雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|孟帥 編|深海

近日，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱“鍋圈食品”）向港交所遞交招股書(shū)，向著港股上市公司的目標(biāo)發(fā)起沖刺。?

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品此番IPO之前已獲得數(shù)筆融資。除了投資方的青睞外，節(jié)節(jié)攀升的營(yíng)收也給了鍋圈食品沖擊港股更多底氣。過(guò)去三年，鍋圈食品分別錄得29.65億元、39.58億元、71.74億元的營(yíng)收。去年鍋圈食品更是首度實(shí)現(xiàn)盈利，一掃2020年、2021年連虧5.04億元的陰云。?

(資料圖片僅供參考)

鍋圈食品之所以能實(shí)現(xiàn)飛速發(fā)展，離不開(kāi)其龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，而鍋圈食品能在短期內(nèi)達(dá)成近萬(wàn)家門(mén)店的規(guī)模，與其實(shí)行的加盟模式有關(guān)。招股書(shū)顯示，最近三年鍋圈食品加盟門(mén)店的數(shù)量占所有門(mén)店的比重均在99%以上，這也成為鍋圈食品盈利的主要來(lái)源。?

然而，加盟模式讓鍋圈食品在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的同時(shí)，也埋下了一定的隱憂。隨著加盟門(mén)店的數(shù)量越來(lái)越多，鍋圈食品對(duì)于加盟商的管理難度也將隨之增加，如若多數(shù)門(mén)店的管理或經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問(wèn)題，便會(huì)直接影響公司的品牌價(jià)值和整體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。與此同時(shí)，重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)也是鍋圈食品目前存在的問(wèn)題之一。?

店越開(kāi)越多的同時(shí)，鍋圈食品關(guān)店的數(shù)量也在逐漸攀升。2020年，鍋圈食匯關(guān)店28家，關(guān)店率不到1%。2021年和2022年，鍋圈食品的關(guān)店數(shù)量分別為194家和279家，關(guān)店率分別達(dá)2.8%和3.0%。

值得關(guān)注的是，隨著疫情消退，在家吃飯規(guī)?？s小，消費(fèi)者重回購(gòu)物中心、街邊的餐飲店，這或許會(huì)對(duì)鍋圈食品帶來(lái)沖擊。?

鍋圈食品赴港上市

與蜜雪冰城、衛(wèi)龍等網(wǎng)紅品牌一樣，鍋圈食品也誕生于河南的土地上。天眼查顯示，2015年1月，河南鍋圈供應(yīng)鏈管理有限公司正式成立，這家公司如今已成為鍋圈食品(上海)股份有限公司的子公司。?

2007年1月，鍋圈食品的第一家零售店正式在河南省鄭州市亮相。憑借加盟模式，鍋圈食品在全國(guó)“瘋狂”地跑馬圈地。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，鍋圈食品目前的版圖已遍布全國(guó)25個(gè)省及4個(gè)直轄市，如今鍋圈食品距離成為“萬(wàn)店俱樂(lè)部”成員的目標(biāo)已越來(lái)越近。?

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，在此次赴港IPO之前，鍋圈食品曾在2020年傳出過(guò)計(jì)劃上市的消息，直到此次向港交所遞交招股書(shū)，鍋圈食品終于顯露出了自己的上市“野心”。事實(shí)上，在正式登陸資本市場(chǎng)之前，鍋圈食品已是不少投資方爭(zhēng)搶的“香餑餑”，來(lái)自投資方的鼎力支持，也為鍋圈食品的港股之旅增添不少底氣。?

企查查顯示，?截至目前，鍋圈食匯（鍋圈食品旗下品牌）共計(jì)獲得過(guò)7輪融資。?2019年8月，鍋圈食品拿下不惑創(chuàng)投4500萬(wàn)元的投資。兩個(gè)月后，鍋圈食品又獲得5000萬(wàn)元的A+輪融資，除了此前的老“金主”不惑創(chuàng)投外，參與本輪融資的投資方還有三全食品。?

