化的基礎。

雙軌制、“小金庫”并不是東北獨有的。但是，和其他傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)達地區(qū)不同的是，缺乏外資吸引力、基礎環(huán)境成本高等因素下，東北在日益市場化的經濟環(huán)境下失去了競爭優(yōu)勢，留不住這些“老錢”。東北不缺錢，缺的是產業(yè)，更確切的說是缺乏產業(yè)發(fā)展的環(huán)境。這也是“北金融”產業(yè)端不發(fā)達、純玩資本運作的底色所在。

1995年解直錕在伊春市收購不良資產打造迷你版的中植集團時，也有過本土實業(yè)發(fā)展的嘗試。2001年拿到信托牌照后，也曾在東北其他地方尋找投資項目。但是，數年尋覓，并沒有打開投資實業(yè)的方向。

東北沒留下“老錢”，卻迎來了“熱錢”再次涌入。2004年，隨著“振興東北”的國家戰(zhàn)略鋪開，來自中央財政和金融系統(tǒng)的大量資金再次涌入東北。中植集團也隨之展開了一輪強勁的擴張，主攻方向是資金密集型的房地產，項目遍布全國多地。留不住“老錢”的東北，也留不住新注入的熱錢，最終也沒留住中植。

2006年4月，黑龍江省第十屆人民代表大會常務委員會發(fā)布公告稱，省十屆人大代表解植坤（伊春市）兩次無故不出席本級人民代表大會會議，取消代表資格。顯然，解直錕和黑龍江的正式告別并不那么愉快。但這并不妨礙中植進京，更沒有妨礙中植集團繼續(xù)高歌猛進地殺入金融圈。

房地產的金融資本運作

中植系走出東北的第一桶金是房地產。但是，和房地產起家的東北老鄉(xiāng)王健林打造萬達不同的前臺操作不同，早早拿到“百億牌照”的中植系更偏重上游金融，藏身幕后資本運作。

中植系以收購股權、合作開發(fā)的方式與房企展開資本合作。這種資本層面的合作，對房企而言有利有弊。偏重資本運作的中植通常扮演財務投資人的角色，不會過度介入企業(yè)經營。但是，中植的資金渠道是信托、私募，資金成本較高。所以，房企通常是在“渡難關”時引入中植資金。經典的案例是，中植斥資33.12億元接盤中弘大廈爛尾項目、定增注資復活佳兆業(yè)，以及這幾年中植核心企業(yè)中融信托和恒大之間的深度合作。

也正因為偏重資本運作，中植的房地產行業(yè)的主要盈利來自資本市場。接盤中弘大廈，盤活中弘股份，中植是大贏家。定增佳兆業(yè)的“白馬騎士”角色，中植的主要盈利也來自復活的佳兆業(yè)股價。中植不是土地資本玩家，而是金融資本的玩家。

房地產只是這個萬億金融帝國的底層資產之一，資本運作的手法也遠比房地產金融更為精彩。

以小博大的野蠻生長

通過二級市場定增，成為目標企業(yè)的主要財務投資人。注入資金或資產，拉高股價后變現(xiàn)獲利，是中植系資本運作的基本模式，即所謂的“坐莊”、“市值管理”。中植系在這類資本運作中，通常也以財務投資人身份出現(xiàn)，不參與企業(yè)經營。因此，“中植系”也有“千年二股東”之稱。

“千年二股東”并不意味著中植是甘當綠葉的“善莊”。資本運作的關鍵節(jié)點上，中植毫不手軟，敢于以小博大。這在保理、租賃等邊緣業(yè)務上，體現(xiàn)得淋漓盡致。

2014年前后，中植集中收購、創(chuàng)設了一批租賃業(yè)務平臺。注入資金、客戶資源，迅速做大這些平臺的業(yè)務，估值水漲船高。然后，以重組方式把這些平臺裝入上市公司的資產。

兩年間，中植將旗下富嘉租賃、潤興租賃、慶匯租賃、中程租賃、豐匯租賃，分別籌劃與康盛股份、寶塔石化、寶德股份、大名城、金洲慈航等上市公司進行重組。涉及金額將近200億。

一時之間，很多上市公司開啟了跨界挺進金融的多元化模式。做新材料的搞起了保理，化工企業(yè)拓展租賃業(yè)務。外行看不懂，內行直搖頭。毫不意外的是，這些極不自然的重組項目存在大量復雜的關聯(lián)交易，甚至存在財務造假的嫌疑，區(qū)區(qū)十幾萬的盈利竟被放大為數百萬。

這當然不是正常資本運作的“PE+上市公司”，而是從股市快速吸血的套利模式，相當激進。并不是所有上市公司都愿意配合中植的資本游戲，但是被中植看上的上市公司很難“拒絕誘惑”。遇到不愿配合“資產重組游戲”的上市公司，融資能力強大的中植會從二級市場、債券市場等各個渠道“狙擊”目標。開啟狙擊模式的中植可不是好說話的“千年二股東”、“善莊”，而是一擊必中的資本大鱷——果斷出手實控企業(yè)，迅速完成重組后快速套現(xiàn)退出。中植曾經創(chuàng)下實控三個月完成重大重組項目的極端記錄，轟動一時。

