文 | 二掌柜

約瑟夫.詹蒂萊（Joseph Gentile）真是個倒霉蛋，15年前，美國財政部長保爾森在國會山向眾議院議長佩洛西單膝下跪，都沒能拯救得了他帶上不歸路的雷曼兄弟，掀起了一場席卷全球的金融危機(jī)。2023年，約瑟夫主政的硅谷銀行，正在讓無數(shù)人夜不能寐，約瑟夫已經(jīng)成為美國金融的詛咒，正在從硅谷向美國，向全球的金融、科技界蔓延。

硅谷銀行是1983年成立的美國銀行界的優(yōu)等生，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布?xì)W洲、亞洲、印度、以色列等地，凡是科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展的地區(qū)，都能看到硅谷銀行的身影，這家主要為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險資本服務(wù)的銀行，成功幫助過Facebook、Twitter等明星企業(yè)。3月7日進(jìn)入福布斯最佳銀行榜單，沒想到3月10日就被美國加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉了。

(資料圖)

硅谷銀行的破產(chǎn)讓無數(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資公司夜不能寐。包括中國人耳熟能詳?shù)募t杉資本在內(nèi)的325家風(fēng)險投資公司，有大量的資金存放在硅谷銀行，他們的資金大量來源于養(yǎng)老、大學(xué)、國際企業(yè)等，將用于科技公司的投資。硅谷銀行的倒閉成為美國，甚至全球科技公司的滅絕級事件。硅谷銀行一泄如注的股價，讓紅杉資本等公司深感失望和擔(dān)憂。

硅谷銀行猶如一只亞馬遜蝴蝶，美國差不多50%的風(fēng)險投資支持的初創(chuàng)公司，以及44%在2022年上市的美國風(fēng)險投資支持的技術(shù)和醫(yī)療保健公司有業(yè)務(wù)往來，意味著美國的風(fēng)險資本和技術(shù)創(chuàng)新以及醫(yī)療保健公司大量的資金存放在硅谷銀行，硅谷銀行的倒閉將切斷他們的血管，在美國加息的風(fēng)暴中，硅谷，甚至美國的創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)流動性危機(jī)。

硅谷銀行的首席行政官約瑟夫是個金融鬼才，他給硅谷銀行設(shè)計了一個短債長投的賺錢路子。硅谷銀行在貨幣市場利率只有0.25%時，吸引了大量的存款，加上2021年之前科技創(chuàng)投和IPO景氣，硅谷銀行的存款從2019年的617.6億美元躍升至2021年底的1892億美元。沒想到，2022年3月，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，硅谷銀行服務(wù)的科技創(chuàng)新市場備受打擊。

科技初創(chuàng)公司通過高估值融資快速成長，沒想到美聯(lián)儲的加息周期嚴(yán)重打擊了他們的估值，現(xiàn)金變成他們的命脈。到2022年底，硅谷銀行的存款下降到1731億美元?？萍汲鮿?chuàng)公司在風(fēng)投的建議下，將硅谷銀行的存款轉(zhuǎn)移到收益率更高的替代品中，比如直接買收益率更高的美債。硅谷銀行之前為了利潤，將儲戶的錢買入大量固定收益?zhèn)?/p>

約瑟夫在硅谷銀行犯了一個在雷曼兄弟時同樣的錯誤。約瑟夫在雷曼兄弟倒閉之前是固定收益部的CFO，他在2007年2月，向公司提出將Repo105的限額提升30億美元，Repo就是回購的意思。約瑟夫想將雷曼兄弟短期借款作為一種資產(chǎn)抵押給借款方，從而獲得等值或一定的現(xiàn)金作為交換，這對于全球四大會計師事務(wù)所安達(dá)信出身的會計師約瑟夫來說小菜一碟。

約瑟夫當(dāng)初在雷曼兄弟的本意是想在不惡化資產(chǎn)負(fù)債表杠桿率的情況下增加流動性，沒想到這反而變成了雷曼兄弟的毒藥。在幾個月內(nèi)，雷曼兄弟對Repo105的依賴難以擺脫到了瘋狂地步，只用了6個月，交易額就提高到364億美元，到2008年倒閉前，提高到503億美元。當(dāng)流動性枯竭時，約瑟夫的交易就是毒藥，然后，就沒有然后了，雷曼兄弟就垮了。

硅谷銀行的交易沿襲了約瑟夫在雷曼兄弟的策略。硅谷銀行用無息，甚至低息的負(fù)債買入大量固定收益?zhèn)谪泿耪叱墝捤傻臅r候，硅谷銀行肯定能獲得大量的收益。可約瑟夫忘記了一個致命問題，美國市場上的產(chǎn)品總量增長有限，在貨幣寬松時，出現(xiàn)大量低成本，甚至零成本資金，這樣很容易推高通脹，當(dāng)通脹率超過9%，美聯(lián)儲就會進(jìn)入加息周期。

美聯(lián)儲的加息周期就是砍向約瑟夫的斷魂刀，硅谷銀行買入的低利率債券會下跌，因為錢直接存放在銀行可以獲得比硅谷銀行持有的低利率固定收益?zhèn)叩氖找媛?，并且更安全。那么誰還會把錢放在硅谷銀行呢？尤其是那些估值因加息而備受打擊的科技創(chuàng)業(yè)公司，他們難以獲得更便宜的資金，所以他們會轉(zhuǎn)移在硅谷銀行的存款去獲得更高的資金效率。