2020年2月，嘉御基金、IDG資本、不惑創(chuàng)投對(duì)鍋圈食品進(jìn)行了價(jià)值5000萬(wàn)美元的投資；同年7月，前述三家投資方與啟承資本再次押寶鍋圈食品，助其完成價(jià)值6000萬(wàn)美元的C輪融資。?

2021年3月，招銀國(guó)際、天圖投資攜3億美元的投資入局；五個(gè)月后，茅臺(tái)建信基金、物美集團(tuán)兩家投資方相繼跟進(jìn)，參與了鍋圈食品的D+輪融資。?

鍋圈食品最近的一輪融資，則是在去年11月末披露。除了新任“金主”春雨霏霏(上海)實(shí)業(yè)有限公司外，招銀國(guó)際已二度對(duì)鍋圈食品進(jìn)行投資，而另外一個(gè)投資方不惑創(chuàng)投更是五度參與鍋圈食品的融資。??

作為一站式的火鍋燒烤食材品牌，鍋圈食品在過(guò)去的三年里營(yíng)收屢創(chuàng)新高。?招股書(shū)顯示，2020年鍋圈食品的營(yíng)收為29.65億元；一年之后，鍋圈食品的營(yíng)收便實(shí)現(xiàn)33.5%的增長(zhǎng)，達(dá)到39.58億元；到了2022年，鍋圈食品的營(yíng)收更是飆升至71.74億元，相較去年大漲81.2%。

具體來(lái)看，鍋圈食品的銷(xiāo)售收入主要可以分為三個(gè)板塊，分別為火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品和包括飲品、一人食、即烹包等食品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。截至去年末，鍋圈食品旗下火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的SKU分別達(dá)到312個(gè)、163個(gè)、280個(gè)。?

其中，火鍋產(chǎn)品可以稱得上是鍋圈食品的營(yíng)收支柱。2020年至2022年，火鍋產(chǎn)品分別取得23.9億元、30.91億元、53.52億元的營(yíng)收。盡管該分部取得的營(yíng)收不斷上漲，但其對(duì)鍋圈食品總銷(xiāo)售收入的貢獻(xiàn)占比卻一路走低，從2020年的81.9%下滑至2021年的79.7%，又在2022年進(jìn)一步下滑至75.8%。?

與火鍋產(chǎn)品營(yíng)收占比呈現(xiàn)出逐年下滑趨勢(shì)相反的是，過(guò)去三年，燒烤產(chǎn)品和其他產(chǎn)品所錄得的營(yíng)收占鍋圈食品總銷(xiāo)售收入的比重分別從5.8%、12.3%一路上漲至10.1%、14.1%。?

靠加盟門(mén)店撐起98%的營(yíng)收

鍋圈食品營(yíng)收飛速增長(zhǎng)的背后，離不開(kāi)其龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。招股書(shū)顯示，截至去年年末，?鍋圈食品在國(guó)內(nèi)已擁有9221家品牌門(mén)店。

值得注意的是，鍋圈食品如此龐大的門(mén)店銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，絕大部分由加盟門(mén)店組成。2020年初，鍋圈食品的加盟店僅有1441家；第二年初，鍋圈食品的加盟店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4296家；到了去年末，這一數(shù)字更是直接飆升至9216家，占到同期鍋圈食品門(mén)店總數(shù)的99.95%。?

而鍋圈食品截至去年末的9221家門(mén)店中，品牌自營(yíng)門(mén)店的數(shù)量?jī)H有5家。之所以設(shè)置5家自營(yíng)店，這是因?yàn)殄伻κ称废Ｍ璐藶榧用说晏峁┮粋€(gè)模式，以及作為創(chuàng)新門(mén)店運(yùn)營(yíng)管理策略及工具、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、數(shù)字化工具及新式裝飾風(fēng)格等的試點(diǎn)，然后再將其引入公司的加盟店。?

基于以加盟商為主的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，鍋圈食品的營(yíng)收主要依賴向加盟商銷(xiāo)售自有品牌的產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，2020年至2022年，鍋圈食品通過(guò)向加盟商銷(xiāo)售產(chǎn)品分別錄得29.18億元、38.8億元、70.59億元的營(yíng)收，占同期鍋圈食品總營(yíng)收的比重均在98%或98%以上。?

