出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：新消費主張/cici

2022年，麗人麗妝交出一份營收下降、凈利潤虧損的答卷，共實現(xiàn)營業(yè)收入32.42億元，同比下降21.98%；歸母凈利潤共虧損1.39億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。、

(相關(guān)資料圖)

業(yè)績大幅下滑，與公司核心業(yè)務(wù)電商零售業(yè)務(wù)陷入頹勢存在緊密聯(lián)系。電商零售業(yè)務(wù)營收占比約92%，對公司整體業(yè)績有重要影響。2022年該業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營業(yè)收入29.93億元，同比下降22.69%，該業(yè)務(wù)毛利率較去年同期減少了7.05個百分點至27.36%。由此可見，靠“買賣差價”獲利的電商零售業(yè)務(wù)利潤空間在縮減，甚至出現(xiàn)了售價與成本倒掛（清庫存）的情況。

從公司存貨周轉(zhuǎn)能力持續(xù)下降似乎也能看出來其主業(yè)的不景氣，報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則是進一步增加至181.51天，存貨出售期限拉長。截至報告期末，公司存貨余額更是高達 11.23 億元，占總資產(chǎn)的比例為 35.30%。

營收下降、業(yè)績虧損、需求難提振 靠進銷差價支撐的生意不好做？

麗人麗妝成立于 2007 年，是國內(nèi)領(lǐng)先的電商代運營企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是接受品牌方的委托，在線上開設(shè)、運營官方旗艦店，經(jīng)營線上渠道。2021年之后，公司業(yè)績便有走頹的趨勢，2022年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入32.42億元，同比下降21.98%；歸母凈利潤共虧損1.39億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，這也是公司上市后首次出現(xiàn)虧損的狀況。

從盈利能力指標來看，2022年公司的銷售毛利率和銷售凈利率均較2021年大幅下降。其中，公司綜合銷售毛利率為27.06%，較去年同期下降9.4個百分點；公司的銷售凈利率為-4.42%，轉(zhuǎn)為負值。毛利率不及30%，凈利率為負值，電商零售和代運營還是個好生意嗎？

麗人麗妝的主要業(yè)務(wù)包括電商零售業(yè)務(wù)和品牌營銷運營業(yè)務(wù)，二者最主要區(qū)別在于，在前者業(yè)務(wù)模式中，公司以買斷方式向品牌方或其總代理采購產(chǎn)品，而在后者中采取輕資產(chǎn)運營的模式，店鋪及貨品所有權(quán)歸屬于品牌方。

從營收占比來看，電商零售業(yè)務(wù)是公司最為核心的業(yè)務(wù)，對公司整體業(yè)績有重要影響。在電商零售業(yè)務(wù)中，公司主要靠銷售價格與采購成本間的差價獲利。2022年該主力業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般，共實現(xiàn)營業(yè)收入29.93億元，同比下降22.69%，該業(yè)務(wù)毛利率較去年同期減少了7.05個百分點至27.36%。由此可見，受多方因素影響，電商零售業(yè)務(wù)的買賣差價在縮減，甚至出現(xiàn)了售價與成本倒掛（清庫存）的情況。

品牌營銷運營服務(wù)的營收規(guī)模也出現(xiàn)了較大幅度下滑，報告期內(nèi)共創(chuàng)收1.14億元，同比下降47.28%，毛利率下降了20.1個百分點。

這和天貓平臺整體流量紅利消退，獲客成本上升存在較大關(guān)系。報告期內(nèi)，天貓平臺業(yè)務(wù)仍然為公司主要運營平臺，天貓國內(nèi)渠道和天貓國際渠道營收占比超過85%。由此可見，麗人麗妝在產(chǎn)品銷售過程中，是十分依賴天貓平臺的。而對于天貓平臺來說，紅利見頂已經(jīng)成為不爭的事實，隨著電商紅利消退，競爭加劇、成本提升、獲客難度加大，都是商家必須面對的問題。

除了過度依賴天貓渠道之外，麗人麗妝還存在供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險。目前麗人麗妝向前五大供應(yīng)商的采購集中度較高，若未來雙方合作關(guān)系發(fā)生變化，或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生較大的負面影響。

存貨高企、營運能力下降 對公司當期損益產(chǎn)生較大影響

一般來說，營運能力也可以成為管理層能力考核基準，具體表現(xiàn)在管理層對企業(yè)的把控能力和資源利用能力如何。然而，2022年麗人麗妝營運能力指標總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均不同程度下降。

其中，最值得關(guān)注的是公司持續(xù)下滑的存貨周轉(zhuǎn)能力。公司存貨主要為開展化妝品電商零售業(yè)務(wù)采購的產(chǎn)品，存貨周轉(zhuǎn)率在 2017-2020 年期間較穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率強，產(chǎn)品滯銷風(fēng)險小，但2021后出現(xiàn)了一個較明顯的下降，相對應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅延長。

2020-2022年，麗人麗妝的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為83.17天、143.6天、181.51天。在2021年存貨周轉(zhuǎn)能力大幅下降的情況下，2022年存貨周轉(zhuǎn)能力進一步下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則是進一步增加至181.51天，較2021年延長了37.91天，相對應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)率同比下降21.12%。

（資料來源：wind資訊）

公司存貨主要為開展化妝品電商零售業(yè)務(wù)采購的產(chǎn)品，除了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加、存貨周轉(zhuǎn)率下降，公司存貨規(guī)模占比也進一步提升，截至 2022 年 12 月 31 日，公司存貨余額為 11.23 億元，占總資產(chǎn)的比例為 35.30%。

從存貨能力周轉(zhuǎn)指標來看，麗人麗妝的庫存狀況確實不容樂觀。產(chǎn)品庫存積壓不僅占用了公司的運營資金，同時也增加了公司的管理成本和獲利成本，拉長產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)周期，從而降低公司的整體利潤。除此之外，由于護膚、美妝產(chǎn)品都有保質(zhì)期限制，庫存積壓同樣或致使存貨可變現(xiàn)凈值下降，從而提升存貨跌價風(fēng)險。

公司2022年業(yè)績確實也受到了影響，報告期內(nèi)因庫存滯銷計提存貨跌價準備 1.58 億元，對公司當期損益產(chǎn)生了較大的負面影響。

公司各項營運能力指標中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力狀況也不容樂觀。2022年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加值12.47天，較2021年微增，回款周期較2020年有所延長。在這種情況下，若合作伙伴經(jīng)營不善或情況發(fā)生變化，則公司存在一定的資產(chǎn)減值風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司也計提了6072.45 萬壞賬準備，同樣對公司當期損益產(chǎn)生了一定的影響。

（資料來源：wind資訊）

除此之外，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力更是逐年下滑，2020-2022公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.72、1.27、0.98，2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了22.83%，公司整體資產(chǎn)的利用效率有所下降。

（資料來源：wind資訊）

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