2月25日晚間，巴菲特2023年致股東公開(kāi)信對(duì)外公開(kāi)披露。

本次股東信，是92歲巴菲特的第45封股東信。那么，巴菲特在信中都說(shuō)些什么呢？

巴菲特說(shuō)：“我已經(jīng)投資80年了，比我們國(guó)家壽命的三分之一還長(zhǎng)?！?/p>

(資料圖)

圖 / 圖蟲(chóng)

而在當(dāng)天上午，知名投資人段永平在社交媒體平臺(tái)雪球上稱，自己買了一些西方石油股票，偶爾也抄下作業(yè)。段永平稱，“我對(duì)油也不懂也沒(méi)興趣搞懂，只是跟下老巴（巴菲特）而已。”

2023年巴菲特股東信來(lái)了，有八大看點(diǎn)

作為投資界的大神，巴菲特致股東公開(kāi)信一直備受全球投資者矚目。

就在25日晚間，2023年巴菲特致股東信又來(lái)了，這也是巴菲特的第45封股東信。鑒于投資環(huán)境的巨變，今年的這封股東信格外令人期待。

依照慣例，2023年的股東信開(kāi)始還是伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)：標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比。2022年伯克希爾每股市值的增幅大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2022年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.8%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的9.5%，而1964-2022年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的3787464%，也就是37874倍多，而標(biāo)普500指數(shù)為24708%，即超過(guò)247倍。

整體來(lái)看，股東信有以下八大要點(diǎn)：

一是，巴菲特在股東信中表示，伯克希爾在2022年度過(guò)了美好的一年。公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)——使用通用會(huì)計(jì)原則（GAAP）計(jì)算的收入術(shù)語(yǔ)，不包括股權(quán)持有的資本收益或損失——達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的308億美元（約合人民幣2140億元）。查理和我專注于這個(gè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并敦促你也這樣做。GAAP數(shù)據(jù)，如果沒(méi)有我們的調(diào)整，在每個(gè)報(bào)告日都會(huì)劇烈而反復(fù)無(wú)常地波動(dòng)。

二是，巴菲特稱，截至年底，公司對(duì)可口可樂(lè)的投資估值為250億美元（約合人民幣1710億元），而對(duì)美國(guó)運(yùn)通的投資估值為220億美元（約合人民幣1530億元）。每筆持股目前約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，與很久以前的權(quán)重類似。

三是，巴菲特表示，我們持有股權(quán)的目的都是，對(duì)具有長(zhǎng)期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開(kāi)交易的股票是基于我們對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具，這一點(diǎn)很關(guān)鍵。查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。

四是，巴菲特稱，2022年，通過(guò)伯克希爾的股票回購(gòu)以及蘋果和美國(guó)運(yùn)通的類似舉措（這兩家公司都是我們的重要投資對(duì)象），每股內(nèi)在價(jià)值只有很小幅度的增長(zhǎng)。在伯克希爾，我們通過(guò)回購(gòu)1.2%的公司流通股，直接增加了您持有的我們獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的權(quán)益。蘋果和美國(guó)運(yùn)通的股票回購(gòu)也在沒(méi)有增加我們?nèi)魏纬杀镜那闆r下，增加了伯克希爾的持股比例。

需要強(qiáng)調(diào)的是，通過(guò)增值回購(gòu)獲得的收益可以惠及所有股東——在所有方面都是如此?！叭绻腥烁嬖V你，所有的回購(gòu)行為都對(duì)股東或國(guó)家不利，或者對(duì)CEO特別有利，此人要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是一個(gè)巧舌如簧的煽動(dòng)家（這兩個(gè)角色并不互斥）?！卑头铺卣f(shuō)。

五是，在信中，巴菲特還發(fā)出一個(gè)重要的警告：財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)”是我們非常關(guān)注的，但這些數(shù)字很容易被經(jīng)理們操縱，只要他們想這樣做。CEO、董事和他們的顧問(wèn)通常也認(rèn)為，這種篡改行為是久經(jīng)世故的。而記者和分析師也接受了它的存在。畢竟，超出業(yè)績(jī)指引也是管理上的一次勝利。