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，盡管鍋圈食品的門(mén)店距離萬(wàn)店規(guī)模近在咫尺，但鍋圈食品近來(lái)門(mén)店擴(kuò)張的速度已有所放緩，2020年、2012年鍋圈食品年內(nèi)凈增加的門(mén)店數(shù)量從2855家下降至2568家，又在2022年進(jìn)一步降至2352家。?

對(duì)于營(yíng)收與加盟門(mén)店規(guī)模息息相關(guān)的鍋圈食品而言，門(mén)店擴(kuò)張節(jié)奏的變緩，或在一定程度上使得鍋圈食品的營(yíng)收增長(zhǎng)趨緩。從品牌的角度來(lái)看，加盟店網(wǎng)絡(luò)的適度擴(kuò)張，將有助于其進(jìn)一步瓜分市場(chǎng)份額；但對(duì)加盟商而言，如果門(mén)店密度過(guò)高，將對(duì)加盟門(mén)店單店的營(yíng)收、盈利帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而造成“自相殘殺”的局面。?

在香頌資本董事沈萌看來(lái)，鍋圈食品的商業(yè)模式本質(zhì)上仍是加盟連鎖，其產(chǎn)品和模式的門(mén)檻相對(duì)較低，且收益率并不高。對(duì)于營(yíng)收增長(zhǎng)較為依賴門(mén)店的鍋圈食品而言，一旦營(yíng)收增速放緩，則意味著該商業(yè)模式觸及到了“天花板”。?

還有分析人士指出，?由于鍋圈食品的營(yíng)收絕大部分來(lái)自于加盟門(mén)店，若多數(shù)加盟門(mén)店出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的情況，同樣也會(huì)影響到鍋圈食品的整體經(jīng)營(yíng)，給其營(yíng)收、盈利等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)帶來(lái)不利的影響。

另一方面，加盟商數(shù)量的不斷增加，也讓鍋圈食品對(duì)加盟店的管理能力經(jīng)受考驗(yàn)。如若鍋圈食品對(duì)于加盟店的管理無(wú)法與門(mén)店擴(kuò)張的速度相匹配，便容易透支品牌自身的價(jià)值，從而降低消費(fèi)者對(duì)于品牌的信任度和好感。?

此外，加盟門(mén)店越開(kāi)越多的同時(shí)，鍋圈食品關(guān)店的門(mén)店數(shù)量也在不斷增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2020年至2022年，鍋圈食品關(guān)閉的加盟門(mén)店數(shù)目分別為28家、194家、279家，關(guān)店率從最初的0.7%漲至3%，呈現(xiàn)出數(shù)量不斷遞增的趨勢(shì)。?

對(duì)于前述這種情形，鍋圈食品在招股書(shū)中給出的原因是加盟店未能遵守公司的門(mén)店運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)或以其他方式嚴(yán)重違反特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，以及加盟商因個(gè)人原因主動(dòng)終止經(jīng)營(yíng)。?

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，存貨激增

除了銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)過(guò)于依賴加盟門(mén)店外，鍋圈食品此次IPO背后還藏有重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)的隱憂。?

招股書(shū)顯示，2020年、2021年，鍋圈食品的年內(nèi)虧損分別為4329.2萬(wàn)元、4.61億元，兩年合計(jì)錄得5.04億元的虧損。對(duì)此，鍋圈食品解釋稱，這主要與其人力增長(zhǎng)及對(duì)加盟商進(jìn)行的推廣活動(dòng)中投入資源以支持品牌的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及建立品牌知名度有關(guān)。?

剛剛過(guò)去的2022年，鍋圈食品首次實(shí)現(xiàn)盈利，全年錄得2.41億元的年內(nèi)利潤(rùn)，但暫未抹平公司前兩年的虧損。對(duì)于去年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，鍋圈食品解釋稱，這主要與其采購(gòu)量增長(zhǎng)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升的成本控制能力，以及品牌越來(lái)越受認(rèn)可使得其可以進(jìn)一步優(yōu)化銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支。?

