作為“徽酒四杰”之一的金種子酒，自2013年營收開始負增長之后一路走下坡，與徽酒前三名的差距逐漸加大

《投資時報》研究員 羅藝

自去年2月簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議牽手華潤系后，金種子酒（600199.SH）歷時近一年的調(diào)整仍在進行中。

(相關(guān)資料圖)

金種子酒業(yè)官網(wǎng)信息顯示，在日前舉行的金種子集團干部大會上，公司宣布謝金明將任安徽金種子集團有限公司黨委書記，提名董事長人選，同時，免去賈光明安徽金種子有限公司黨委書記、董事長職務(wù)。

據(jù)悉，賈光明于2019年金種子酒陷入大額虧損時接管，上臺后出臺了系列改革措施。其中最為矚目的舉措為推出了金種子中高端產(chǎn)品，試圖以產(chǎn)品的升級，來拉動公司日益掉隊的業(yè)績。但從目前業(yè)績來看，效果并不理想。

作為“徽酒四杰”之一的金種子酒，自2013年營收開始負增長之后一路走下坡，與徽酒前三名的差距越來越大。華潤入局金種子酒后，最直接的拉動作用表現(xiàn)在二級市場上，金種子酒市值一年內(nèi)增長近90億元。但落到實際的經(jīng)營業(yè)績上，在啤酒業(yè)務(wù)上有著豐富經(jīng)驗的華潤，究竟能為這一區(qū)域性白酒的業(yè)績帶來多大的提升，仍有待觀察。

《投資時報》研究員就相關(guān)問題電郵溝通提綱至金種子酒相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

高管人事變動

在華潤系企業(yè)去年2月確定收購金種子酒控股股東金種子集團49%股權(quán)后，金種子酒開始更為頻繁的人事變動。

2022年7月，金種子集團原來多名董事、監(jiān)事退出，華潤系高管何秀俠、何武勇、金昊分別就任金種子酒總經(jīng)理、副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)，新任高管均在華潤啤酒有豐富的工作經(jīng)驗。據(jù)當(dāng)時券商統(tǒng)計，時任金種子集團的7位董監(jiān)高中，華潤系占5個。

今年2月22日，金種子酒發(fā)布公告稱，公司董事長賈光明因工作調(diào)整原因，不再擔(dān)任公司第七屆董事長董事、董事長及董事會專業(yè)委員會的相應(yīng)職務(wù)，亦不再擔(dān)任公司其他任何職務(wù)。

金種子酒官網(wǎng)顯示，同日，金種子集團舉行干部大會，宣布謝金明任安徽金種子集團有限公司黨委書記，提名董事長人選。

信息顯示，賈光明于2019年10月開始擔(dān)任金種子酒董事長、總經(jīng)理，當(dāng)年，金種子酒虧損2.04億元，為彼時18家白酒上市公司中唯一虧損的酒企。

2020年2月，疫情在國內(nèi)開始蔓延，賈光明正式上任公司董事長，面臨更加艱難的局面。在賈光明任職3年的時間里，金種子酒在組織變革、用人機制、薪酬體系、預(yù)算管理、績效考評等內(nèi)部治理方面進行了系列調(diào)整，而在產(chǎn)品和市場端，賈光明則堅持“高端產(chǎn)品做加法、低端做減法”的升級策略。

但從業(yè)績來看，上述改革成效有限。年報顯示，2019年—2021年，金種子酒營收分別為9.14億元、10.38億元和12.11億元，凈利潤分別為-2.04億元、0.69億元和-1.66億元。其中，2020年扭虧主要為公司的一塊土地被收儲獲得了政府補償2億元，如按扣非凈利潤算，為虧損1.1億元。

但市場認為，賈光明的改革，為金種子酒引入華潤創(chuàng)造了條件。在關(guān)于賈光明的離任公告里，公司稱賈光明在任期間恪盡職守，為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展和規(guī)范治理做出了重要貢獻。

市場有分析認為，這一系列的高管變動，是金種子酒即將真正進入“華潤時代”的前兆。不過從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，金種子酒的第一大股東并非華潤，這與此前華潤啤酒CEO侯孝海接任金沙酒業(yè)董事長有別，因華潤啤酒已是金沙酒業(yè)的控股股東，擁有后者55.19%的股權(quán)。

對于擅長以兼并擴張的華潤集團來說，此前即有集團管理者公開表態(tài)，并購容易整合難，相信華潤此次靠啤酒團隊整合購入的白酒資產(chǎn)也并非易事，但好在公司有豐富的融合經(jīng)驗供參考和學(xué)習(xí)。

金種子酒2019—2021年營收和凈利潤（億元）

數(shù)據(jù)來源：公司年報

金種子掉隊

回顧被華潤收購前的金種子酒，從業(yè)績來看，其在白酒上市排行榜中，已多年排名靠后。公開資料顯示，金種子酒前身為阜陽縣酒廠，由23家酒作坊組建而成。1992年，公司更名為阜陽釀酒總廠，后續(xù)產(chǎn)銷翻番，1995年更名為安徽種子酒總廠，1996年11月，安徽金種子集團有限公司組建。公司于1998年登陸資本市場，為安徽第二家白酒上市企業(yè)。

