在“園林第一股”東方園林從頂峰回落的過程中，為其承銷債券的券商也需擦亮雙眼。

(相關(guān)資料圖)

作者 | 蒲肅

來源 | 債市觀察

近日，有著“園林第一股”之稱的東方園林（002310.SZ）因一起兩年前的違規(guī)發(fā)債，被北京證監(jiān)局發(fā)函追責(zé)。已經(jīng)連續(xù)虧損3年的東方園林，因發(fā)債問題而再次被關(guān)注。

2月23日晚，東方園林公告稱，公司及相關(guān)人員收到北京證監(jiān)局警示函，指出其2020年12月18日公布發(fā)行公司債券“20 東林 G1”募集說明書時(shí)，存在部分債務(wù)違約情形，違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第 113 號(hào)）第四條、第十六條、第十七條的規(guī)定。

上述警示函還顯示，東方園林時(shí)任總裁劉偉杰、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王譚亮、董秘陳瑩對(duì)相關(guān)問題負(fù)有責(zé)任，北京證監(jiān)局對(duì)東方園林及相關(guān)責(zé)任人采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入資本市場(chǎng)誠信檔案。

來源：企業(yè)公告

據(jù)了解，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第十七條中規(guī)定，對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)的，不得公開發(fā)行公司債券。

也就是說，東方園林在募集“20 東林 G1”公司債時(shí)，存在債務(wù)違約的情況，因此形成違規(guī)發(fā)債。公開資料顯示，“20 東林 G1”發(fā)行規(guī)模10億元，年利率5.2%，起息日2020年12月23日，到期日2025年12月23日。

事實(shí)上，東方園林已經(jīng)連續(xù)3年凈利潤虧損，賬面資金逐漸承壓，違規(guī)發(fā)債也從側(cè)面襯托出東方園林迫切融資的需求。

債務(wù)承壓、連年虧損，

東方園林?jǐn)U張后遺癥仍在繼續(xù)

東方園林全稱是北京東方園林環(huán)境股份有限公司,創(chuàng)立于1992年,2009年成為中國園林行業(yè)第一家上市公司。

東方園林三大主營業(yè)務(wù)板塊是生態(tài)業(yè)務(wù)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)，并細(xì)分為景觀綠化、河道治理、生態(tài)修復(fù)、污水處理、固廢處理、危廢處理、再生資源、園區(qū)經(jīng)濟(jì)八大業(yè)務(wù)線,公司從整合規(guī)劃、設(shè)計(jì)、工程、運(yùn)營、資源化再利用等多個(gè)環(huán)節(jié)都有業(yè)務(wù)滲透。

來源：企業(yè)官網(wǎng)

東方園林在1996年承建的北京東方廣場(chǎng)屋頂花園景觀工程，是當(dāng)時(shí)亞洲最大的同類工程，現(xiàn)在東方廣場(chǎng)匯集著畢馬威、安永、東方君悅大酒店、東方新天地等多家知名公司、酒店及商場(chǎng)；2004年，東方園林又承建了北京通州運(yùn)河文化廣場(chǎng)、北京首都機(jī)場(chǎng)T3航站樓、北京奧運(yùn)中心等系列城市地標(biāo)景觀工程。

能拿到這些地標(biāo)性項(xiàng)目，既表明東方園林具備不一般的實(shí)力，同時(shí)也離不開掌舵人的能力。

東方園林的創(chuàng)始人何巧女，有著“商界花木蘭”的美譽(yù)。她從種花、賣花、租擺植物的“賣花姑娘”，逐漸拓展業(yè)務(wù)至地產(chǎn)景觀、城市景觀系統(tǒng)。

憑借公司雄厚實(shí)力和上市后飆升的市值，何巧女2017年以150億元的財(cái)富，榮登2017年福布斯中國富豪榜第102位，成為當(dāng)年浙江名副其實(shí)的“女首富”。

有媒體統(tǒng)計(jì)，東方園林最昌盛的時(shí)候，是從2015年到2018年5月，合計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目113個(gè)，總中標(biāo)額1693億元，是環(huán)保PPP項(xiàng)目拿單最多的民企。

但PPP項(xiàng)目投入產(chǎn)出周期一般都很長，東方園林中標(biāo)項(xiàng)目大增的同時(shí)也帶來了債務(wù)的快速上漲。

從2015年到2019年的5年中，東方園林短期債務(wù)規(guī)模不斷增加，除了2016年是同比縮減外，其余四年都是同比上漲，且同比漲幅達(dá)到70%~80%，其中2019年是短期債務(wù)的高峰期，超過65億元，同比漲幅達(dá)到122%。

來源：企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)

2018年，東方園林為緩解資金壓力，求解發(fā)債融資，結(jié)果計(jì)劃發(fā)布10億元的公司債，實(shí)際只融到5000萬元，繼而引發(fā)公司市值在短短4天內(nèi)大幅縮水100億元，成為債市歷史上罕見的“發(fā)債慘案”，至今仍令人記憶猶新。

