文/慧凈

5月30日，人民幣（離岸）開盤價(jià)為7.0854，隨后盤中快速貶值超過200基點(diǎn)，并跌破7.1000整數(shù)大關(guān)，創(chuàng)下2022年12月1日來的新低。

(資料圖片)

前一天的晚上，王五告訴我，他終于拿到了一個(gè)年薪70萬(wàn)的軟件開發(fā)offer，但是糾結(jié)要不要去。

我安慰他，薪水雖然比原來降了一半，但是也已經(jīng)不少了，而且在這樣的大環(huán)境里能找到工作已經(jīng)很不錯(cuò)了。

他卻苦笑著回答我說，每個(gè)月房貸、車貸有3萬(wàn)多，每個(gè)月老婆零花、孩子教育有將近2萬(wàn)，我自己再應(yīng)酬應(yīng)酬。年薪70萬(wàn)看著多，其實(shí)根本不夠用。

王五喝了一口手里的酒，迷茫地說，我們又是降息、又是降準(zhǔn)，人民幣也貶值了，經(jīng)濟(jì)按理應(yīng)該說是溫和通脹，怎么會(huì)還有失業(yè)？怎么還會(huì)有降薪？

這說明什么？

說明，經(jīng)濟(jì)并不是一蹴而就的過程，而是需要我們耐心地等待政策的種子發(fā)芽、開花、結(jié)果、豐收。

貨幣合理地放水，往往會(huì)引發(fā)本幣貶值，并刺激出口貿(mào)易，獲得外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，貨幣放水也往往會(huì)刺激消費(fèi)、物價(jià)上漲，并形成溫和通脹。

所以，我們也希望摸著石頭過河，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)的溫和通脹、復(fù)蘇。

從宏觀、微觀兩個(gè)方面來解釋下邏輯。

先看下宏觀方面，

2020年1月1日以來，我們一年期的LPR從4.15%，經(jīng)歷4次降息，降至3.65%，累計(jì)降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2020年1月1日以來，我們金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金從12.50%，經(jīng)歷4次降準(zhǔn)，降至10.75%，累計(jì)降準(zhǔn)1.75個(gè)百分點(diǎn)。

這樣做，產(chǎn)生了兩個(gè)結(jié)果。

一個(gè)結(jié)果是，我們的利率從比美國(guó)利率高，逐漸到與美國(guó)利率持平，再到與美國(guó)利率倒掛，保持了“以我為主”的定力。

另一個(gè)結(jié)果是，我們的人民幣在中美利差正常周期內(nèi)逐漸升值，而在中美利差倒掛周期內(nèi)逐漸貶值。

其中，人民幣升值周期是從7.1附近升值至6.3附近，升值幅度約為11%；人民幣貶值周期是從低點(diǎn)的6.3附近，最高貶值至7.3附近，貶值幅度約15%。

這就是說，2020年以來，人民幣的貶值幅度大于升值幅度。

很明顯，我們?cè)谙蚪?jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，在拿真金白銀支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：wind

然而，有一個(gè)問題，我們的CPI、PPI也出現(xiàn)了周期性變化。

人民幣利率高于美元利率，人民幣升值周期內(nèi)；我們的CPI、PPI重心抬升，通脹溫和上漲，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇。

人民幣利率低于美元利率，人民幣貶值周期內(nèi)；我們的CPI、PPI中樞有所下滑，通脹開始放緩，甚至略低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有所降溫。

值得注意的是，我們想要的結(jié)果是“CPI、PPI重心抬升，通脹溫和上漲”，它對(duì)應(yīng)著人民幣利率高于美元利率、人民幣升值周期，而其它周期內(nèi)的結(jié)果并不是我們想要的。

這或許告訴我們一個(gè)宏觀邏輯：當(dāng)本國(guó)貨幣利率高于美元利率時(shí)，降息效果往往比較明顯，且容易造成通貨膨脹。相反，當(dāng)本國(guó)貨幣利率低于美元利率時(shí)，降息效果或許會(huì)有所減弱，且容易造成一定程度的通縮。