六是，巴菲特表示，截至2022年底，伯克希爾是8家巨頭的最大股東：美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、雪佛龍、可口可樂(lè)、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。除這8家標(biāo)的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（簡(jiǎn)稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過(guò)30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。如果這兩家公司公開(kāi)上市，它們將被收錄進(jìn)那500家公司中（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）?？偟膩?lái)說(shuō)，我們的10家控股和非控股的巨頭使伯克希爾公司比任何其他美國(guó)公司都更廣泛地與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)保持一致。

七是，至于未來(lái)，巴菲特稱，伯克希爾公司將一直持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債，以及一系列業(yè)務(wù)。我們還將避免任何會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻導(dǎo)致現(xiàn)金流不便的魯莽行為，包括在金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失的時(shí)刻。我們的首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任。此外，我們未來(lái)的首席執(zhí)行官們將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購(gòu)買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過(guò)持續(xù)的獲得收益來(lái)保證儲(chǔ)蓄和繁榮。

八是，與以往不同的是，這次巴菲特特別提到了合作伙伴的重要性。在股東信中，巴菲特大贊芒格稱，沒(méi)有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好。

信中，巴菲特大量引用芒格的金句：

??世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現(xiàn)不如耐心的投資者。

??如果你看世界的方式不同，那就像是通過(guò)扭曲的鏡頭來(lái)判斷事物。

??我只想知道我會(huì)死在哪里，所以我永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后據(jù)此行事。

??如果你不在乎你是否理性，你就不會(huì)努力。那么你將保持非理性并得到糟糕的結(jié)果。

??耐心是可以學(xué)習(xí)的。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。

??你可以從死人身上學(xué)到很多東西，學(xué)習(xí)你欽佩和厭惡的死者。

??如果你能游到適合航海的地方，就不要在正在下沉的船上拋錨。

??一個(gè)偉大的公司在你不在之后繼續(xù)工作；一家平庸的公司不會(huì)那樣做。

??沃倫和我并不關(guān)注市場(chǎng)泡沫。我們尋找好的長(zhǎng)期投資，并頑固地長(zhǎng)期持有它們。

? Ben Graham 說(shuō)：“日復(fù)一日，股市是一臺(tái)投票機(jī)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。”如果你不斷地制造更有價(jià)值的東西，那么一些聰明的人就會(huì)注意到它并開(kāi)始購(gòu)買。

??投資沒(méi)有 100% 確定的事情。因此，杠桿的使用是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以零將永遠(yuǎn)等于零。不要指望一夜暴富。

??然而，你不需要擁有很多東西就可以致富。

??如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。當(dāng)世界變了，你必須改變。

??幾十年來(lái)，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發(fā)生了變化，美國(guó)終于擁有了四條對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒(méi)有意識(shí)到這一變化，但遲到總比不到好。

最后，巴菲特補(bǔ)充查理的兩句話，這是幾十年來(lái)一直是他決定的關(guān)鍵：“沃倫，多想想。你很聰明，我是對(duì)的?！?/p>

巴菲特還表示，會(huì)在查理的名單上添加一條自己的規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)合作伙伴——最好比你年長(zhǎng)一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽(tīng)他說(shuō)什么。

伯克希爾披露財(cái)報(bào)

去年虧損1587億元

25日晚，巴菲特旗下伯克希爾發(fā)布了年報(bào)。年報(bào)顯示：伯克希爾·哈撒韋公司2022年全年?duì)I收3020.89億美元，上年為2760.94億美元；2022年凈虧損228.19億美元（約合人民幣1587億元），上年凈利潤(rùn)為897.95億美元。

