劃重點(diǎn)：

本期嘉賓 | 劉剛 中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席港股與海外策略分析師

文 | 王慧

(資料圖片僅供參考)

5月份以來，人民幣匯率出現(xiàn)了一波快速的貶值，年內(nèi)首次破“7”，離岸人民幣對(duì)美元匯率最低下探到7.285。人民幣匯率的貶值，也給資本市場(chǎng)帶來一些擾動(dòng)，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

本輪人民幣貶值的原因是什么？對(duì)于資本市場(chǎng)有哪些影響？下半年人民幣匯率將怎么走，能否重回“6”時(shí)代？人民幣國(guó)際化面臨哪些機(jī)遇？騰訊財(cái)經(jīng)推出特別策劃?rùn)谀俊赌曛袉栍?jì)》，本期嘉賓是中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席港股與海外策略分析師劉剛。

展望下半年，劉剛認(rèn)為，人民幣匯率貶值壓力最快、最大的時(shí)候正在逐漸過去，但是要想更大幅地走強(qiáng)，還需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。

劉剛表示，今年四季度，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，包括政策一定程度的發(fā)力，人民幣匯率回到“6”區(qū)間的可能性是存在的，但關(guān)鍵的前提在于內(nèi)部增長(zhǎng)和政策提振的力度。

匯率波動(dòng)對(duì)于股市影響幾何？劉剛認(rèn)為，不應(yīng)該把匯率作為判斷股市未來走勢(shì)的一個(gè)先決條件，因?yàn)楫?dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好時(shí)，海外資金會(huì)回流，反過來也會(huì)支撐人民幣匯率的表現(xiàn)。

以下是問答實(shí)錄：

1、2023年已經(jīng)過半，回顧上半年人民幣匯率的走勢(shì)，如果用一個(gè)關(guān)鍵詞概括，應(yīng)該是什么？

劉剛：回顧上半年人民幣匯率的走勢(shì)，確實(shí)比大家想象得要弱了一些。如果用一個(gè)關(guān)鍵詞來概括，可能是“雙向波動(dòng)”。當(dāng)然，這樣一個(gè)詞只能粗略地概括人民幣的走勢(shì)形態(tài)，我們?cè)谔接憛R率的時(shí)候，可能要更多關(guān)注影響匯率走勢(shì)的深層次原因。

2、上半年人民幣匯率劇烈波動(dòng)，特別是年中，貶值的幅度比較大，主要原因是什么？

劉剛：我認(rèn)為匯率的決定因素短期與交易行為、貨幣政策、外圍美元的緊縮等有關(guān)，但是從根本上講，尤其從中期維度上講，它反映的是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的相對(duì)表現(xiàn)。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候，像2017年人民幣匯率也可以持續(xù)升值，美聯(lián)儲(chǔ)在2019年降息的時(shí)候，我們也看到美元還能持續(xù)走強(qiáng)，這就充分地說明匯率反映的是階段性的經(jīng)濟(jì)因素。

如果聚焦到今年上半年，尤其是二季度以后，我們看到幾個(gè)可能的因素，造成了匯率的走弱：第一就是二季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括出口數(shù)據(jù)比原來市場(chǎng)預(yù)期得要弱一些；二季度美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期以及通脹抬升和美元走強(qiáng)的預(yù)期可能也帶來了一些影響；第三個(gè)可能有一些資金流向的因素。從中期角度來講，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素還是占到主導(dǎo)的。

3、人民幣走弱對(duì)于經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)有何影響？

劉剛：我認(rèn)為，匯率是經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)相對(duì)變化的一個(gè)直接的結(jié)果，是資金流向的結(jié)果，所以匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)而言，更多是結(jié)果，而非原因。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)來講，可能較為敏感的是出口環(huán)節(jié)，在今年的整體環(huán)境下，美國(guó)的庫存依然偏高，美國(guó)的需求整體趨向是回落的，美國(guó)雖然并沒有比我們之前想象得那么快地進(jìn)入衰退，經(jīng)濟(jì)有一定韌性，但是其商品的庫存相對(duì)仍偏高。

所以在這個(gè)位置上，如果期待匯率明顯地走弱，同時(shí)對(duì)外貿(mào)有支撐，綜合傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)主義的框架下和當(dāng)下的情形，這可能并不完全奏效。

4、投資者也在關(guān)注人民幣匯率對(duì)于股市的影響，人民幣走弱是否會(huì)導(dǎo)致外資流出，進(jìn)而影響到股市？

劉剛：對(duì)于股市來講，同樣地，匯率也是一個(gè)結(jié)果，而非原因。本質(zhì)上匯率反映的是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不是超預(yù)期或低于預(yù)期的問題。

所以我們往往看到，匯率走弱的時(shí)候，它就是一個(gè)資金短期有一些波動(dòng)和流出的結(jié)果。如果匯率持續(xù)波動(dòng)的壓力比較大，對(duì)于一些持有的是國(guó)債類資產(chǎn)的海外資金，確實(shí)會(huì)影響一定的收益預(yù)期。

但是，我覺得不應(yīng)該把匯率作為判斷股市未來走勢(shì)的一個(gè)先決條件，因?yàn)楫?dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好時(shí)，海外資金會(huì)回流，也會(huì)反過來支撐人民幣匯率的表現(xiàn)。