2022年3月開始，硅谷銀行的存款開始凈流出，存量從1980億美元降到2022年12月的1730億美元。其中，活期無息存款從2022年一季度的1280億美元，降到2022年四季度的800億美元。當(dāng)大量的存款提前取走，硅谷銀行為了維持流動性，不得不提高利息攬儲，有息存款同期從700億美元增加到920億美元，利息從2021年底的0.04%提升到1.17%。

硅谷銀行的負(fù)債端利息支出增長了30倍依然跟不上美聯(lián)儲450個基點的加息步伐，儲戶有了更多選擇，為了應(yīng)對儲戶的流動性，硅谷銀行就不得不對持有的長期固定收益率債券進(jìn)行斬倉。如果固定收益?zhèn)惶崆皵貍}，利率上行，債券價格下行只是賬面損失，而不會出現(xiàn)實際損失。硅谷銀行斬倉導(dǎo)致直接虧損18億美元，資產(chǎn)負(fù)債表立即出現(xiàn)惡化。盡管硅谷銀行想通過股權(quán)融資來緩解資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，沒想到股價暴跌60%，約瑟夫的希望化為泡影。

精于會計魔術(shù)的約瑟夫當(dāng)年用會計手段粉飾資產(chǎn)負(fù)債表，營造雷曼兄弟凈杠桿率及健康的假象，不斷延遲雷曼兄弟絕癥發(fā)病期的來臨，約瑟夫把雷曼兄弟從會計灰色地帶帶向死亡深淵。這一次，約瑟夫?qū)⒐韫茹y行大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS）劃入到持有至到期賬戶(HTM)和可供出售賬戶(AFS)，這樣的財務(wù)處理有助于銀行持有證券的市值波動不會反映在利潤中。

約瑟夫的財務(wù)組合猶如就是一把雙刃劍，盡管美聯(lián)儲從2022年三月就開始了加息周期，硅谷銀行在長達(dá)一年時間內(nèi)，利潤表上都沒有出現(xiàn)加息的負(fù)面影響?？墒荋TM的組合久期曲線會隨著利率的增加變得越來越長，久期越長，利率風(fēng)險越大，為了避免賬面損失變成實際損失，約瑟夫的會計魔法就是不斷將久期曲線拉長，導(dǎo)致硅谷銀行的路徑依賴越來越嚴(yán)重。

硅谷銀行HTM組合久期曲線從漲多跌少變成漲少跌多，負(fù)凸性讓投資人處于不利地位。當(dāng)美聯(lián)儲不斷加息，而硅谷銀行的投資組合里的利率不能靈活提高，只能交易價格下降來保持投資收益平衡。硅谷銀行在HTM的浮虧超過175億美元，超過153億美元的資本權(quán)益。已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的硅谷銀行的提前斬倉，讓技術(shù)破產(chǎn)變成現(xiàn)實，約瑟夫再次成為罪魁禍?zhǔn)住?/p>

約瑟夫的策略變成了美國金融的致命詛咒。當(dāng)初，約瑟夫的策略將雷曼兄弟帶上一條不歸路，在危機(jī)爆發(fā)之處，約瑟夫還振振有詞地向同事們拍胸脯：雷曼兄弟的資產(chǎn)安全沒有問題。一年之后，雷曼兄弟的那些前同事們將約瑟夫暴揍了一頓，因為雷曼兄弟破產(chǎn)后，約瑟夫的豪宅因為失業(yè)而被銀行收走了，他只能乘坐地鐵上班，在擠地鐵的過程中約瑟夫無處躲藏。

硅谷銀行倒閉了，身為首席行政官的約瑟夫，恐怕豪宅又要被銀行收走了，坐地鐵的時候恐怕不止要躲避硅谷銀行的同事，還要躲避那些風(fēng)投資本以及科技創(chuàng)業(yè)公司的人，他們遍布硅谷，甚至美國?，F(xiàn)在硅谷銀行倒閉的風(fēng)潮正在向整個金融領(lǐng)域蔓延，恐怕美國財政部長不會再在國會山上下跪，向議員們乞求拯救硅谷銀行，誰還敢聘用自帶魔咒的約瑟夫呢？

現(xiàn)在，人們已經(jīng)不關(guān)心誰會在地鐵里暴揍約瑟夫，現(xiàn)在更擔(dān)心約瑟夫會不會成為2008年的那一只蝴蝶?，F(xiàn)在包括紅杉資本在內(nèi)的325家風(fēng)險資本，以及雇員超過22000名的650名創(chuàng)始人共同簽署聲明，要求監(jiān)管部門阻止災(zāi)難發(fā)生。硅谷銀行的破產(chǎn)已經(jīng)不只是一家銀行的生死，而是美國得以在一次又一次災(zāi)難后重生的創(chuàng)新將遭遇滅絕級的打擊。

如果說市場是風(fēng)，美聯(lián)儲的幡隨風(fēng)動，這一次美聯(lián)儲的幡猶如一把刀，在抗擊通脹的同時，刺破了美國最具有持久創(chuàng)新動力的科技血管。如果三年疫情讓全球供應(yīng)鏈陷入遲緩，那么美國科技創(chuàng)新衰退的蝴蝶效應(yīng)，將不止是美國的悲劇，更是整個時代進(jìn)步的悲哀。硅谷的人們得到一個好消息，美國政府已經(jīng)行動起來，承諾硅谷銀行的儲戶利益將得到完全保障。面對硅谷銀行破產(chǎn)未來的連鎖反應(yīng)，也許，老百姓會說，那可能是老爺下轎，恐怕不行喲。

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