單季度而言：伯克希爾去年第四季度凈利潤(rùn)181.64億美元，上年同期盈利396.46億美元，但相比去年二季度虧損437億美元，去年三季度虧損26.88億美元，伯克希爾公司的情況正在好轉(zhuǎn)。

此外，伯克希爾·哈撒韋在2022年第四季度回購(gòu)了近26億美元股票，全年回購(gòu)約79億美元股票。公司還持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債，伯克希爾·哈撒韋2022年末現(xiàn)金儲(chǔ)備為1286億美元（約8946億元人民幣）。

盡管全年和四季度凈利潤(rùn)均大幅下滑，但伯克希爾·哈撒韋在年報(bào)中還是表示“公司在2022年業(yè)績(jī)不錯(cuò)（a good year）?！?/strong>

除了GAAP規(guī)則下創(chuàng)下近308億美元營(yíng)收的紀(jì)錄新高外，公司稱去年的第二個(gè)積極進(jìn)展是收購(gòu)了Joe Brandon擔(dān)任董事長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司Alleghany Corporation。巴菲特和芒格此前曾與Joe Brandon共事，后者對(duì)伯克希爾·哈撒韋公司和保險(xiǎn)行業(yè)都很了解。

在持有資產(chǎn)方面，財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，大約75%的總公允價(jià)值集中在五家公司，分別是美國(guó)運(yùn)通公司224億美元，蘋果公司1190億美元，美國(guó)銀行342億美元，可口可樂(lè)公司254億美元以及雪佛龍公司300億美元。

巴菲特：會(huì)像對(duì)待自己的錢那樣對(duì)待股東的錢

在股東信中，巴菲特稱，有許多伯克希爾的百萬(wàn)富豪，還有一些億萬(wàn)富豪，從未研究過(guò)伯克希爾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

巴菲特表示：“他們只知道，查理（芒格）和我，以及我們的家人和好友，繼續(xù)在伯克希爾·哈撒韋有大量投資，他們相信：我們會(huì)像對(duì)待我們自己的錢一樣，對(duì)待他們的錢。這也是我們可以做出的承諾?！?/p>

巴菲特表示：查理和我把你在伯克希爾的存款分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先，我們投資于我們控制的企業(yè)，通常是100%的收購(gòu)。伯克希爾對(duì)這些子公司進(jìn)行資本配置，并挑選出負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)決策的首席執(zhí)行官。

在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾對(duì)前者的強(qiáng)調(diào)達(dá)到了一種不同尋常的——有些人會(huì)說(shuō)是極端的程度。失望在所難免。我們理解商業(yè)錯(cuò)誤；我們對(duì)個(gè)人不端行為的容忍度為零。

巴菲特致股東信全文

以下為巴菲特致股東信全文：

致伯克希爾哈撒韋公司股東：

我和我的長(zhǎng)期合伙人查理·芒格的工作是管理眾多個(gè)人的儲(chǔ)蓄。我們感謝他們長(zhǎng)久以來(lái)的信任，這種關(guān)系通?？缭搅怂麄兂赡甑拇蟛糠謺r(shí)間。在我寫這封信的時(shí)候，我想到的是那些忠實(shí)的儲(chǔ)蓄者。

一種普遍的信仰是，人們年輕時(shí)選擇儲(chǔ)蓄，希望在退休后保持他們的生活水平。這個(gè)理論認(rèn)為，任何在死后剩余的資產(chǎn)通常會(huì)留給他們的家人，或者可能會(huì)留給朋友和慈善事業(yè)。

我們的經(jīng)驗(yàn)不同。我們認(rèn)為，伯克希爾的個(gè)人股東大多是那種一旦儲(chǔ)蓄就會(huì)一直儲(chǔ)蓄的類型。雖然這些人過(guò)得很好，但最終他們會(huì)把大部分資金捐給慈善組織。這些組織再通過(guò)開(kāi)支來(lái)改善許多與原始受益人無(wú)關(guān)的人們的生活。有時(shí)，結(jié)果是驚人的。

