水井坊，困在自己的“圍城”里。

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(資料圖片僅供參考)

十三年，六度換帥

“白酒界打工皇帝”辭職了。

2月24日，上市公司水井坊發(fā)了一則公告，朱鎮(zhèn)豪因個(gè)人身體健康原因，決定自2月25日起辭去董事、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會(huì)委員、提名委員會(huì)委員等職務(wù)。同時(shí)，朱鎮(zhèn)豪也辭去公司法定代表人職務(wù)。

在白酒界，這可是一件大事。

朱鎮(zhèn)豪何許人也？翻開(kāi)履歷，朱鎮(zhèn)豪出生于1966年，今年57歲。他曾任帝亞吉?dú)W中國(guó)大陸地區(qū)總經(jīng)理、大中華區(qū)董事總經(jīng)理等職，2015年10月?lián)嗡欢拢?019年5月起任水井坊副董事長(zhǎng)。2020年9月，他正式出任水井坊代理總經(jīng)理。

也就是說(shuō)，任期還不到3年，朱鎮(zhèn)豪就離職了。水井坊的總經(jīng)理，這么難當(dāng)嗎？

總經(jīng)理好不好當(dāng)咱不得而知，但水井坊的高管，收入是真高。

2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，朱鎮(zhèn)豪年薪為851.3萬(wàn)元，位列白酒行業(yè)第一，是第二名舍得酒業(yè)高管的4倍。而且，僅僅一年前，他擔(dān)任代總經(jīng)理時(shí)年薪只有84.86萬(wàn)元，也就是說(shuō)——

一年翻了10倍。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，wind資訊也顯示，水井坊副董事長(zhǎng)穩(wěn)居最近5年白酒上市公司董事長(zhǎng)平均薪酬榜第一名。無(wú)論是董監(jiān)高平均薪酬還是最高薪酬，水井坊都遙遙領(lǐng)先。

▲圖源網(wǎng)絡(luò)

是的，你沒(méi)有看錯(cuò)，在白酒上市公司中，高管薪酬排名第一的不是市值、業(yè)績(jī)均排在前列的茅臺(tái)、五糧液，也不是緊隨其后的洋河股份、瀘州老窖和山西汾酒，而是市值已經(jīng)掉出前十名的水井坊。

只看高管薪資的話，在水井坊面前，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖們都得叫聲大哥。

高管薪資外，更讓外界議論紛紛的，是水井坊頻繁變動(dòng)的人事。隨著朱鎮(zhèn)豪的離職——

水井坊在13年里，換了6次主帥。

水井坊，到底經(jīng)歷了什么？

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失速的水井坊

這個(gè)問(wèn)題，得從水井坊的業(yè)績(jī)中尋找答案。

朱鎮(zhèn)豪上任總經(jīng)理的時(shí)候，正值水井坊的“危急時(shí)刻”。2020年，水井坊營(yíng)收30.05億元，同比下降15.06%；凈利潤(rùn)7.31億元，同比下降11.49%。

隨著朱鎮(zhèn)豪的到來(lái)，水井坊開(kāi)啟了“狂飆”時(shí)刻。整個(gè)2021年，水井坊的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長(zhǎng)。尤其是2021年一季度，水井坊營(yíng)收凈利增幅分別為70.17%和119.68%。如此亮眼的業(yè)績(jī)，讓朱鎮(zhèn)豪來(lái)了一把“開(kāi)門紅”。

但好運(yùn)并沒(méi)有一直延續(xù)下去。2022年上半年，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.74億元、同比增長(zhǎng)12.89%。營(yíng)收還可以，利潤(rùn)就不太夠看了——

