來源 | 時代商學(xué)院

作者 | 陳麗娜

編輯 | 雷映

(資料圖片)

半數(shù)以上的業(yè)務(wù)毛利率下滑甚至直接虧損，客戶流失加劇，浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“太美科技”）三年半合計虧損6億元，該公司是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力？

太美科技是生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，有望成為“科創(chuàng)板醫(yī)療SaaS第一股”，并將于2023年3月15日上會。2019—2022年上半年（下稱“報告期”），除了大額虧損、核心產(chǎn)品降價且毛利率下滑10個百分點(diǎn)以上、存量客戶流失等問題，太美科技還存在新增客戶收入占比下滑、獲客成本上升、平均合同金額走低等經(jīng)營困境，該公司的市場競爭力存疑，未來恐難以扭虧為盈。

毛利率大幅下滑，可持續(xù)經(jīng)營能力存疑

IPO企業(yè)的業(yè)績一直是科創(chuàng)板審核關(guān)注的重點(diǎn)，企業(yè)項目的市場潛力、核心競爭力直接決定了企業(yè)本身是否具有投資價值，未來能否扭虧為盈。

2019—2022年上半年，太美科技的營業(yè)收入分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元、2.47億元，歸母凈利潤分別為-3.62億元、-4.99億元、-4.79億元、-2.2億元。報告期內(nèi)，該公司收入保持增長，但歸母凈利潤合計虧損6.02億元，尚處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

然而，報告期內(nèi)，太美科技的毛利率亦出現(xiàn)明顯下滑，其盈利狀況或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。2019—2022年上半年，該公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.59%、39.62%、35.63%、33.31%，報告期內(nèi)下滑了12.28個百分點(diǎn)。對比之下，同期同行業(yè)可比上市公司的毛利率均值分別為47.37%、40.49%、44.38%、39.79%，報告期內(nèi)，太美科技的毛利率下滑幅度比同行平均水平高出4.7個百分點(diǎn)。

招股書顯示，太美科技將主營業(yè)務(wù)分為九大類，報告期內(nèi)該公司有五大類業(yè)務(wù)均出現(xiàn)毛利率下滑甚至直接虧損的情況。2021年，這五大類業(yè)務(wù)收入占營收的比例為56.59%。

細(xì)分各類業(yè)務(wù)看，報告期各期，該公司醫(yī)藥市場營銷解決方案的毛利率分別為37.45%、29.5%、13.8%、13.98%，報告期內(nèi)下滑了23.47個百分點(diǎn)，下滑幅度超過60%。同期，該公司數(shù)據(jù)解決方案的毛利率分別為55.59%、46.98%、45.37%、43.01%，報告期內(nèi)下滑了12.58個百分點(diǎn)。此外，該公司醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)的毛利率從2019年的22.61%下降至2021年的9.38%，亦下滑了13.23個百分點(diǎn)。

招股書顯示，2021年，太美科技醫(yī)藥市場營銷解決方案、數(shù)據(jù)解決方案、醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)三類業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.6%、12.97%、0.13%，合計營收占比為29.7%。

報告期內(nèi)，太美科技還有兩項業(yè)務(wù)處于虧損經(jīng)營狀態(tài)。2019—2022年上半年，該公司數(shù)字化SMO解決方案的毛利率分別為4.01%、-2.43%、-10.74%、0.28%，其中，2020年、2021年均為虧損經(jīng)營。2019—2022年上半年，該公司臨床運(yùn)營服務(wù)的毛利率分別為15.23%、-13.4%、-11.21%、-44.97%，該業(yè)務(wù)的虧損幅度在持續(xù)增大。

太美科技解釋，由于數(shù)字化SMO解決方案無自營CRC團(tuán)隊，而是基于數(shù)字化管理能力和行業(yè)資源整合能力開展，在規(guī)模較小時無法覆蓋成本，2019—2021年期間毛利率為負(fù)。隨著規(guī)模擴(kuò)大，該項業(yè)務(wù)的毛利率將有所提升。

然而經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，太美科技數(shù)字化SMO解決方案的營收分別為284.57萬元、2771.78萬元、5275.16萬元、4174.92萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.47%、8.83%、11.32%、16.91%，該業(yè)務(wù)的營收規(guī)模自2021年開始已有明顯提升，并在主營業(yè)務(wù)收入中占據(jù)較高份額，但該業(yè)務(wù)2021年毛利率為-10.74%，相較2019年毛利率，虧損幅度持續(xù)加大。