金錢的處理方式揭示了人類的真面目。查理和我很高興看到伯克希爾產(chǎn)生的資金大量流向公共需求，同時(shí)我們的股東很少選擇炫耀的資產(chǎn)和建立王朝。

誰(shuí)不喜歡為像我們這樣的股東工作呢？

我們的業(yè)務(wù)

Charlie和我在伯克希爾公司之間分配您的儲(chǔ)蓄資金，投資于兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。

首先，我們投資于我們控制的企業(yè)，通常是企業(yè)100％的收購(gòu)。伯克希爾公司指導(dǎo)這些子公司的資本配置，并選擇每天做出運(yùn)營(yíng)決策的CEO。在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾公司強(qiáng)調(diào)前者到了一種不尋常的 - 有些人會(huì)說(shuō)是極端的 - 程度。失望是不可避免的。我們對(duì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤非常理解；我們對(duì)個(gè)人不當(dāng)行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權(quán)中，我們通過(guò)購(gòu)買公開(kāi)交易的股票持有企業(yè)的一部分。持有這些投資，我們?cè)诠芾砩蠜](méi)有發(fā)言權(quán)。

我們的目標(biāo)是，在擁有長(zhǎng)期有利的經(jīng)濟(jì)特征和值得信任的管理者的企業(yè)中進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開(kāi)交易的股票是基于我們對(duì)它們長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的期望，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具。這一點(diǎn)非常重要：Charlie和我不是選股專家，我們是選企業(yè)專家。

多年來(lái)，我犯過(guò)許多錯(cuò)誤。因此，我們廣泛的企業(yè)集合目前由一些具有真正非凡經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)、許多享有非常好的經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)以及一個(gè)較大的邊緣企業(yè)組成。在這個(gè)過(guò)程中，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)倒閉了，它們的產(chǎn)品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這個(gè)系統(tǒng)創(chuàng)造了一個(gè)越來(lái)越多的輸家堆，同時(shí)提供了一大堆改善的商品和服務(wù)。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

我們公開(kāi)交易的部分的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，有時(shí)可以輕易地以出色的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的一部分。重要的是要明白，股票通常以真正愚蠢的價(jià)格交易，無(wú)論是高價(jià)還是低價(jià)。“高效”的市場(chǎng)只存在于教科書(shū)中。事實(shí)上，可交易的股票和債券是令人困惑的，它們的行為通常只有事后才能理解。

控制的企業(yè)是一種不同的品種。它們有時(shí)會(huì)命令荒謬的高價(jià)格，但幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)以折價(jià)的估值出售。除非處于被迫狀態(tài)，否則控制企業(yè)的所有者不會(huì)考慮以恐慌類型的估值出售。

現(xiàn)在來(lái)看，我的成績(jī)單是合格的：在我58年的伯克希爾經(jīng)營(yíng)中，我大部分的資本配置決策都不算太好。在某些情況下，我的錯(cuò)誤決策也被極大的運(yùn)氣所拯救（還記得我們是如何從美國(guó)航空和所羅門公司（Salomon）免于災(zāi)難的嗎？我當(dāng)然記得）。?

我們令人滿意的結(jié)果是由大約十幾個(gè)真正好的決策產(chǎn)生的 - 每五年一個(gè)左右 - 以及有時(shí)被忽視的有利于像伯克希爾這樣的長(zhǎng)期投資者的優(yōu)勢(shì)。讓我們來(lái)看看幕后。

秘密武器

在1994年8月，伯克希爾完成了對(duì)可口可樂(lè)的七年購(gòu)買計(jì)劃，我們現(xiàn)在持有4億股可口可樂(lè)股票?？偝杀緸?3億美元 - 那時(shí)對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常有意義的數(shù)目。

我們從可口可樂(lè)獲得的現(xiàn)金股息在1994年為7500萬(wàn)美元。到2022年，股息已增至7.04億美元。每年都會(huì)有增長(zhǎng)，就像生日一樣確定。查理和我所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂(lè)每季度的股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。

