下半年豬企盈利修復(fù)將是一個(gè)大概率事件。

3月30日晚，此前發(fā)布過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)告的兩家養(yǎng)豬企業(yè)新希望（000876.SZ）和新五豐（600975.SH），雙雙發(fā)出業(yè)績(jī)修正公告，均為大幅下修。

然而公告發(fā)布后，新希望股價(jià)在三個(gè)交易日內(nèi)拉升了10%；新五豐3月27日、30日漲停，近三周股價(jià)漲幅達(dá)到了40%。4月4日，畜牧養(yǎng)殖板塊拉升。豬肉概念股集體收漲，新五豐漲停，溫氏股份（300498.SZ）漲超6%，巨星農(nóng)牧（603477.SH)漲超5%，正邦科技（002157.SZ)漲超3%。但截至4月11日，Wind主產(chǎn)業(yè)指數(shù)（884251.WI）連續(xù)四個(gè)交易日回落。

【資料圖】

業(yè)績(jī)承壓，股價(jià)卻上漲。不少投資者認(rèn)為，豬瘟導(dǎo)致生豬存欄量減少，供給下降、豬價(jià)提升，新一期的豬周期要到來(lái)了。

生豬行業(yè)的周期性來(lái)自生產(chǎn)的周期性波動(dòng)，消費(fèi)變動(dòng)較為平穩(wěn)。決定豬肉供給的各項(xiàng)指標(biāo)中，短期看出欄量，中長(zhǎng)期看能繁母豬存欄量（決定9-12月后的出欄數(shù)量）。各項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有明顯下降的情況下，在短期還看不到豬肉價(jià)格大幅上漲的可能性。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，鑒于消費(fèi)的復(fù)蘇和原料價(jià)格的下跌，下半年豬企盈利修復(fù)將是一個(gè)大概率事件。但從豬價(jià)和產(chǎn)能水平來(lái)看，今年的豬周期走勢(shì)還有待觀察。

豬價(jià)低迷，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能

供需錯(cuò)配是豬周期形成的根本原因，而中國(guó)由散戶構(gòu)成了養(yǎng)豬主力，這也強(qiáng)化了豬周期的形成。

前述兩家豬企的業(yè)績(jī)下修，主要原因在于豬價(jià)不及預(yù)期。新希望原預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)介乎-4.1億元至-6.1億元，此次修正為-13.5億元至-15.5億元，虧損額擴(kuò)大近10億元。新希望表示下修業(yè)績(jī)主要是因?yàn)?023年一季度豬價(jià)不及預(yù)期疊加生豬疫病超預(yù)期造成資產(chǎn)減值。

新五豐原預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)800萬(wàn)元到1200萬(wàn)元，修正后凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損6000萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。新五豐則表示2023年一季度生豬價(jià)格走勢(shì)均與此前預(yù)計(jì)出現(xiàn)偏差，從而增加對(duì)資產(chǎn)減值的計(jì)提。

但生豬供給滯后于價(jià)格變化。養(yǎng)豬戶在豬價(jià)上漲時(shí)增加母豬補(bǔ)欄量，10個(gè)月后育肥豬數(shù)量增加，豬肉供給增加導(dǎo)致利潤(rùn)減少，農(nóng)戶隨之減少養(yǎng)殖量，又導(dǎo)致10個(gè)月后生豬供給下降，價(jià)格上漲。

一般而言，隨著豬肉價(jià)格跌破成本線，養(yǎng)殖戶會(huì)減少能繁母豬存欄。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月末，能繁母豬存欄量為4343萬(wàn)頭，環(huán)比下降0.6%，相當(dāng)于正常保有量的105.9%。能繁母豬數(shù)量雖然下降，但幅度并不大。

如果供給側(cè)進(jìn)一步出清，預(yù)計(jì)今年下半年豬價(jià)或?qū)⒒厣?。但各個(gè)養(yǎng)豬龍頭企業(yè)的能繁母豬存量并未下降，反而逆勢(shì)上升，并都在2023年提出了較為激進(jìn)的出欄計(jì)劃。牧原股份（002714.SZ）公告顯示，截至2023年3月底，公司能繁母豬存欄為284.6萬(wàn)頭。這一數(shù)字相比2022年12月底的281萬(wàn)頭略有提升。

溫氏股份此前表示，公司現(xiàn)階段有能繁母豬超140萬(wàn)頭，后備母豬約50-60萬(wàn)頭。北方冬季后備母豬進(jìn)場(chǎng)難度較大，一季度能繁母豬增加不多。目前公司育種體系恢復(fù)，補(bǔ)充母豬的速度和能力大幅提高。待天氣暖和，公司將加快增加能繁母豬數(shù)量，努力完成年初制定的2023年底170萬(wàn)頭的能繁母豬存欄目標(biāo)。