金種子酒在市場上的表現(xiàn)也一度良好，在白酒市場競爭激烈的安徽，與古井貢酒、迎駕貢酒和口子窖并稱為“徽酒四杰”。

2012年，金種子酒年營收達22.94億元，凈利潤達5.61億元，創(chuàng)歷史最高。隨后，公司開始一路走下坡。2013年，公司營收同比降9.32%至20.8億元，凈利潤同比降76.22%至1.33億元。當(dāng)時，市場認為，金種子酒業(yè)績下滑主要受中央出臺的“八項規(guī)定”影響。

但這之后，在其他酒企逐步走上復(fù)蘇之路時，金種子酒仍一路下滑，或證明政策層面的影響并不足道盡公司出現(xiàn)困境的原因。數(shù)據(jù)顯示，2014年—2017年，金種子酒營業(yè)收入分別為20.75億元、17.28億元、14.36億元、12.9億元，凈利潤分別為8856萬元、5208萬元、1702萬元和819萬元。

2018年，金種子酒的營收和凈利潤從財務(wù)報表上看，有較大幅度提升，但增長的主要原因，源于2018年歲末，原麻紡老廠區(qū)土地及附屬物被政府作為棚戶區(qū)改造進行征收補償產(chǎn)生收益，該土地補償約為9870萬元。

到2019年，賈光明“臨危受命”的當(dāng)年，金種子酒已經(jīng)難以掩飾從2017年扣非凈利潤就已經(jīng)虧損的事實，直接虧損2.04億元。隨后幾年，金種子酒的扣非凈利潤均為虧損。

公司近期發(fā)布的2022全年業(yè)績預(yù)告顯示，金種子酒2022年凈利潤預(yù)計虧損-1.75億元到-1.95億元，扣非凈利潤預(yù)計為-1.9億元到-2.1億元。公司稱，報告期公司啟動了組織、品牌、產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的重塑工作，市場處于適應(yīng)調(diào)整期。

比較“徽酒四杰”中的其他“三杰”，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，金種子酒已遠遠落后。以2021年為例，金種子酒當(dāng)年營收為12.11億元，凈利潤-1.66億元。同期，古井貢酒、迎駕貢酒和口子窖的營收分別為132.70億元、 45.77億元和50.29億元，凈利潤分別為22.98億元、13.82億元和17.27億元。

華潤的白酒局

可以看到，金種子酒不管是在徽酒中的表現(xiàn)，還是放在全國上市白酒企業(yè)中來比較，其業(yè)績上都不算優(yōu)秀，為什么它會被華潤注意到？這不得不從華潤近年來在酒業(yè)的布局說起。

公開信息顯示，華潤自2018年正式入局白酒行業(yè)，值得一提的是，同年，中糧也收購了酒鬼酒。2018年2月，華潤以總金額51.6億元買下山西汾酒11.45%的股權(quán)，成為山西汾酒的第二大股東。至此，山西汾酒業(yè)績一路攀升，營收從2018年的93.82億元，升至2021年的199.71億元，凈利潤也從2018年的15.07億元升至53.14億元。

2022年前三季度，山西汾酒營收已達221.44億元，凈利潤再同比升45.7%至71.08億元。華潤首次出戰(zhàn)白酒行業(yè)，獲得極高收益，這或許也為其后更進一層，掌握控股權(quán)實際經(jīng)營白酒奠定了信心。

2021年11月，華潤通過旗下子公司收購山東景芝白酒有限公司40%股權(quán)，成為后者的第一大股東，這也是華潤在白酒行業(yè)首次控股區(qū)域性龍頭企業(yè)。

在2022年2月華潤系對外公布收購金種子酒后，不少市場聲音認為，華潤白酒的布局已逐漸清晰，從汾酒汾河清香產(chǎn)區(qū)的山西汾酒，到黃淮大產(chǎn)區(qū)同時也是白酒重度消費區(qū)的的景芝和金種子酒，接下去肯定會向川貴腹地拓展。

果然，在金種子酒后，華潤的下一個對象就是醬香型腹地貴州的金沙窖酒。公司于2023年1月公告，稱斥資123億元收購貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司55.19%股權(quán)已完成轉(zhuǎn)讓交割，金沙酒業(yè)成為華潤啤酒間接非全資附屬公司，華潤啤酒成為金沙酒業(yè)的第一大股東。

回頭再看華潤在白酒行業(yè)的布局，金種子酒是其收購企業(yè)中唯一一家在主板上市的白酒企業(yè)。目前，白酒行業(yè)上市的壁壘越筑越高，業(yè)績再優(yōu)秀，想要上市也非易事。而金種子酒在上市酒企中市值偏低，購入其的代價相對低，之后也方便華潤借助這一平臺來注入別的資產(chǎn)。

同時，市場也認為，作為央企的華潤，與地方國資企業(yè)之間的戰(zhàn)略性重組，相對更容易。華潤作為啤酒行業(yè)的贏家，其產(chǎn)能已在全國居首位，但其噸酒利潤卻落后于百威，而白酒的高附加值，或?qū)⑦M一步提升華潤啤酒構(gòu)建的銷售體系和網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)出。

在2月22日?？谂e辦的某活動上，華潤啤酒CEO侯孝海稱，與華潤雪花的“新世界領(lǐng)導(dǎo)者”定位不同，華潤酒業(yè)的定位是“中國白酒新世界的探索者”。相對于啤酒，白酒市場在中國更為歷史悠久也因此更為固化，華潤這一新入局者，要如何打破頑固的白酒舊世界值得關(guān)注。

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