圖 / 視覺(jué)中國(guó)

美國(guó)運(yùn)通也是一樣的故事。伯克希爾對(duì)美國(guó)運(yùn)通的購(gòu)買基本在1995年完成，巧合的是也花費(fèi)了13億美元。從這項(xiàng)投資獲得的年度股息已從4100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到3.02億美元。這些數(shù)字似乎極有可能增加。

盡管這些股息增益令人愉快，但遠(yuǎn)非驚人。但它們帶來(lái)的股價(jià)增益很重要。年底時(shí)，我們的可口可樂(lè)投資價(jià)值為250億美元，而美國(guó)運(yùn)通則記錄在220億美元。每個(gè)持有現(xiàn)在約占伯克希爾凈值的5％，類似于很久以前的權(quán)重。

現(xiàn)在假設(shè)我在1990年代犯了同樣大小的投資錯(cuò)誤，這個(gè)錯(cuò)誤導(dǎo)致投資價(jià)值持平、并在2022年僅保持了13億美元的價(jià)值。（例如高品質(zhì)的30年期債券。）這種令人失望的投資現(xiàn)在將代表伯克希爾凈值的微不足道的0.3％，并將為我們提供不變的約8000萬(wàn)美元的年度收入。

對(duì)投資者的教訓(xùn)是：雜草隨著花朵的綻放而逐漸凋零。隨著時(shí)間的推移，只需要少數(shù)贏家就可以創(chuàng)造奇跡。而且，是的，盡早開(kāi)始并活到九十多歲也會(huì)有幫助。

過(guò)去一年的簡(jiǎn)介

2022年是伯克希爾的一個(gè)好年份。公司的營(yíng)業(yè)收入（我們使用普遍公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算的不包括股票持有的資本收益或損失的收入）創(chuàng)下了308億美元的記錄。查理和我專注于這個(gè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并敦促您也這樣做。在我們進(jìn)行調(diào)整之前，GAAP數(shù)據(jù)波動(dòng)不定，每個(gè)報(bào)告日期都會(huì)隨機(jī)變化。

如果按季度甚至按年查看，GAAP收益100％具有誤導(dǎo)性。毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)去幾十年中，資本收益對(duì)伯克希爾非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾十年中它們將有意義地增長(zhǎng)。但是它們每季度的波動(dòng)經(jīng)常被媒體無(wú)意識(shí)地強(qiáng)調(diào)，這會(huì)完全誤導(dǎo)投資者。

去年伯克希爾的第二個(gè)積極發(fā)展是我們收購(gòu)了由喬·布蘭登領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司Alleghany Corporation。我過(guò)去曾與喬合作過(guò)，他了解伯克希爾和保險(xiǎn)業(yè)。Alleghany對(duì)我們非常有價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o(wú)與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略，而這些策略幾乎所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都無(wú)法獲得。

在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。在紀(jì)律性承保的情況下，這些資金有很好的機(jī)會(huì)隨著時(shí)間的推移變得無(wú)成本。自從1967年購(gòu)買我們的第一個(gè)財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司以來(lái)，伯克希爾的浮動(dòng)資金已經(jīng)通過(guò)收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新增長(zhǎng)了8000倍。盡管在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有得到承認(rèn)，但這種浮動(dòng)資金對(duì)于伯克希爾來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)非凡的資產(chǎn)。

2022年，通過(guò)伯克希爾的股票回購(gòu)以及蘋果和美國(guó)運(yùn)通的類似舉措（這兩家公司都是我們的重要投資對(duì)象），每股內(nèi)在價(jià)值獲得了微不足道的增長(zhǎng)。在伯克希爾，我們通過(guò)回購(gòu)公司1.2%的流通股票直接增加了您對(duì)我們獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的持有利益。在蘋果和美國(guó)運(yùn)通公司，回購(gòu)增加了伯克希爾的持股比例而沒(méi)有任何成本。