進(jìn)一步，舉個(gè)例子來說明。

日本當(dāng)前的利率接近零利率，低于美元利率，日本央行實(shí)行貨幣寬松政策，匯率貶值，奈何日本的經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于通脹目標(biāo)2%以下。

土耳其當(dāng)前的利率為8.5%，高于美元利率，土耳其央行不斷地放水，匯率貶值，并且導(dǎo)致土耳其國(guó)內(nèi)的通脹不斷攀升。

總結(jié)一下宏觀邏輯，貨幣利率在和美元利率保持一定的空間內(nèi)，加息、降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果往往能夠符合預(yù)期目標(biāo)。所以，我們要保持政策定力，保持合理的貨幣空間。

接下來看下微觀方面的邏輯。

貨幣放水，企業(yè)確實(shí)能夠進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)張；人民幣貶值，企業(yè)也確實(shí)能夠增加出口。

據(jù)騰訊新聞報(bào)道，5月29日，五菱汽車官微宣布，響應(yīng)國(guó)家新能源下鄉(xiāng)號(hào)召，宏光MINIEV家族至高直降1.3萬(wàn)元，售價(jià)2.98萬(wàn)元起。

另外，汽車行業(yè)也在上演著比亞迪、長(zhǎng)城你來我往，隔空喊話的互懟大戲。

這或許暗示著，汽車行業(yè)確實(shí)拿到了錢，投放了產(chǎn)能，然后發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)消費(fèi)能力有限，蛋糕不夠大，行業(yè)內(nèi)不得不卷一卷。

然而，光伏行業(yè)作為新能源行業(yè)的另一大新興領(lǐng)域，也在內(nèi)卷。

據(jù)騰訊新聞報(bào)道，5月29日，隆基綠能官網(wǎng)發(fā)布，182型硅片價(jià)格由4月27日的6.3元人民幣下調(diào)至4.36元，166型硅片價(jià)格由4月27日的5.44元人民幣下調(diào)至3.81元人民幣，兩種產(chǎn)品價(jià)格降幅均超過30%。

同時(shí)，隆基綠能總裁李振國(guó)預(yù)測(cè)，光伏行業(yè)將來的產(chǎn)能過剩就像2012年-2014年的光伏行業(yè)洗牌一樣，今后兩三年會(huì)有超過一半的企業(yè)被淘汰出局。

概括一下微觀邏輯，貨幣降息對(duì)各行各業(yè)頭部企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加產(chǎn)能，擴(kuò)大生產(chǎn)的作用立竿見影。然而，企業(yè)自身盲目無序的擴(kuò)產(chǎn)造成了行業(yè)內(nèi)卷，產(chǎn)品降價(jià)，使得CPI、PPI承壓，給溫和通脹帶來了壓力。

數(shù)據(jù)來源：wind

最后，我個(gè)人覺得人民幣已經(jīng)在發(fā)揮應(yīng)有作用了，只是消費(fèi)潛力仍需進(jìn)一步激活。

比如，免稅作為消費(fèi)行業(yè)的細(xì)分賽道，企業(yè)的價(jià)格走勢(shì)往往反映了消費(fèi)的真實(shí)情況。

而免稅企業(yè)現(xiàn)在遇到的問題之一是，貨幣放水、人民幣貶值，商品的進(jìn)口成本抬升，終端價(jià)格卻無法順暢地傳導(dǎo)給消費(fèi)者，所以難以有效推升經(jīng)濟(jì)的溫和通脹。

該怎么辦？

也許可以從供應(yīng)端考慮，把2016年供給側(cè)改革的經(jīng)驗(yàn)在汽車、光伏、地產(chǎn)等更多的領(lǐng)域進(jìn)行推廣；也許可以從需求端考慮，比如提高納稅門檻、對(duì)中低收入人群發(fā)放大額消費(fèi)券等。

如此，消費(fèi)需求流到阻力最小的地方，形成合力發(fā)揮更大的杠桿效果，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的溫和通脹。

大家是怎么認(rèn)為的呢？

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