北京市朝陽國資委在2019年成為東方園林實(shí)際控制人后，其負(fù)債結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，短債規(guī)模連續(xù)兩年下降。但總負(fù)債仍在上升，截至2022年第三季度，東方園林負(fù)債總額超過330億元，相比2015年的總負(fù)債（112.95億元）幾乎翻了3倍。

此外，截至2022年第三季度，東方園林貨幣資金約9.58億元，其中包含凍結(jié)等原因的受限制的資金。但東方園林一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債以及短期借款接近80億元，還有超121億元的應(yīng)付賬款。

上述貨幣資金、到期負(fù)債情況和半年報(bào)相比沒有明顯改善，其實(shí)早有投資者在半年報(bào)時(shí)就針對(duì)這一問題向東方園林發(fā)問，咨詢其持續(xù)經(jīng)營是否存在重大不確定性？

東方園林9月14日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，短期借款的金額和占比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，債務(wù)結(jié)構(gòu)已進(jìn)一步優(yōu)化，短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

從2018年開始，東方園林結(jié)束凈利潤連續(xù)2年同比上漲的態(tài)勢(shì)，開啟了至今連續(xù)5年的凈利下滑之路，并在2020年開始連續(xù)3年凈利潤虧損。

來源：企業(yè)財(cái)報(bào)

最新業(yè)績預(yù)報(bào)顯示，東方園林2022年預(yù)計(jì)虧損46億元~58億元，同比下降400.70%至297.11%，為3年來虧損最高。

此外，東方園林涉訴金額也在持續(xù)增加。

截至2023年2月24日，東方園林公司及控股子公司連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)的訴訟涉案金額合計(jì)約為23.17億元（含公司作為原告的應(yīng)收賬款清收案件），約占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的21.54%。

又見承銷商踩坑？

回顧東方園林的發(fā)債史，可以看出，東方園林在2017年~2019年處于發(fā)債高峰期，且發(fā)行了較多的短期、超短期債券。

其中2018年是發(fā)債最多的年份，總發(fā)債規(guī)模47.5億元，共發(fā)行六只債券，其中五只債券均為短期或超短期債券。

來源：企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)

上述被稱為國內(nèi)債市“發(fā)債慘案”的公司債就發(fā)生在這一年，發(fā)行債券為“18東林01”，承銷商為華泰聯(lián)合證券。

“慘案”發(fā)生后，華泰聯(lián)合證券還在2019年為東方園林承銷過兩筆公司債，但2020年至今已沒有合作過。

由于連年虧損，資金承壓，東方園林近年來已經(jīng)很少發(fā)債，“20 東林 G1”是目前僅存的一只債券，沒想到還是出了違規(guī)發(fā)債的問題。

據(jù)了解，“20 東林 G1”的承銷商為首創(chuàng)證券，當(dāng)年在承銷東方園林這只公司債之前，就曾被監(jiān)管層開出罰單。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，在2020年6月，證監(jiān)會(huì)披露了首創(chuàng)證券在開展債券自營業(yè)務(wù)過程中的兩大違規(guī)事實(shí)，對(duì)首創(chuàng)證券暫停債券自營業(yè)務(wù)3個(gè)月。同時(shí)，作為公司分管固定收益事業(yè)部高管兼部門負(fù)責(zé)人張志名被要求接受監(jiān)管談話。

證監(jiān)會(huì)披露顯示，2019年下半年，首創(chuàng)證券在開展債券自營業(yè)務(wù)過程中存在兩大違規(guī)：

一是對(duì)債券交易的管控不足，在交易員和銀行賬戶信息空白的情況下完成部分債券交易的審批流程，對(duì)交易對(duì)手方等要素的管理流于形式；

二是尚未建立現(xiàn)券交易的交易對(duì)手白名單及額度管理制度。

實(shí)際上，券商在債券承銷中的內(nèi)控、盡調(diào)等工作極為關(guān)鍵，也備受監(jiān)管層關(guān)注。去年以來，已經(jīng)有多家券商因在債券承銷業(yè)務(wù)中存在內(nèi)控不完善等問題，而遭到監(jiān)管層處罰。

其中，川財(cái)證券、宏信證券就因?yàn)樯鲜鰡栴}被兩次出具警示函。

其中川財(cái)證券被罰涉及的20碧海01、20碧海02均為票面利率7.5%的私募債，兩債券當(dāng)前所剩余額合計(jì)25億元。發(fā)行人為畢節(jié)市碧海新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司，為地方國有企業(yè)。

宏信證券被罰所涉及的20西峽01是票面利率為7.4%的私募債，債券當(dāng)前已終止上市，所剩余額為0。20西峽01由地方國有企業(yè)南陽財(cái)和投資有限公司發(fā)行，當(dāng)前債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA級(jí)。

有券商分析認(rèn)為，國企控股后，在國資背景的加持下，東方園林未來發(fā)展可能更為穩(wěn)妥，大家對(duì)于暴雷的擔(dān)心消除了，但國資給予這種民企上市公司支持還需一定時(shí)間才能見效，未來發(fā)債市場(chǎng)上才能更加順利。

東方園林業(yè)績還要多久才能改善？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。

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