整體來(lái)看，能繁母豬去產(chǎn)能還在繼續(xù)。東興證券發(fā)布研報(bào)稱，2月產(chǎn)能去化趨勢(shì)已現(xiàn)，虧損疊加疫病背景下，行業(yè)去化有望加速。豬周期站在邊際向好的拐點(diǎn)，步入左側(cè)布局區(qū)間。

去產(chǎn)能最重要的推手仍然是價(jià)格，當(dāng)前豬價(jià)仍舊處在低位，虧損讓行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清。截至4月9日，豬價(jià)繼續(xù)震蕩下行。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周全國(guó)生豬出欄均價(jià)14.55元/公斤，周環(huán)比下跌2.22%，白條-生豬價(jià)差進(jìn)一步收窄至3.89元/公斤。

國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，供需方面，當(dāng)前處于年后傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)淡季，二次育肥需求較2月減弱和屠企凍品入庫(kù)較為謹(jǐn)慎，出欄體重較去年同期略高，供應(yīng)端繼續(xù)承壓，二季度豬價(jià)預(yù)計(jì)維持低位。

總體看，豬價(jià)持續(xù)低迷使得行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，預(yù)計(jì)二季度能繁母豬產(chǎn)能仍將下降。

消費(fèi)恢復(fù)前景較好，原料價(jià)格高位下降

好消息是隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，餐飲消費(fèi)也出現(xiàn)快速反彈。

2023年1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額77067億元，同比增長(zhǎng)3.5%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額70409億元，增長(zhǎng)5.0%。其中食品、餐飲類消費(fèi)增長(zhǎng)速度較快。

圖片來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，目前養(yǎng)殖行業(yè)已連續(xù)虧損3個(gè)多月，連續(xù)兩年豬價(jià)大幅波動(dòng)下產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流緊張，若第二季度豬價(jià)維持低位運(yùn)行，或出現(xiàn)進(jìn)一步下探，養(yǎng)殖戶因虧損主動(dòng)去產(chǎn)能預(yù)期加強(qiáng)，疊加豬病被動(dòng)淘汰，有望迎來(lái)生豬產(chǎn)能快速出清。

另一方面，持續(xù)高位的飼料原料價(jià)格也開(kāi)始下降。

玉米、豆粕作為飼料產(chǎn)品中的能量與蛋白質(zhì)來(lái)源，在各家飼料企業(yè)產(chǎn)品中占比較高。玉米、豆粕價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，對(duì)于豬企來(lái)說(shuō)，飼料成本下降能壓縮成本，獲得更多盈利空間。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年前3月豆粕（粗蛋白含量≥43%）價(jià)格明顯上漲，3月末突破5000元/噸，其后價(jià)格有所下降。自2022年8月上旬開(kāi)始，豆粕價(jià)格再次上揚(yáng)，從4224.9元/噸上漲到2022年11月上旬的5561元/噸。2022年11月中旬開(kāi)始，豆粕價(jià)格沖高回落。

截至4月4日，玉米平均價(jià)為2828.94元/噸，豆粕為4011.71元/噸。這一價(jià)格相比2022年11月上旬的高位回落了1.4%。

隨著飼料原料價(jià)格回落逐漸向下傳導(dǎo)，養(yǎng)豬企業(yè)的成本也會(huì)隨之下降，預(yù)計(jì)2023年下半年育肥成本不斷下行，豬企的利潤(rùn)將進(jìn)一步修復(fù)。

唯一需要擔(dān)心的是，散戶本身對(duì)豬瘟的抵抗力更弱，更易被瘟疫影響導(dǎo)致豬只損失。而中國(guó)生豬養(yǎng)殖模式仍然以各個(gè)豬企與養(yǎng)殖戶合作為主，這也使得豬瘟更容易影響此類模式的豬企。

豬瘟雖然短期內(nèi)影響了企業(yè)資產(chǎn)，但是豬周期能讓豬企賺到更多利潤(rùn)。對(duì)養(yǎng)豬這樣的周期性行業(yè)而言，買在周期到來(lái)之前至關(guān)重要。因此在兩家豬企下修業(yè)績(jī)后，各大豬企的股價(jià)也隨之上漲了一波。

總體來(lái)說(shuō)，隨著行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行，龍頭豬企逆勢(shì)提產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，隨著需求逐漸恢復(fù)，疊加飼料價(jià)格下行的利好影響，今年下半年豬企的盈利也將進(jìn)一步提升，迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)期?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，雖然二季度豬價(jià)仍將承壓，但此時(shí)也是布局養(yǎng)豬企業(yè)的窗口期。

文?|?《巴倫周刊》中文版撰稿人?朱琳

編輯?|?林一丹

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