數(shù)學(xué)并不復(fù)雜：當(dāng)股份數(shù)量減少時(shí)，您對(duì)我們眾多企業(yè)的持有利益就會(huì)增加。如果回購(gòu)是以增值價(jià)格進(jìn)行的，每一點(diǎn)點(diǎn)的增長(zhǎng)都會(huì)有所幫助。同樣可以肯定的是，當(dāng)一家公司為回購(gòu)支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，持續(xù)的股東會(huì)受到損失。在這種情況下，收益只流向出售股份的股東和建議進(jìn)行愚蠢回購(gòu)而收費(fèi)昂貴的投資銀行家。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，增值回購(gòu)的收益在各個(gè)方面都有利于所有股東。請(qǐng)想象一下一個(gè)當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商的三個(gè)完全知情的股東中，有一個(gè)人負(fù)責(zé)管理企業(yè)。進(jìn)一步想象，如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對(duì)另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。完成后，這筆交易會(huì)傷害任何人嗎？經(jīng)理是否受到優(yōu)待，而持續(xù)的被動(dòng)股東卻不受優(yōu)待？公眾是否受到了傷害？

當(dāng)你被告知所有回購(gòu)都對(duì)股東或國(guó)家有害，或者對(duì)CEO特別有利時(shí)，你聽(tīng)到的要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是口若懸河的煽動(dòng)者（這兩個(gè)角色并不是互斥的）。

查理和我，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡研究這一部分列出的許多事實(shí)和數(shù)字。當(dāng)然，這些并不是必讀的。有許多伯克希爾的百萬(wàn)富豪，沒(méi)錯(cuò)，還有一些億萬(wàn)富豪，他們從未研究過(guò)我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

他們只知道，查理和我，以及我們的家人和好友，繼續(xù)在伯克希爾哈撒韋有大量投資，他們相信：我們會(huì)像對(duì)待我們自己的錢一樣，對(duì)待他們的錢。

這也是我們可以做出的承諾。

最后，有一個(gè)重要的警告：財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)”是我們非常關(guān)注的，但這些數(shù)字很容易被經(jīng)理們操縱。CEO、董事和他們的顧問(wèn)經(jīng)常認(rèn)為這種篡改是高明的。記者和分析師也接受其存在。打破“預(yù)期”被吹捧為管理上的勝利。

這種活動(dòng)是令人惡心的。操縱數(shù)字并不需要天賦，只需要深刻的欺騙欲望。正如一位CEO曾經(jīng)向我描述他的欺騙所做的那樣，“大膽的想象性會(huì)計(jì)”已成為資本主義的恥辱之一。

58年以及其它幾組數(shù)字

在1965年，伯克希爾只有一個(gè)業(yè)務(wù)，即一家備受尊敬但注定要倒閉的新英格蘭紡織品公司。隨著這家企業(yè)走向死亡，伯克希爾需要立即展開(kāi)新的起點(diǎn)?；叵肫饋?lái)，我很慢才意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性。

然后出現(xiàn)了一次好運(yùn)：國(guó)民保險(xiǎn)（National Indemity）于1967年成立，我們將資源轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)和其他非紡織業(yè)務(wù)。

從那時(shí)起，我們開(kāi)始了通往2023年的旅程，這是一條崎嶇的道路，包括業(yè)主們持續(xù)儲(chǔ)蓄（即他們保留收益）、復(fù)利的力量、我們避免大錯(cuò)、以及最重要的美國(guó)順風(fēng)。美國(guó)沒(méi)有伯克希爾也能很好地發(fā)展，反之則不行。

現(xiàn)在，伯克希爾擁有著一系列巨大而多元化的企業(yè)。讓我們首先看看在納斯達(dá)克、紐交所和相關(guān)場(chǎng)所每日交易的約5000家上市公司。在這個(gè)群體中，有S&P 500指數(shù)成員，這是一組大型且知名的美國(guó)企業(yè)的精英集合。

