距離硅谷銀行閃電式倒閉已過(guò)去將近兩周，美股本周三全線反彈，三大股指均收復(fù)該行倒閉以來(lái)所有跌幅，但倒閉引起的反思并沒(méi)有停止。

周三當(dāng)天，有媒體發(fā)文指出，硅谷銀行倒閉原因足以讓還在深思2008年崩盤(pán)的任何人都吃驚。因?yàn)樗归]不是向買(mǎi)房的窮人提供不靠譜的貸款，而是因?yàn)槌钟斜灰暈槿澜缱畎踩Y產(chǎn)的美國(guó)國(guó)債。

(資料圖)

文章解釋說(shuō)，美國(guó)國(guó)債還是利用現(xiàn)金的好去處，但硅谷銀行的美債持倉(cāng)還款日是在多年以后。問(wèn)題在于，這些美債的價(jià)格在那期間會(huì)發(fā)生什么變化。一旦利率上升，在超低利率時(shí)期購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期美債往往就容易失去立即轉(zhuǎn)售的價(jià)值。

文章認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債的波動(dòng)有多大、美國(guó)金融系統(tǒng)因此遭受的損失有多大，都主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)。過(guò)往經(jīng)歷告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)歷來(lái)有重大政策轉(zhuǎn)向時(shí)制造問(wèn)題的“黑歷史”。硅谷銀行的遭遇就體現(xiàn)了這輪緊縮周期的影響。

債券投資巨頭Pimco的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul McCulley評(píng)論稱：

“我們總是將美國(guó)國(guó)債稱為世界上最安全的資產(chǎn)，那是從信貸質(zhì)量的角度來(lái)看、不是從資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的角度來(lái)看的。這有很大的不同?！?/p>

事實(shí)上，過(guò)去一年硅谷銀行就是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)迅猛加息后利率上升，而面臨持倉(cāng)巨虧。此前披露的遞交監(jiān)管方文件顯示，截至去年末，按市值計(jì)價(jià)，硅谷銀行的持有至到期證券合計(jì)損失超過(guò)150億美元，幾乎相當(dāng)于該行162億美元的全部基礎(chǔ)股本。

在硅谷銀行去年的2120億美元總資產(chǎn)中，有1200億美元是證券，其中大部分（577億美元）是持有至到期的抵押貸款支持證券（MBS），抵押擔(dān)保債券（CMO）有105億美元；另外有260億美元可隨時(shí)出售的證券，其中160億美元是美國(guó)國(guó)債。

上周五媒體爆出，為了獲得更多與凈資產(chǎn)收益率（ROE）掛鉤的獎(jiǎng)金，硅谷銀行的高管不得不將資金配置到了期限更長(zhǎng)、收益率更高的資產(chǎn)上。

華爾街見(jiàn)聞本周稍早文章提到，雖然銀行將薪酬與ROE掛鉤的做法并不少見(jiàn)，但分析人士稱，硅谷銀行試圖在短短三年內(nèi)大幅改變資產(chǎn)久期的做法“造成了危險(xiǎn)的局面”。

在低利率時(shí)期，購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的策略可以有效提高ROE，但在利率逐漸上升時(shí)，硅谷銀行持有的資產(chǎn)價(jià)值大幅下降。其投資組合去年的損失幾乎相當(dāng)于全部股權(quán)，引發(fā)了人們對(duì)該行償付能力的擔(dān)憂，最終爆發(fā)了致命的銀行擠兌。

本周一，全球最大對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人瑞?達(dá)利歐評(píng)論稱，硅谷銀行危機(jī)本質(zhì)上是由一種不平衡導(dǎo)致的：

“美國(guó)政府層面存在一種供需失衡，政府用巨額赤字來(lái)應(yīng)對(duì)這種局面，這意味著發(fā)行更多債券。要想讓投資者買(mǎi)下這些債券，那這些債券需要提供足夠高的實(shí)際回報(bào)；否則，投資者可能會(huì)賣(mài)掉手中的債券，來(lái)償還自己的債務(wù)?！?這種情況造成了美國(guó)國(guó)債貶值，持有美債的銀行，如硅谷銀行，則面臨流動(dòng)性危機(jī)。

達(dá)利歐認(rèn)為，銀行和保險(xiǎn)公司都在借錢(qián)投資，但這些投資與融資成本相比無(wú)法提供足夠的收益。全世界都借錢(qián)，結(jié)果人人都在虧錢(qián)。如果按市值計(jì)價(jià)所持債券，許多實(shí)體實(shí)際已經(jīng)陷入了財(cái)務(wù)困難。

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