不過(guò)，鍋圈食品近三年的毛利率水平并不穩(wěn)定。招股書(shū)顯示，2020年至2022年，鍋圈食品的毛利率經(jīng)歷了從11.1%到9%的下滑，又在2022年躥升至17.4%。?

若按照產(chǎn)品類別劃分，火鍋產(chǎn)品和燒烤產(chǎn)品為鍋圈食品的毛利率增長(zhǎng)助力不少，這兩者的毛利率分別由2020年的9.6%、9.7%上升至2022年的18.5%、14.1%。相比之下，其他產(chǎn)品的毛利率則從2020年的10.2%下降至2022年的4.3%，給鍋圈食品毛利率的增長(zhǎng)拖了后腿。?

事實(shí)上，鍋圈食品此前能快速打響品牌的知名度，一定程度上的確離不開(kāi)其在營(yíng)銷(xiāo)方面的豪橫“砸錢(qián)”，比如鍋圈食品2020年曾聘請(qǐng)相聲演員岳云鵬擔(dān)任其首位品牌代言人。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，鍋圈食品用于銷(xiāo)售及分銷(xiāo)的開(kāi)支分別為2.2億元、6.29億元和6.25億元，占到公司同期總營(yíng)收的比重分別為7.4%、15.9%、8.7%。?

其中，用于雇員福利的開(kāi)支分別為6983.5萬(wàn)元、2.15億元、2.24億元；用于倉(cāng)儲(chǔ)的費(fèi)用分別為8671.6萬(wàn)元、1.31億元、1.89億元；用于廣告及推廣的開(kāi)支分別為3992.1萬(wàn)元、1.85億元、1.38億元。?

對(duì)于銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支在2020年至2021年期間的增長(zhǎng)，鍋圈食品稱這與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)保持一致。一方面，鍋圈食品需要增加運(yùn)營(yíng)員工來(lái)支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張；另一方面，鍋圈食品還需要通過(guò)電視廣告、線下廣告投放以及直播推廣等營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)來(lái)擴(kuò)大品牌的知名度和影響力。

對(duì)于銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支在2021年至2022年期間有所減少，鍋圈食品則將其歸功于公司利用數(shù)字化管理系統(tǒng)改善銷(xiāo)售及分銷(xiāo)效率。據(jù)了解，鍋圈食品自推出數(shù)字系統(tǒng)以來(lái)，其門(mén)店運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)每名員工所管理的門(mén)店平均數(shù)量從2020年末的3.2家增加至2022年末的10.7家。?

而相較數(shù)額龐大的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支，鍋圈食品2020年至2022年的研發(fā)成本分別為20萬(wàn)元、350萬(wàn)元、1000萬(wàn)元，研發(fā)成本占公司同期總營(yíng)收的比重遠(yuǎn)不及銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占總營(yíng)收的比重。?

與此同時(shí)，鍋圈食品的存貨也在過(guò)去一年里急速攀升。招股書(shū)顯示，2020年鍋圈食品的存貨為6.47億元，第二年鍋圈食品的存貨降至6.02億元。但到了2022年，鍋圈食品的存貨達(dá)到10.47億元，同比增長(zhǎng)74.1%。?

鍋圈食品存貨的激增，除了受到加盟店規(guī)模擴(kuò)張的影響外，還與去年鍋圈食品因應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷提高存貨水平、以及迎接春節(jié)加大制成品的采購(gòu)有關(guān)。?

有餐飲人士指出，鍋圈食品在招股書(shū)中稱自己可以為老百姓提供一站式在家吃飯“多、快、好、省”的解決方案。但隨著疫情對(duì)于人們生活、生產(chǎn)的影響逐漸消退，消費(fèi)者外出到店就餐的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，這也在一定程度上給以“在家吃飯”為賣(mài)點(diǎn)的鍋圈食品帶來(lái)了更多的挑戰(zhàn)。?

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