總的來(lái)說(shuō)，這500家公司在2021年賺取了1.8萬(wàn)億美元。我還沒(méi)有2022年的最終結(jié)果。

因此，使用2021年的數(shù)據(jù)，只有500家中的128家（包括伯克希爾自身）賺取了30億美元或更多。實(shí)際上，有23家公司虧損。

截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、雪佛龍、可口可樂(lè)、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除了以上八個(gè)投資標(biāo)的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（簡(jiǎn)稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過(guò)上述的30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。如果這兩家公司公開(kāi)上市，它們將被收錄進(jìn)那500家公司中。

總之，我們控制的十家和非控制的巨頭讓伯克希爾比任何其他美國(guó)公司更廣泛地與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)未來(lái)保持一致。

至于未來(lái)，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債，以及廣泛的業(yè)務(wù)范圍。我們還將避免任何可能導(dǎo)致不便時(shí)出現(xiàn)任何不舒適的現(xiàn)金需求的行為，包括金融恐慌和空前的保險(xiǎn)損失。

我們的 CEO 將始終是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任。此外，此外，我們未來(lái)的首席執(zhí)行官們將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購(gòu)買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過(guò)持續(xù)的獲得收益來(lái)保證儲(chǔ)蓄和繁榮。

在伯克希爾，一切永無(wú)止境。

一些關(guān)于聯(lián)邦稅的令人震驚的事實(shí)

在截至2021年的十年中，美國(guó)財(cái)政部收取了約32.3萬(wàn)億美元的稅款，同時(shí)支出了43.9萬(wàn)億美元。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治家和許多公眾對(duì)這種巨大的不平衡有著不同的看法，但查理和我承認(rèn)自己對(duì)此一無(wú)所知，并堅(jiān)信短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)毫無(wú)意義。我們的工作是以能夠在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)可接受的結(jié)果并在金融恐慌或全球性嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)保護(hù)公司的無(wú)與倫比的持久力為目標(biāo)來(lái)管理伯克希爾的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)。伯克希爾也提供了一些適度的通脹保護(hù)，但這種屬性遠(yuǎn)非完美。巨大而根深蒂固的財(cái)政赤字會(huì)帶來(lái)后果。

財(cái)政部通過(guò)個(gè)人所得稅（48%）、社會(huì)保障和相關(guān)收入（34.5%）、企業(yè)所得稅支付（8.5%）和各種較小的稅目獲得了32萬(wàn)億美元的收入。在這十年中，伯克希爾公司通過(guò)企業(yè)所得稅繳納的稅款為320億美元，幾乎是財(cái)政部所有收入的千分之一。

這意味著——請(qǐng)做好準(zhǔn)備——如果美國(guó)有大約1000名納稅人的納稅額與伯克希爾的納稅額相當(dāng)，那么就不需要其他企業(yè)或美國(guó)1.31億家庭再向聯(lián)邦政府繳納任何稅款了。一分錢也不需要。

百萬(wàn)、十億、萬(wàn)億——我們都知道這些詞語(yǔ)，但所涉及的數(shù)字幾乎是無(wú)法想象的。讓我們把這些數(shù)字與物理尺寸聯(lián)系起來(lái)：

? 如果你把100美元新鈔票轉(zhuǎn)換成100萬(wàn)美元，你會(huì)得到一摞高到胸口的鈔票。

? 把這個(gè)練習(xí)再做一遍，使用10億美元——這真是令人興奮！——鈔票的高度將達(dá)到約3/4英里。?