歸母凈利潤(rùn)為3.70億元，同比下降2%；扣非凈利潤(rùn)為3.63億，同比下滑6.88%。

▲圖源百度股市通

明顯的“增收不增利”。往細(xì)處看，水井坊的銷售數(shù)據(jù)也有點(diǎn)拉胯——

上半年通過(guò)新渠道及團(tuán)購(gòu)獲得的銷售收入為1.195億元，同比下滑46.08%；銷售量319.83噸，同比下降47.5%。

有意思的是，其通過(guò)經(jīng)銷商的批發(fā)代理獲得的銷售收入為1.926億元，同比增加19.4%。啥意思？用行業(yè)分析者“財(cái)經(jīng)九號(hào)院”的話來(lái)說(shuō)——

水井坊自身開(kāi)拓市場(chǎng)、直接銷售的收入額幾近腰斬，更多是通過(guò)給批發(fā)代理多“壓貨”的方式實(shí)現(xiàn)銷售。

白酒畢竟是消費(fèi)品，只有真正賣到消費(fèi)者手中，才算實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額占有。壓在代理商手里，豈不是成了一個(gè)自嗨的游戲？

更值得注意的是現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年水井坊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅為144.64萬(wàn)元——

同比下滑99.48%。

此外，投資性現(xiàn)金流也大降215%，籌資性現(xiàn)金流凈額更是暴跌超3142%。

不久前，水井坊發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是微增長(zhǎng)，銷量同比下降約2.3%，明顯不及預(yù)期。

短暫的高光過(guò)后，無(wú)論是營(yíng)收、利潤(rùn)還是市值，水井坊都離頭部們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)了。

▲圖源百度股市通

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營(yíng)銷砸不出高端，庫(kù)存來(lái)到高點(diǎn)

看著這個(gè)局面，水井坊也著急，他們想到的辦法是做營(yíng)銷。

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，水井坊的營(yíng)銷費(fèi)用接近7億元，同比增長(zhǎng)了19.27%。要知道，同期水井坊的歸母凈利潤(rùn)才3.70億元，也就是說(shuō)，這家公司花在營(yíng)銷上的錢——

是同期凈利潤(rùn)的1.9倍。

營(yíng)銷費(fèi)用里，占大頭的又?jǐn)?shù)廣告費(fèi)。上半年水井坊廣告費(fèi)及促銷費(fèi)為5.27億元，占到營(yíng)銷費(fèi)用的75%。

翻看過(guò)往數(shù)據(jù)，水井坊可能是白酒行業(yè)里，最喜歡營(yíng)銷的企業(yè)之一。根據(jù)斑馬消費(fèi)的統(tǒng)計(jì)，近五年來(lái)，水井坊的銷售費(fèi)用在公司營(yíng)收中占比平均在28%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)18%左右的平均水平。

▲部分酒企銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例

以貴州茅臺(tái)為例，2021年其營(yíng)業(yè)收入為1094.64億元，銷售費(fèi)用是27.37億元，銷售費(fèi)用率僅為2.5%。再如五糧液，2021年銷售費(fèi)用率也只有9.82%。

這幾年水井坊通過(guò)冠名、贊助等各種形式，出現(xiàn)在各大平面媒體或者活動(dòng)上。北京冬奧會(huì)、央視《國(guó)家寶藏》《朝聞天下》欄目等，都是水井坊的贊助對(duì)象。

之所以在營(yíng)銷上花大力氣，和水井坊的“高端夢(mèng)”密切相關(guān)。

上世紀(jì)末，水井坊剛面世的時(shí)候，主打的就是高端路線，售價(jià)高達(dá)600元左右，是彼時(shí)五糧液和茅臺(tái)售價(jià)的2倍。

為了守住高端化的形象，這些年水井坊不僅砸錢，還費(fèi)了大心思。

2021年，水井坊提出了“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營(yíng)銷突破”三大策略。為了打造陳香味白酒，他們對(duì)水井坊典藏進(jìn)行了升級(jí)，還順便來(lái)了輪提價(jià)，擠進(jìn)1399元檔位。此外，水井坊還聯(lián)合核心經(jīng)銷商組建高端酒公司，主攻團(tuán)購(gòu)。通過(guò)組織網(wǎng)球俱樂(lè)部、獅王薈等形式，構(gòu)建高端圈層的會(huì)員體系。

