劃重點(diǎn)：

4月20日，全球?qū)_基金巨頭橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐在第七屆2023年全球私募基金西湖峰會(huì)上分享了他的原則及對(duì)當(dāng)今世界的看法。

(資料圖)

以下是投資作業(yè)本整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

三條動(dòng)態(tài)引領(lǐng)全球改變

一個(gè)投資者不是天生，他需要后天訓(xùn)練。他需要經(jīng)驗(yàn)，他需要學(xué)習(xí)來(lái)去練習(xí)他應(yīng)對(duì)各種情況的反映，有些時(shí)候這些經(jīng)驗(yàn)會(huì)是相當(dāng)痛苦的，我會(huì)很快跟大家講述一下我自己的故事以及跟大家分享一下我的經(jīng)驗(yàn)。

當(dāng)時(shí)，我在高爾夫球場(chǎng)當(dāng)球童，當(dāng)時(shí)我把當(dāng)球童的錢(qián)省下來(lái)了。為什么省下這些錢(qián)，因?yàn)槲蚁氚堰@些錢(qián)拿去投資。

當(dāng)時(shí)很多人第一桶金都是一點(diǎn)一滴累計(jì)起來(lái)的，這種一點(diǎn)一滴的累計(jì)方式雖然慢但也成就了我的第一桶金，但我們有更多更好的方式取得投資機(jī)會(huì)。

事件過(guò)了之后，大家當(dāng)時(shí)認(rèn)為我們?nèi)蚪?jīng)濟(jì)可以順利發(fā)展，并且所有事情都可以一帆風(fēng)順，但我們看到事實(shí)上并不是如此。

有些事情會(huì)引領(lǐng)全球的改變，尤其像是通貨膨脹等等這些他們都是動(dòng)態(tài)調(diào)整，我們看到政府也會(huì)隨著這些經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)去寬松化或者緊縮貨幣政策或者利息，這又是另外一個(gè)動(dòng)態(tài)。

在我們現(xiàn)實(shí)生活中很多事情不是一條線性發(fā)展而是諸多動(dòng)態(tài)所形成的結(jié)果。例如目前世界經(jīng)濟(jì)以美國(guó)為首，美國(guó)出臺(tái)的相關(guān)政策會(huì)影響世界各國(guó)其他經(jīng)濟(jì)體所出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策，這正是我們的第三條動(dòng)態(tài)結(jié)果。

所以當(dāng)時(shí)我還是交易員，我跑到紐交所，當(dāng)時(shí)想試圖理解在這瞬息萬(wàn)變的數(shù)字當(dāng)中他們到底代表了什么。

我就發(fā)現(xiàn)了一些規(guī)律，有些事情是周而復(fù)始一而再再而三發(fā)生，我可以找到他們的規(guī)律。這里面有很多其他的事件我們是可以預(yù)測(cè)，例如美國(guó)與黃金脫鉤等等。

我所學(xué)到的這些經(jīng)驗(yàn)都只是我們一生當(dāng)中能夠碰到幾個(gè)重大幾個(gè)時(shí)間的節(jié)點(diǎn)或者是獨(dú)特的轉(zhuǎn)變期，不是全部，有些節(jié)點(diǎn)是我們無(wú)法預(yù)知的。

每10年是個(gè)反轉(zhuǎn)開(kāi)始

所以我就開(kāi)始學(xué)習(xí)歷史，我從歷史上學(xué)習(xí)到了這些通貨膨脹，他們不是忽然之間冒出來(lái)而是有跡可循的，我還看到了在70年代有了一個(gè)完全相反的趨勢(shì)，我發(fā)現(xiàn)有規(guī)律而且規(guī)律不是相同的，規(guī)律有可能是不一樣甚至是相反的反作用推力。

在70年代一開(kāi)始我試圖訴說(shuō)我的這些觀點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)人們并沒(méi)有辦法完全接受這些東西。

大家在70年代有一波很大的通貨膨脹。當(dāng)時(shí)大家覺(jué)得這個(gè)通貨膨脹會(huì)一直存在，它不可能會(huì)終結(jié)，實(shí)際上卻不是如此。因?yàn)檫@是動(dòng)態(tài)過(guò)程，它有正向作用力和反向作用力。

在當(dāng)時(shí)大家并不知道這一點(diǎn)存在，所以有些現(xiàn)象它是固定會(huì)同時(shí)一直發(fā)生，其實(shí)我們可以看到每隔十年就是一個(gè)反轉(zhuǎn)的開(kāi)始，對(duì)通貨膨脹也是這樣。