? 最后，想象一下堆積320億美元，這是伯克希爾2012年至2021年聯(lián)邦所得稅的總額?，F(xiàn)在這個(gè)堆高達(dá)21英里，約為商業(yè)飛機(jī)通常巡航高度的三倍。

當(dāng)涉及到聯(lián)邦稅收時(shí)，擁有伯克希爾股份的個(gè)人可以毫不含糊地說(shuō)：“我已在辦公室捐款了?！?/p>

在伯克希爾，我們希望并期望在未來(lái)十年內(nèi)支付更多的稅款。我們欠國(guó)家的不止這些：美國(guó)的活力為伯克希爾所取得的任何成功做出了巨大貢獻(xiàn)——這是伯克希爾永遠(yuǎn)需要的。我們指望著美國(guó)的順風(fēng)勢(shì)頭，雖然它有時(shí)會(huì)停滯不前，但它的推動(dòng)力總是會(huì)回來(lái)的。

我已經(jīng)投資了80年——超過(guò)我們國(guó)家的三分之一歷史。盡管我們的公民傾向于——甚至可以說(shuō)是狂熱——但我還沒(méi)有看到什么時(shí)候有理由長(zhǎng)期做空美國(guó)。如果這封信的讀者在將來(lái)會(huì)有不同的體驗(yàn)，對(duì)此我將深表懷疑。

沒(méi)有什么比擁有一個(gè)好搭檔更好的了

查理和我的想法很相似。但我花了一頁(yè)紙解釋的東西，他會(huì)用一句話總結(jié)出來(lái)。而且，他的版本總是更清楚地推理，也會(huì)更巧妙地——有時(shí)可能會(huì)更直言不諱地陳述。

以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：

世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們不會(huì)做得像耐心的投資者那樣好。

如果你看世界的方式不是真實(shí)的，那就像是通過(guò)扭曲的鏡頭來(lái)判斷事物。

我只想知道我將死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：

盡早寫下你想要的訃告——然后相應(yīng)地采取行動(dòng)。

如果你不在乎自己是否理性，你就不會(huì)努力。然后你就會(huì)變得不理智，變得一團(tuán)糟。

耐心是可以學(xué)會(huì)的。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。

你可以從死人身上學(xué)到很多東西。學(xué)習(xí)那些你既欽佩又厭惡的死者。

如果你能游到適合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。

一家偉大的公司會(huì)在你離開(kāi)后繼續(xù)運(yùn)作；一個(gè)平庸的公司不會(huì)這樣。

沃倫和我不關(guān)注市場(chǎng)的泡沫。我們尋找好的長(zhǎng)期投資，并頑固地長(zhǎng)期持有。

本·格雷厄姆說(shuō)過(guò)：“每一天，股市都是一臺(tái)投票機(jī)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它就是一臺(tái)稱重機(jī)?！比绻悴粩鄤?chuàng)造更有價(jià)值的東西，那么一些明智的人就會(huì)注意到它，并開(kāi)始購(gòu)買。

投資沒(méi)有百分之百的把握。因此，使用杠桿是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以0總是等于0。不要指望能富兩次。

然而，你不需要為了變得富有而擁有很多東西。

如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。世界變了，你也要變。

沃倫和我討厭鐵路股有幾十年了，但世界變了，最終美國(guó)有了四條對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒(méi)有意識(shí)到這種變化，但遲到總比不到好。

最后，我要加上查理的兩句話，這兩句話幾十年來(lái)一直是他做決定的關(guān)鍵：“沃倫，再考慮一下。你很聰明，但我是對(duì)的。”

就這樣。每次和查理通話，我都會(huì)有所收獲。而且，當(dāng)他讓我思考時(shí)，他也讓我笑。

我將在查理的清單上加上我自己的一條規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)伙伴——最好比你稍微年長(zhǎng)一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽(tīng)他說(shuō)什么。

奧馬哈的家庭聚會(huì)

查理，我和整個(gè)伯克希爾公司都期待著5月5-6日在奧馬哈見(jiàn)到你。我們會(huì)玩得很開(kāi)心，你也會(huì)得很開(kāi)心。

來(lái)源：券商中國(guó)、證券時(shí)報(bào)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、中國(guó)基金報(bào)

SFC

本期編輯 劉巷 實(shí)習(xí)生 肖楠

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