這種大開大闔、大膽激進的以小博大—— “小”是產業(yè)端的小，“大”是金融端的大，可不是靠資金雄厚、投資眼光好就能實現(xiàn)的。

能在資本市場“不走尋常路”，常在河邊走就是不濕腳，是“北金融”的強項，也是中植系吸引大量高凈值客戶的底氣所在。

但是，不走尋常路，終究有到頭的一天。橫跨股、債、信托混業(yè)金融的鐵索連環(huán)，支撐起了中植三萬億資產規(guī)模的龐大帝國，是沙灘上的宮殿。沒有任何金融企業(yè)可以逃過底層資產崩塌的泥石流，中植系也不例外。

終究是沙灘上的宮殿

底層資產不穩(wěn)的跡象從最激進的業(yè)務開始出現(xiàn)?？缃缰亟M的上市企業(yè)紛紛出現(xiàn)問題，“吃進去”的租賃業(yè)務、保理業(yè)務迅速坍塌，市場質疑和監(jiān)管介入，讓中植的“PE+上市公司”難以為繼。2016年，寶塔化工最終拒絕重組方案，此路從此不通。不過，這些邊緣業(yè)務的路徑堵塞還不至于傷筋動骨。

產業(yè)政策、監(jiān)管政策變化引發(fā)了大環(huán)境劇變，才是中植系厄運連連的起點。新的經濟環(huán)境下，中植系混業(yè)經營的資產多元化配置、龐大的資產規(guī)模不再是優(yōu)勢，卻成了連環(huán)踩雷、難以收縮轉向的笨拙。A股市場上，樂視、長春長生、東方園林等一串大雷，讓中植系受到重創(chuàng)。房地產的整體下滑，更是讓還沒回過神來的中植系被深套。

面對步步逼來的危機，中植系做了最后的掙扎。先是大舉收購安邦系、海航系“殘骸”的積極自救。然而，在經濟整體下行的泰山壓頂，本以為是“撿漏”，卻撿回來一堆資產包袱。傳統(tǒng)的房地產業(yè)務，也被緊緊抓住。甚至改變運作方式，直接進場青島地產。還試圖轉型正常的PE，重金布局教培、互聯(lián)網等新興產業(yè)，到頭來也是踩了一腳屎。沒有好選擇的環(huán)境下，任何選擇都是錯的，中植系積極自救的措施反而讓危機更為深重。

2020年疫情爆發(fā)，解直錕終于下定了收縮自保的決心，大幅減少了融資。然而，已然成為萬億金融帝國的龐大體量，收縮談何容易？此次爆雷前，中植的高凈值客戶減少近半，卻也為時已晚。2021年12月18日9時40分，年僅61歲的解直錕在北京寓所突然去世，官方宣布的死因是心臟病。他沒有看到2022年的春寒料峭，也沒有看到中融信托深度合作的恒大的狼狽不堪，也算是去得安詳。

最終，沒有解直錕的中植系也爆雷了，目前可確認的“雷值”是2300億債權權益。涉及15萬名高凈值投資人（300萬以上的投資者）、近5000家企業(yè)客戶，以及各路業(yè)內人士1.3萬人。

資產規(guī)模高達三萬億的中植系，留下了一個爛攤子。

結語

“北金融、南實業(yè)”的殊途同歸？

解直錕身前十分低調，除了與著名歌手毛阿敏的婚姻之外，極少受到關注。他的去世卻引發(fā)了眾多坊間傳聞。他的死因、他的遺產歸屬等等，都成了大小媒體、坊間議論的話題。相比中植系金融帝國的傳奇，這些八卦十分瑣屑。

中植系的崛起，見證了東北的興衰。中植系的鼎盛，濃縮了當代中國金融產業(yè)的種種特質。中植系的經營風格和資本運作手法，堪稱“北金融”一路向虛的典范。游走在灰色邊緣的激進做法，更是飽受爭議。批評者認為中植系大搞關聯(lián)交易、大量空殼公司且棄且用，是帶壞股市風氣的劣跡斑斑。

也有一些業(yè)內人士對中植系沒有完成最后的轉型而惋惜。其實，中植系也好，解直錕也罷，一路走來真有多少選擇的空間嗎？中植系的功過是非、與時代共舞的復雜意義，不妨留待歷史評說。

眼下更應關注的是，中植系是否還有一線生機？目前看來并不樂觀。中植系危機和恒大的處境十分相似，流動性問題的背后是底層資產估值大跌的深坑。不同于恒大的是，中植系多元化的資產配置讓問題更為撲朔迷離。不過，金融資產雖然品種繁多，卻也萬變不離其宗。以目前股市不振、房市下行、債市不穩(wěn)的現(xiàn)狀，中植系的底層資產狀況能比“地王變身債王”的恒大樂觀多少呢？

曾是多家房地產公司“白馬騎士”的中植系，現(xiàn)在需要白馬騎士拯救的奇跡。這竟是“北金融、南實業(yè)”的殊途同歸嗎？

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