在81年、82年，當(dāng)時(shí)我計(jì)算了當(dāng)時(shí)美國(guó)政府對(duì)外的借貸，這個(gè)借貸主要借給其他國(guó)家超過(guò)他們能承受的范圍，那這些國(guó)家因?yàn)楦绹?guó)政府進(jìn)行借貸所以他們的財(cái)政赤字水漲船高，這個(gè)現(xiàn)象我之前已經(jīng)預(yù)測(cè)到也跟他們說(shuō)了，這樣的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象我說(shuō)了但當(dāng)時(shí)不被人們所接受。

人性害怕錯(cuò)誤，要從經(jīng)驗(yàn)找出規(guī)律并學(xué)習(xí)

所以我也學(xué)到幾個(gè)寶貴的經(jīng)驗(yàn)，那也就是人性，這個(gè)人性是什么？人性就是害怕犯錯(cuò)，所以說(shuō)這些社會(huì)上的改變、經(jīng)濟(jì)上的改變會(huì)改變我們每個(gè)人的行為模式，這些行為模式會(huì)改變我們每個(gè)人的思考模式。

但是最重要的是，經(jīng)過(guò)這些無(wú)論是正確還是錯(cuò)誤的經(jīng)驗(yàn)我們都可以從中吸取教訓(xùn)，所以這也就是為什么我在諸多這些預(yù)測(cè)當(dāng)中都能夠有比較精準(zhǔn)的預(yù)判。

我知道有市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境是會(huì)變的，我也知道市場(chǎng)會(huì)上行也會(huì)下降，你必須從你自己的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中找出規(guī)律并且學(xué)習(xí)。我也學(xué)習(xí)到我能夠承受多高的風(fēng)險(xiǎn)，我也學(xué)習(xí)到了是什么？把我的原則寫(xiě)下來(lái)，一條條列在我的面前，這樣做決定的時(shí)候可以很好遵循自己所立下的原則。

世界處于危險(xiǎn)邊緣，面臨三個(gè)劇變

在我看來(lái)，世界正處于一個(gè)危險(xiǎn)的邊緣，并且可能會(huì)面臨三個(gè)痛苦的、地震式的劇變。這可能是我們生平?jīng)]有見(jiàn)過(guò)，但已經(jīng)在歷史上發(fā)生過(guò)多次的、改變國(guó)內(nèi)和世界秩序的大事件。

一是巨額債務(wù)的貨幣化。各國(guó)央行通過(guò)印鈔和發(fā)行貨幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些債務(wù)，這就是我們現(xiàn)在所看到的金融體系的發(fā)展。

二是我們一生中看到的最大財(cái)富和價(jià)值觀的鴻溝，所引發(fā)的巨大的內(nèi)部沖突。

三是世界大國(guó)的沖突。

這三種力量現(xiàn)在都達(dá)到了自1930 年至1945 年以來(lái)的最大程度。

三種力量疊加，導(dǎo)致世界劇變

在我的工作中，我學(xué)習(xí)了解到，當(dāng)我遇到我的一生中沒(méi)有發(fā)生過(guò)的事情時(shí)，我需要去研究歷史以了解它在過(guò)去是如何運(yùn)作的。因此我開(kāi)始研究1500 年以來(lái)的大國(guó)興衰，包括他們的貨幣市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和其他優(yōu)勢(shì)。

我并不是一個(gè)研究歷史的學(xué)者，而是想要了解現(xiàn)在實(shí)際發(fā)生的事情，以及未來(lái)幾年可能發(fā)生什么事情。在我的歷史研究中，我發(fā)現(xiàn)有很多衡量幸福的指數(shù)，比如實(shí)際人均收入、人均壽命和營(yíng)養(yǎng)水平。由于生產(chǎn)力的提高，尤其是技術(shù)的進(jìn)步，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，情況會(huì)大大改善。技術(shù)的進(jìn)步是非常重要的。

在這種上升趨勢(shì)的進(jìn)化過(guò)程中，存在巨大的周期性的波動(dòng)。這些周期性波動(dòng)由短周期組成，它們相互影響，會(huì)形成大周期。這個(gè)大周期就是我們所說(shuō)的好年景和壞年景。