在第三輪問詢函中，上交所要求太美科技說明其毛利率大幅下降的原因，是否存在競爭加劇、通過降價促進(jìn)銷售和拼湊業(yè)績的情形，毛利率是否存在持續(xù)下降的風(fēng)險。

跟蹤核心產(chǎn)品的單價變動情況，報告期內(nèi)太美科技的產(chǎn)品確實存在大幅降價，其產(chǎn)品的核心競爭力存疑。其中，從2019—2022年上半年的變化幅度看，eImage系統(tǒng)配置的銷售單價從6.37萬元/個下降至5.75萬元/個；eSafety系統(tǒng)使用費(fèi)的銷售單價從10.87萬元/年持續(xù)下降至6.72萬元/年；臨床試驗項目管理系統(tǒng)的銷售單價從9.92萬元/年持續(xù)下降至7.42萬元/年；智能營銷系統(tǒng)的銷售單價從48.96萬元/個持續(xù)下降至33.3萬元/個。

此外，報告期各期，太美科技銷售效率一體化系統(tǒng)的銷售單價分別為63.31萬元/個、27.45萬元/個、41.86萬元/個、62.57萬元/個，亦存在降價趨勢。

科創(chuàng)板IPO企業(yè)存在業(yè)績虧損的情況較為常見，但是否有能力在未來扭虧為盈是審核的重點(diǎn)。在第三輪問詢函中，上交所對太美科技未來的盈利能力提出了質(zhì)疑，要求太美科技說明達(dá)到盈虧平衡的基礎(chǔ)條件和經(jīng)營環(huán)境，營業(yè)收入的快速增長是否具有可持續(xù)性。

綜上來看，報告期內(nèi)，太美科技超過一半的核心產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下滑，部分產(chǎn)品銷售放量后毛利率反而不及2019年，且銷售單價大幅下滑，其相關(guān)產(chǎn)品的議價、定價能力或較弱，市場競爭力或不足。雖然該公司目前營收仍在增長，但“以價換量”的策略不可持續(xù)，太美科技是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力、能否在未來扭虧為盈還有待商榷。

SaaS產(chǎn)品客戶流失加劇，平均合同金額下滑

除了毛利率下滑和產(chǎn)品降價，太美科技的銷售費(fèi)用支出也較同業(yè)可比上市公司偏高。2019—2022年上半年，該公司的銷售費(fèi)用率分別為32.55%、30.74%、34.31%、31.58%，而同期同業(yè)可比上市公司的銷售費(fèi)用率均值分別為16.91%、15.54%、17.17%、14.78%。對比發(fā)現(xiàn)，太美科技銷售費(fèi)用率比行業(yè)平均水平高出一倍。

然而，高比例營銷支出的背后，太美科技的客戶流失情況卻愈發(fā)加劇。

招股書顯示，SaaS產(chǎn)品是太美科技的業(yè)務(wù)發(fā)展起點(diǎn)和核心技術(shù)基礎(chǔ)，該公司成立之初主營SaaS產(chǎn)品，2019年推出TrialOS醫(yī)藥研發(fā)協(xié)作平臺，由經(jīng)典SaaS模式衍生為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，將SaaS工具與配套專業(yè)服務(wù)相結(jié)合。

截至2022年上半年，太美科技九大類業(yè)務(wù)中有六大類業(yè)務(wù)均包含SaaS相關(guān)技術(shù)服務(wù)。本次IPO，該公司擬募資20億元投入四個項目，其中兩個項目就涉及SaaS產(chǎn)品，該兩個項目擬投入募集資金16.6億元，不難發(fā)現(xiàn)SaaS亦是該公司戰(zhàn)略規(guī)劃中的重點(diǎn)布局。

SaaS產(chǎn)品也是太美科技的重要收入來源。2019—2022年上半年，該公司SaaS產(chǎn)品的銷售收入分別為5868.01萬元、8478.68萬元、1.2億元、6764.17萬元，占當(dāng)期營收的比例分別為30.33%、27.01%、25.71%、27.42%。