戰(zhàn)略、定價(jià)、渠道都發(fā)力了，但從實(shí)際效果來(lái)看，水井坊的高端之路依舊漫長(zhǎng)。

2021年水井坊收入為46.32億元，其中高檔產(chǎn)品占比高達(dá)97.6%，主要是由次高端產(chǎn)品臻釀八號(hào)和井臺(tái)貢獻(xiàn)，典藏的收入僅占比8%左右。

縱觀白酒行業(yè)，茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573依舊牢牢占據(jù)著高端領(lǐng)域的寶座。水井坊要擠進(jìn)去，沒(méi)這么簡(jiǎn)單。

值得一提的是，盡管花了大錢打廣告，水井坊的庫(kù)存卻越來(lái)越高。

根據(jù)斑馬消費(fèi)的統(tǒng)計(jì)，截至去年6月底，水井坊存貨達(dá)23.21億元，占總資產(chǎn)比例為38.96%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)1292天，較前一年增加269天，為近年來(lái)最高。

▲圖源鳳凰網(wǎng)股票

庫(kù)存壓力下，水井坊極有可能面臨“價(jià)格倒掛”的風(fēng)險(xiǎn)。

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尾聲

水井坊的困局之因，還得從自身尋找。

水井坊的前身是全興酒廠，它家的全興大曲，和五糧液、瀘州老窖、劍南春、沱牌、郎酒并稱為“川酒六朵金花”。

2000年起，歷經(jīng)數(shù)次改制，全興股份成為全興集團(tuán)的實(shí)際控制人，并將公司改名為水井坊。

更有意思的是，從2006年起，來(lái)自英國(guó)的帝亞吉?dú)W盯上了水井坊。帝亞吉?dú)W是紐約和倫敦交易所上市的世界五百?gòu)?qiáng)，還是全球最大的洋酒公司，旗下有很多頂級(jí)酒類品牌。

經(jīng)過(guò)多次收購(gòu)和增持股份，帝亞吉?dú)W最終于2013年收購(gòu)全興集團(tuán)100%的股份，進(jìn)而間接控股水井坊39.71%的股份，成為第一大股東。截至2021年末，帝亞吉?dú)W持有水井坊的股份已經(jīng)增至63.16%。

至此，水井坊也成為A股唯一由外資控股的白酒企業(yè)。

帝亞吉?dú)W是全球出了名的高端酒企，血液里帶著“高端”的基因，這也正是水井坊高端化的最大推力。遺憾的是，全球最大洋酒公司控股下的水井坊，似乎有點(diǎn)“水土不服”。

一個(gè)經(jīng)典的例子是，早在十年前，帝亞吉?dú)W成為水井坊的實(shí)際控制人之后，公司就在年報(bào)中說(shuō)要把水井坊打造成國(guó)際品牌。實(shí)際情況是，十年過(guò)去了，水井坊的“國(guó)際化”幾乎是原地踏步。財(cái)報(bào)顯示，2021年水井坊國(guó)外營(yíng)收3392.51萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例僅為——

0.73%。

朱鎮(zhèn)豪辭職后，接棒水井坊總經(jīng)理的是50歲的英國(guó)人艾恩華（Mark Anthony Edwards）。據(jù)媒體報(bào)道，艾恩華已在中國(guó)超過(guò)20年，講一口流利的普通話。

艾恩華不是水井坊的首位“洋帥”，英國(guó)人柯明思、美國(guó)人大米都曾掌舵水井坊，但他們?nèi)纹趦?nèi)，水井坊業(yè)績(jī)并無(wú)太大亮點(diǎn)，甚至還一度“披星戴帽”，徘徊在退市邊緣。

不知這一次，水井坊能打破魔咒嗎？

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