導(dǎo)致這種大周期的事件并不是根據(jù)時(shí)間線發(fā)生，而是有一定的因果關(guān)系。所以它們的發(fā)生并不是注定要發(fā)生，而是可以管理的。短周期一般是7 年加減3 年，長(zhǎng)周期是120 年加減50 年。

這中間向上的斜線，就是一般由于技術(shù)推動(dòng)的生產(chǎn)力提高而發(fā)生的改變。

另外兩條線反映了短周期和長(zhǎng)周期，它會(huì)圍繞這個(gè)上升趨勢(shì)有些大幅的波動(dòng)。比如說(shuō)短期的信貸債務(wù)的周期，也叫經(jīng)濟(jì)周期或商業(yè)周期，包括經(jīng)濟(jì)疲軟和通脹下降，我們稱(chēng)之為衰退。

這導(dǎo)致央行刺激信貸增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，會(huì)使得央行收緊貨幣和信貸，然后再次導(dǎo)致衰退的信貸債務(wù)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。這個(gè)周期周而復(fù)始，我們處于其中。

很多時(shí)候，許多短周期累計(jì)形成一個(gè)大的長(zhǎng)周期。在這個(gè)周期過(guò)程中，債務(wù)率上升，負(fù)債變得太大的話，就導(dǎo)致債務(wù)減計(jì)和巨額債務(wù)貨幣化。這是一個(gè)大周期的大概情況。伴隨金融經(jīng)濟(jì)周期的，還有各國(guó)內(nèi)部的政治周期以及國(guó)家之間的地緣政治周期。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和政治之間會(huì)相互影響。

歷史表明，這三種力量如果疊加在一起，就會(huì)導(dǎo)致動(dòng)蕩的過(guò)渡時(shí)期，導(dǎo)致巨大的國(guó)內(nèi)和世界秩序的劇變。

我們總是被短周期迷惑，忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)

可以看到，在中間這條上下波動(dòng)的曲線，以及斜線上升的這條斜線，也就是短周期跟長(zhǎng)周期的交差點(diǎn)，中間有一個(gè)巨幅下降，為什么會(huì)有這樣的變化，就是一個(gè)能量積累的過(guò)程。

例如美國(guó)央行可能會(huì)開(kāi)始購(gòu)入其他的像是債務(wù)，國(guó)債也好，就是一個(gè)蓄力期，在這之中就會(huì)面臨很多的問(wèn)題。

但是這樣的周期其實(shí)不會(huì)被很多人所看到，因?yàn)槲覀兛偸菚?huì)被短周期所迷惑，進(jìn)而看不到一個(gè)長(zhǎng)周期的改變，例如曾經(jīng)很多次在一些金融危機(jī)之前已經(jīng)提出過(guò)我自己的觀點(diǎn)，我也警告這些主事人，但是他們總認(rèn)為現(xiàn)在的情況是比較好的，比較健康，所以就忽視了潛在所發(fā)生的危險(xiǎn)。

除了思考國(guó)家內(nèi)部一些經(jīng)濟(jì)周期之外，更要考慮可能是國(guó)際性的周期，這是一般的投資人比較不常去有辦法完全透視的一種周期。

還有人類(lèi)生活質(zhì)量的提升，從最早訪問(wèn)中國(guó)到現(xiàn)在，中國(guó)人均收入已經(jīng)有一個(gè)大幅的提升，中國(guó)當(dāng)時(shí)所面臨的這種周期性的力量跟現(xiàn)在所面臨的已經(jīng)差得非常多，同時(shí)證明中間這條斜線的生長(zhǎng)力還是從左下角慢慢上升到右上角，是符合周期性預(yù)測(cè)的。

1945年這是上一次新的世界秩序和貨幣秩序建立的時(shí)候，我們可以把它叫做美國(guó)和美元的世界秩序。自那以來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷了12.5 個(gè)短周期了，積累到現(xiàn)在一個(gè)大的債務(wù)周期，而現(xiàn)在的債務(wù)占GDP 的比重已經(jīng)相當(dāng)高了。

那時(shí)候，央行包括美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始收緊貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹，使得市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生裂縫，而經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)疲軟。在美國(guó)，我們現(xiàn)在很快要進(jìn)入2024 年的總統(tǒng)選舉周期，可能最終是左翼和右翼的民粹主義者來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，這樣雙方不容易達(dá)成妥協(xié)，而且也不愿意接受失敗。所以我們現(xiàn)在就進(jìn)入了一個(gè)大的國(guó)際地緣政治周期。

我希望世界是智慧、克制和理解的。

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