5、展望下半年，預(yù)計(jì)人民幣匯率還會(huì)繼續(xù)貶值嗎？

劉剛：基于現(xiàn)有的一些條件，我們初步預(yù)測(cè)，在目前的位置上，人民幣貶值壓力最快、最大的階段正在逐漸過去。

原因有幾個(gè)：第一是美聯(lián)儲(chǔ)的政策，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上進(jìn)一步加速加息、大幅緊縮的可能性比較小。雖然我們也不認(rèn)為美元馬上就會(huì)趨勢(shì)性地進(jìn)入拐點(diǎn)，但是二階導(dǎo)數(shù)的加速邊際上在趨弱，這個(gè)從美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏都可以看得出來。

第二就是國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)預(yù)期。雖然現(xiàn)在的增長(zhǎng)預(yù)期可能還需要政策的支持，需要形成正面預(yù)期不斷地去修復(fù)，但是，我們覺得可能在一定層面上還是有一些支撐的，或者說反過來講，現(xiàn)在相對(duì)比較謹(jǐn)慎的預(yù)期，在市場(chǎng)里已經(jīng)體現(xiàn)得比較充分了。

第三涉及技術(shù)面因素。我們會(huì)看到，往往人民幣接近前期底部的時(shí)候，如果突破它，就會(huì)造成一些非線性的變化，政策就會(huì)采取一定的舉措。

展望下半年，我們認(rèn)為，人民幣最大、最快的貶值壓力逐漸在過去，但是要想更大幅地走強(qiáng)，還需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。

6、下半年人民幣匯率有沒有可能回到“6”時(shí)代？

劉剛：我覺得這個(gè)可能性是存在的，但這里有兩個(gè)關(guān)鍵的前提：

第一個(gè)，要看美國(guó)四季度的情況。美國(guó)三季度的通脹數(shù)據(jù)在快速地回落，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息基本接近尾聲，9月加息的概率在下降，但進(jìn)一步再回到2%就會(huì)很難也很慢了，所以屆時(shí)需要驗(yàn)證美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2%通脹目標(biāo)的內(nèi)心堅(jiān)持程度。但是預(yù)計(jì)到四季度，美國(guó)通脹或許會(huì)相對(duì)樂觀，回到3左右，結(jié)合我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷，四季度增長(zhǎng)壓力會(huì)稍微多一點(diǎn)，這就意味美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步回落，但降息預(yù)期醞釀還需要時(shí)間，這個(gè)反過來會(huì)給我們形成美元不再強(qiáng)勁的認(rèn)知。

第二點(diǎn)也是最重要的一點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部增長(zhǎng)有望在四季度進(jìn)一步修復(fù)，以及政策一定程度的發(fā)力，人民幣匯率回到“6”區(qū)間的概率是有可能的。

7、今年以來，從阿根廷到巴西，再到印度，越來越多的國(guó)家和企業(yè)在跨境貿(mào)易中選擇用人民幣結(jié)算，人民幣國(guó)際化面臨哪些機(jī)遇？

劉剛：人民幣國(guó)際化從長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義看，是非常重要的，也是非常必要的。不管從現(xiàn)在的國(guó)際貿(mào)易和地緣格局，還是從中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)期路徑來講，都是非常重要的一步。

如果更多的企業(yè)、更多的海外經(jīng)濟(jì)體可以用人民幣直接進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，就會(huì)形成人民幣資產(chǎn)的閉環(huán)。其中一個(gè)小的閉環(huán)，除了剛才提到的海外經(jīng)濟(jì)體用人民幣交割以外，還有就是香港證券市場(chǎng)的“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”。

試想我們?cè)诤Ｍ庑纬闪诉@些國(guó)家持有的離岸人民幣資產(chǎn)，通過貿(mào)易項(xiàng)轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)以后，反過來可以再用這些人民幣貿(mào)易項(xiàng)形成的盈余來投資人民幣資產(chǎn)，形成一個(gè)正向反饋，會(huì)使得人民幣在更大范圍內(nèi)使用和更大范圍內(nèi)的國(guó)際化有一個(gè)正向循環(huán)。

這個(gè)正向循環(huán)從長(zhǎng)期看，對(duì)于擴(kuò)大海外貿(mào)易和人民幣海外的使用，以及其他國(guó)家戰(zhàn)略的達(dá)成，都是非常重要的。

8、在去美元化的背景下，人民幣能否撼動(dòng)美元的儲(chǔ)備貨幣地位？

劉剛：我自己并不傾向于用撼動(dòng)這種措詞來形容這件事情。原因很簡(jiǎn)單：第一，美元現(xiàn)在整體的交割地位在全球的儲(chǔ)備貨幣里還是占比較高的。

第二，用這個(gè)詞容易造成一種誤解，認(rèn)為我們做人民幣國(guó)際化是為了這一個(gè)單一的目的，其實(shí)沒有必要，本來就是處在中國(guó)發(fā)展的這樣一個(gè)必經(jīng)的階段，也是我們?cè)谧龈蟮馁Q(mào)易范圍和長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的必要環(huán)節(jié)，而且我們現(xiàn)在在全球的不管是貿(mào)易項(xiàng)下還是資本項(xiàng)下，整體人民幣的使用比例，相比美國(guó)還不高。

從發(fā)展路徑上來講，人民幣成為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，可能距離美元還有相當(dāng)?shù)木嚯x，當(dāng)然也反過來意味著我們有巨大的發(fā)展空間。

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