淄博燒烤火出圈，除了小餅和烤爐外，燒烤最佳搭檔是什么？

啤酒。

(相關(guān)資料圖)

山東人格外喜歡和啤酒，動(dòng)輒按提（一提12瓶）作為標(biāo)準(zhǔn)。

不過，星空君發(fā)現(xiàn)近年來啤酒包裝有了一些變化：紙箱越來越少，塑料封裝的越來越多。

這種塑料叫做收縮膜，廣泛應(yīng)用于啤酒、飲料等產(chǎn)品。尤其是可降解收縮膜正在快速普及，將不再受“限塑令”的限制。

換個(gè)視角看，成本低廉的收縮膜對(duì)傳統(tǒng)的紙箱、印刷等行業(yè)，成功的實(shí)現(xiàn)了降維打擊。

星空君最近閱讀了兩桶油的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)二者用在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整上的投資非常巨大，每年上千億。

所謂產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，是通過設(shè)備改造，把現(xiàn)有的用于生產(chǎn)汽柴油的產(chǎn)能，變?yōu)樯a(chǎn)化工原料。這是為了應(yīng)對(duì)新能源車轉(zhuǎn)型，同時(shí)也彰顯了中國(guó)未來的定位，包括化工行業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。各種塑料，就是廣泛的化工品中的一環(huán)。

有家上市公司從事可降解塑料產(chǎn)品以及改性塑料等方面的生產(chǎn)，它叫金發(fā)科技。

01

激情之后的沉寂

2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350.61億元，同比增長(zhǎng)19.72%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)45.88億元，同比增長(zhǎng)268.64%。其中，以熔噴布為主的醫(yī)療健康板塊業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)銷售收入27.10億元，該板塊毛利率高達(dá)76%，帶來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.61億元，成為公司重要的利潤(rùn)來源。? ? ? ? ?

眾所周知，2020年的熔噴布供不應(yīng)求，公司一夜暴富。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

但隨后的2021年，公司業(yè)績(jī)大幅滑落。在熔噴布熱銷之后，公司并沒有找到一個(gè)可以承接高成長(zhǎng)性的核心業(yè)務(wù)。

2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入404.12億元，同比增長(zhǎng)0.53%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.92億元，同比增長(zhǎng)19.89%。

營(yíng)收原地踏步、凈利潤(rùn)激增的主要原因，是銷售價(jià)格。

結(jié)合公司發(fā)布的銷量數(shù)據(jù)看，公司2022年最核心的產(chǎn)品改性塑料的銷量其實(shí)是下降的。

一方面，國(guó)際油價(jià)在2022年經(jīng)歷“過山車”行情；另一方面，2022年上半年化工產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，下半年，市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯由原料（原油）轉(zhuǎn)向基本面，8-10月受金九銀十旺季需求影響，化工大宗原料價(jià)格再度攀升勢(shì)頭明顯。但隨著國(guó)內(nèi)汽車、地產(chǎn)、家電等行業(yè)的增速均在市場(chǎng)需求疲軟、又反向制約化工新材料行業(yè)的景氣度。

02

現(xiàn)金流危機(jī)

在進(jìn)行PPT講解的時(shí)候，星空君特別喜歡用一個(gè)詞：全生命周期。

上市公司也是一樣，從全生命周期的視角看上市公司，會(huì)發(fā)現(xiàn)不同的階段，重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)是不一樣的。

金發(fā)科技成立于1993年，2004年上市，從生命周期的角度，屬于穩(wěn)定發(fā)展階段的老牌企業(yè)。

這個(gè)階段的企業(yè)，應(yīng)該關(guān)注什么指標(biāo)？

自由現(xiàn)金流。

不過，標(biāo)準(zhǔn)的自由現(xiàn)金流計(jì)算公式非常繁瑣，星空君推薦使用簡(jiǎn)化版來評(píng)估：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~減去購(gòu)建固定資產(chǎn)在建工程等的投資性現(xiàn)金流支出。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

公司的自由現(xiàn)金流在2020年達(dá)到巔峰后，2021年一落千丈，2022年也基本維持不變。意味著公司更多的資金拿去建生產(chǎn)線，而新的生產(chǎn)線尚未產(chǎn)生足夠的盈利能力。

這樣的指標(biāo)不太像如此老牌的企業(yè)，倒是很像一家初創(chuàng)企業(yè)。

問題出在了哪里？

根本原因，公司是一家化工企業(yè)，這類企業(yè)的特點(diǎn)是重資產(chǎn)。

受到油價(jià)波動(dòng)的影響，不賺錢是常態(tài)。

從財(cái)務(wù)的角度，星空君是看不上這種重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)老化工企業(yè)的，但從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的視角，這類企業(yè)又是重要的制造業(yè)的基礎(chǔ)。

公司核心業(yè)務(wù)改性塑料的毛利率只有20%左右，而且其中的水分還非常大。

03

毛利率的水分

毛利率是怎樣計(jì)算的？

從公式來說：(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

需要注意的是，計(jì)算毛利率的前提是默認(rèn)公司的存貨正常轉(zhuǎn)成本，賒銷都能正常收到貨款。

所以，當(dāng)公司出現(xiàn)壞賬和存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失的時(shí)候，這個(gè)毛利率是很虛的。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

年報(bào)顯示，公司2021年和2022年的信用減值損失及資產(chǎn)減值損失都非常巨大（超過5億），吞噬掉了本來就為數(shù)不多的利潤(rùn)。

如果在此基礎(chǔ)上，再次考量公司的毛利率，那就要打很大的折扣。

04

超200億的銀行貸款

在公司營(yíng)收規(guī)模沒有明顯增長(zhǎng)的情況下，公司的有息負(fù)債（長(zhǎng)短期借款）卻在明顯暴增。

甚至，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了公司的承受能力。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

如何評(píng)判一家公司借的錢多不多資金負(fù)擔(dān)重不重呢？

星空君有個(gè)簡(jiǎn)易指標(biāo)：看利息，如果利息支出超過凈利潤(rùn)的10%，就屬于負(fù)擔(dān)比較大；如果超過凈利潤(rùn)的30%，就是非常大。

公司2022年的利息支出高達(dá)8.9億，差不多占凈利潤(rùn)的一半，這就說明資金使用成本過高了。

與此同時(shí)，公司連年進(jìn)行大手筆分紅。2022年年報(bào)顯示，公司擬分紅6.11個(gè)億。

對(duì)于投資者來說，分紅不是一件壞事。

畢竟，誰(shuí)也不會(huì)嫌錢少。

但是對(duì)于上市公司來說，分紅和下一步的企業(yè)發(fā)展之間，需要做一個(gè)權(quán)衡。

總不能一邊借款幾百億，另一邊幾億十幾億的分紅吧？

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