客戶流失數(shù)據(jù)是衡量客戶對SaaS產(chǎn)品滿意度的重要量化指標(biāo)。根據(jù)第一輪問詢函的回復(fù)文件，2019—2021年，太美科技SaaS產(chǎn)品客戶流失率分別為12.77%、13.06%、15.91%，其中SaaS產(chǎn)品年費(fèi)制收費(fèi)客戶流失率分別為4.35%、4.07%、10.73%。不難發(fā)現(xiàn)，2021年，太美科技SaaS產(chǎn)品的客戶流失情況加劇。

然而雪上加霜的是，從獲客成本看，2019—2022年上半年，太美科技的平均獲客成本分別為6.32萬元/個、5.77萬元/個、6.2萬元/個、7.21萬元/個，自2020年起，該公司的平均獲客成本持續(xù)上漲。

2019—2021年，太美科技的平均合同金額分別為51.65萬元、36.95萬元、33.68萬元，平均獲客成本占平均合同金額的比例分別為12.24%、15.61%、18.40%。

獲客成本上漲的同時，太美科技業(yè)務(wù)營銷的邊際效率卻在下降。2019—2021年，新增單個合同的邊際業(yè)績貢獻(xiàn)分別為45.32萬元、31.18萬元、27.48萬元。

綜上，報告期內(nèi)，太美科技存在較同業(yè)可比公司更為依賴營銷、SaaS產(chǎn)品客戶滿意度降低且獲客成本增加等情況，該公司客戶結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性令人擔(dān)憂。

多處申報材料披露數(shù)據(jù)打架，信披真實性存疑

值得注意的是，本次IPO審核環(huán)節(jié)，太美科技出現(xiàn)了招股書與問詢函數(shù)據(jù)“打架”的情況，該公司的信披質(zhì)量堪憂，相關(guān)信披的真實性有待驗證。

例如，招股書中“重大合同”顯示，太美科技于2020年第四季度與百特（中國）投資有限公司(下稱“百特”)簽訂了“Clinical observation of the performance of Artis Dialysis System, ArtiSet PrePost and Ultra HDF Line in treatments of patients with ESRD”的合同，合同金額為3438.56萬元。

然而，第一輪問詢函回復(fù)文件所披露的“報告期各期前十大項目”中，該合同的金額卻為3554.73萬元?？梢姡揽萍颊泄蓵c問詢函回復(fù)文件所披露的同一合同的金額不一致。

此外，招股書中“重大合同”還顯示，太美科技于2019年12月與百特簽訂了“給予早產(chǎn)新生兒申辦方Numeta G13%E或配制型腸外營養(yǎng)（PN）制劑，以評估Numeta G13%E的有效性和安全性”的合同，合同金額為3255.38萬元，截至2021年6月末，該合同已履行完畢。

但報告期內(nèi)，太美科技披露其對百特的銷售收入幾乎全部來自太美科技與百特在2020年第四季度所簽訂的合同，且第一輪問詢函回復(fù)文件所披露的報告期各期前十大項目中也不包含上述合同對應(yīng)的項目。

不僅如此，招股書顯示，太美科技于2020年9月與中華國際醫(yī)學(xué)交流基金會簽訂了“阿利沙坦酯聯(lián)合貝那普利在非糖尿病腎病合并蛋白尿的慢性腎臟病1-3期患者中的心腎保護(hù)作用-多中心、隨機(jī)、雙盲、安慰劑對照研究服務(wù)協(xié)議”的合同，合同金額為4226.42萬元，在報告期內(nèi)重大銷售合同中按合同金額排名其位列第二，但第一輪問詢函回復(fù)文件所披露太美科技報告期各期前十大項目中均不包含這一項目，也未披露該客戶、該合同相關(guān)的任何信息。

太美科技相關(guān)重大合同、項目的披露信息在招股書、問詢函回復(fù)文件之間存在矛盾，該公司是否涉嫌虛構(gòu)合同履行的情況？

參考資料

1.《浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會稿）》.上交所官網(wǎng)

2.《關(guān)于浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》.上交所官網(wǎng)

3.《關(guān)于浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》.上交所官網(wǎng)

4.《關(guān)于浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的第三輪審核問詢函的回復(fù)》.上交所官網(wǎng)

（全文3567字）

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