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本周是全面注冊(cè)制實(shí)施以后的第一個(gè)交易周，大盤在周一中陽突進(jìn)以后，周二便開始出現(xiàn)分化。注冊(cè)制未必會(huì)在短期內(nèi)帶來企業(yè)扎堆上市的情景，但必然會(huì)加速IPO的步伐，讓更多優(yōu)質(zhì)上市資源登陸資本市場(chǎng)。在資金面沒有顯著改善的情況下，籌碼端供給加速引發(fā)全面牛市的可能性不大，而這也是需要投資者思考的一大市場(chǎng)背景。

從理論上講，注冊(cè)制本身不會(huì)引發(fā)牛市或熊市，因?yàn)闆Q定股市牛熊的是宏觀經(jīng)濟(jì)的增長質(zhì)量，是上市公司整體業(yè)績的好壞。但是，注冊(cè)制推進(jìn)勢(shì)必會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，因?yàn)榇媪抠Y金會(huì)預(yù)期有更多新上市資源，從而對(duì)目前存量上市資源進(jìn)行選擇，這樣就會(huì)加速市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。特別是那些“盈三年虧三年，縫縫補(bǔ)補(bǔ)又三年”的上市公司，可能會(huì)被市場(chǎng)邊緣化。以前退市難，現(xiàn)在退市易，只要被邊緣化了就很難翻身。我們可以看看創(chuàng)業(yè)板這個(gè)率先試點(diǎn)了注冊(cè)制改革的板塊，其新上市的企業(yè)不是很多，但很多低價(jià)虧損公司的股價(jià)卻難有大的表現(xiàn)，始終在3至5元附近徘徊。也就是說，以后“擺爛”的公司會(huì)越來越多，兩極分化會(huì)越來越明顯。

那么，全面注冊(cè)制改革落地后該如何把握投資機(jī)會(huì)，主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板各自又有什么特點(diǎn)。這需要我們仔細(xì)梳理。

首先看主板，這是注冊(cè)制改革的關(guān)鍵所在，也是全面注冊(cè)制推出以后影響最大的市場(chǎng)。從存量角度看，主板集中了眾多老上市公司，部分公司受宏觀大環(huán)境影響，其業(yè)績長期虧損或處于虧損邊緣，這些公司面臨較大的退市壓力。隨著大量的“新鮮血液”注入，未來主板的邊緣化公司會(huì)增加。而這些績差股由于殼資源的貶值，缺乏被資產(chǎn)重組的動(dòng)力，退市可能成為常態(tài)，即便暫時(shí)不會(huì)退市也缺乏資金的關(guān)注。因此，主板要立足于中長線投資，立足于行業(yè)龍頭，立足于低估值小市值細(xì)分行業(yè)龍頭。

關(guān)注行業(yè)龍頭，關(guān)注藍(lán)籌白馬，這是主流資金早就在做的事情，目前抱團(tuán)取暖的績優(yōu)藍(lán)籌基本格局已經(jīng)鎖定， 各大行業(yè)的龍頭基本上都被基金、券商等機(jī)構(gòu)資金把持，籌碼基本上都在他們手中。所以，認(rèn)為注冊(cè)制實(shí)施以后，大金融、大消費(fèi)、大央企龍頭會(huì)大漲的想法有點(diǎn)過于樂觀。為什么呢？因?yàn)檫@些龍頭估值合理，籌碼無法松動(dòng)，不具備大幅上漲的動(dòng)力。新增的主流資金或者是中長線資金可能會(huì)去關(guān)注目前估值偏低，總市值不高，最好有央企背景的細(xì)分行業(yè)龍頭。以前，這些細(xì)分行業(yè)龍頭之所以不被關(guān)注，是因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)認(rèn)為這些企業(yè)總市值太小，即便上漲，對(duì)凈值的貢獻(xiàn)也不大。但在全面注冊(cè)制實(shí)施以后，主板存量企業(yè)與新增企業(yè)之間會(huì)出現(xiàn)比價(jià)效應(yīng)，目前A股又基本集中了傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，金融、石化、大消費(fèi)都是如此，再怎么注冊(cè)上市，也很少會(huì)有像招商銀行、貴州茅臺(tái)、中國移動(dòng)和中國石油這樣的巨無霸登陸。因此，一些細(xì)分行業(yè)低估值的小市值龍頭可能會(huì)進(jìn)入新增機(jī)構(gòu)資金的視野，選擇的標(biāo)準(zhǔn)就是估值在15倍以下，市值在300億以內(nèi)，處于行業(yè)頭部的具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

再來看已經(jīng)率先實(shí)施注冊(cè)制改革的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板?？苿?chuàng)板其實(shí)最容易做選擇，因?yàn)榭苿?chuàng)板一開始就是注冊(cè)制IPO，所以目前科創(chuàng)板的格局基本是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。選擇科創(chuàng)板的中長線投資標(biāo)的只需要跟著做市商走，哪個(gè)做市商強(qiáng)其股價(jià)就強(qiáng)。從行業(yè)角度看，首選先進(jìn)制造業(yè)，畢竟科創(chuàng)板的定位就是要堅(jiān)守“硬科技”，要突出“硬科技”特色。

頗具吸引力，機(jī)會(huì)也較多的應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板既有存量公司，又與科創(chuàng)板同步實(shí)施了注冊(cè)制改革。就目前創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過一年的試點(diǎn)來看，有一個(gè)比較顯著的特點(diǎn)，就是兩極分化比較嚴(yán)重。很多業(yè)績持續(xù)虧損，主業(yè)發(fā)展不明的創(chuàng)業(yè)板公司，即便有資產(chǎn)重組，但股價(jià)始終難有起色，畢竟市場(chǎng)預(yù)期全面注冊(cè)制以后，會(huì)有很多更好的上市資源，不怕不識(shí)貨，就怕貨比貨。所以如果一家創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下滑難以改善，就很難再翻身，特別是一些總股本相對(duì)較大的公司，成為低價(jià)股以后便成交清淡乏人問津。

從另一個(gè)角度看，創(chuàng)業(yè)板里一些中價(jià)細(xì)分龍頭就值得關(guān)注了，因?yàn)樗鼈兒芏嘤蟹淼臋C(jī)會(huì)，而且即便在全面注冊(cè)制以后，基本面也有競(jìng)爭(zhēng)力。而這種內(nèi)生動(dòng)力比較足的上市公司也是市場(chǎng)活躍資金最喜愛的標(biāo)的，以后“烏雞變鳳凰”的故事大概率不會(huì)在創(chuàng)業(yè)板的低價(jià)股中產(chǎn)生，更多會(huì)在股價(jià)10元附近的細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)里產(chǎn)生，形勢(shì)會(huì)倒逼這些企業(yè)想方設(shè)法不被淘汰。所以選擇的條件也就出來了：總股本不要太大，5億以內(nèi)最合適，即便資產(chǎn)重組以后也不會(huì)特別臃腫；行業(yè)景氣度要高，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源、先進(jìn)制造業(yè)這些中長期景氣度有保障的行業(yè)是首選；融資能力有保障，畢竟有錢才有發(fā)展的動(dòng)力，已經(jīng)增發(fā)或發(fā)債拿到真金白銀的企業(yè)機(jī)會(huì)更大；業(yè)績最好不要虧損，因?yàn)樵谧?cè)制的背景下，業(yè)績虧損容易造成“情緒殺”。

（文章來源：金融投資報(bào)）

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