報(bào)告期內(nèi)，環(huán)亞科技砸重金營(yíng)銷卻侵蝕了凈利潤(rùn)，使得公司未分配利潤(rùn)變?yōu)樨?fù)數(shù)。此外，該公司存在大量關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)方占用資金的情況

(資料圖)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 李璐

隨著國(guó)貨風(fēng)潮不斷涌動(dòng)，國(guó)產(chǎn)品牌在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者中越來(lái)越受歡迎，美妝品牌也不例外。在此背景下，國(guó)貨美妝品牌對(duì)資本市場(chǎng)也表現(xiàn)出極大的熱情，試圖通過(guò)上市謀求更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年至少有18家美妝相關(guān)企業(yè)有上市行動(dòng)，包括上游原料商、包材商企業(yè)，中游品牌企業(yè)和下游電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)。其中，7家已成功掛牌上市，如“港股國(guó)貨美妝第一股”上美股份（2145.HK），還有十余家企業(yè)在排隊(duì)中。

廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（下稱環(huán)亞科技）就是隊(duì)伍中的一員，公司是一家老牌國(guó)產(chǎn)美妝品牌，旗下?lián)碛小懊滥w寶MEIFUBAO”“法蘭琳卡FRANIC”“滋源SEEYOUNG”“肌膚未來(lái)SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅MOR”“康柏雅KEEP·Y”“幽雅YOUYA”“即肽GITTAMY”“御芝丹青VITALIXIR”“妙芙謎MIOFURMI”等細(xì)分品牌，產(chǎn)品種類涵蓋護(hù)膚、潔膚、洗護(hù)發(fā)、身體護(hù)理等日化用品。

據(jù)招股書披露，本次創(chuàng)業(yè)板IPO，環(huán)亞科技擬募集資金6.07億元，其中4.05億元用于品牌建設(shè)與推廣項(xiàng)目、1.07億元用于智能制造及信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、0.55億元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目，剩余0.4億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。目前監(jiān)管已發(fā)出第一輪問詢。

作為一家老牌本土美妝品牌，從盈利端來(lái)看，該公司近三年市場(chǎng)占有率不升反將，砸重金營(yíng)銷的效果也不明顯。此外，該公司存在大量關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)方占用資金的情況，以及各類不合規(guī)問題。

針對(duì)上述現(xiàn)象存在的合理性及影響，《投資時(shí)報(bào)》研究員向環(huán)亞科技尋求溝通，公司回復(fù)稱相關(guān)信息以招股書和其他公開渠道披露為準(zhǔn)。

重金營(yíng)銷

重金營(yíng)銷開拓市場(chǎng)一直是環(huán)亞科技重要的生存策略之一，2019年至2021年（下稱報(bào)告期），該公司銷售費(fèi)用分別為8.22億元、8.79億元和10.09億元，連年上升，三年合計(jì)花費(fèi)近30億元，銷售費(fèi)用率基本在45%上下。

整體來(lái)看，環(huán)亞科技的銷售費(fèi)用率在同業(yè)中明顯處于偏高水平，公司在招股書中選取知名公司上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH）、拉芳家化（603630.SH）等7家作為同業(yè)可比公司，報(bào)告期內(nèi)上述可比公司銷售費(fèi)用率平均值為35%左右，較環(huán)亞科技低10個(gè)百分點(diǎn)。

環(huán)亞科技的銷售費(fèi)用主要由渠道維護(hù)費(fèi)、品牌宣傳費(fèi)、職工薪酬等構(gòu)成，其中渠道維護(hù)費(fèi)和品牌宣傳費(fèi)兩項(xiàng)合計(jì)占銷售費(fèi)用的比重超六成，且報(bào)告期內(nèi)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司品牌宣傳途徑包括電商平臺(tái)推廣、新媒體營(yíng)銷推廣和形象代言推廣等，其歷年的代言人有李棟旭、胡一天、毛曉彤、楊洋、唐嫣、李冰冰、梁靜茹等一眾當(dāng)紅明星，2021年因“踩雷”吳亦凡事件，在當(dāng)年對(duì)其代言費(fèi)進(jìn)行全部確認(rèn)，導(dǎo)致當(dāng)年公司銷售費(fèi)用達(dá)到疫情前水平。

此外，公司還冠名湖南衛(wèi)視“金鷹獨(dú)播劇場(chǎng)”及“鉆石獨(dú)播劇場(chǎng)”，拿下《中國(guó)新歌聲》（原《中國(guó)好聲音》）冠名權(quán)，斥資2億元亮相CCTV－3戰(zhàn)略同盟以及CCTV－8《黃金強(qiáng)檔》等，在品牌宣傳方面可謂花了大力氣。

那么，如此大手筆推廣的性價(jià)比如何？

招股書顯示，報(bào)告期各期，環(huán)亞科技營(yíng)業(yè)收入分別為19.41億元、19.88億元和21.57億元，雖然營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.09億元、2.5億元和1.88億元，2021年同比下降25.08%。環(huán)亞科技在招股書中表示，凈利潤(rùn)下滑是由銷售宣傳支出增加所導(dǎo)致。由此看來(lái)，重金砸下去似乎起了反作用。

從整個(gè)行業(yè)角度看，環(huán)亞科技的體量和發(fā)展速度距第一梯隊(duì)也有較大差距?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員翻閱珀萊雅、貝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）等同業(yè)上市公司財(cái)報(bào)看到，報(bào)告期內(nèi)這些頭部企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速保持在20%以上，營(yíng)收增速達(dá)到環(huán)亞科技的4至10倍。由此導(dǎo)致環(huán)亞科技市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)地位未增反降。以2021年數(shù)據(jù)為例，我國(guó)美妝及個(gè)護(hù)行業(yè)前十大企業(yè)的市占率達(dá)到43.7%，而位列第16位的環(huán)亞科技市占率僅有約1%，同2020年持平，較2019年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)告期各期公司行業(yè)排名分別為15位、17位、16位。

與高銷售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的是公司在研發(fā)方面的投入，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為5819.05萬(wàn)元、5734.57萬(wàn)元和6489.27萬(wàn)元，三年合計(jì)約為1.8億元，不到銷售費(fèi)用的十五分之一。此外，截至2022年6月末，環(huán)亞科技共有研發(fā)人員共134人，占員工總數(shù)的8.82%，不足10%，而公司的研發(fā)費(fèi)用率也較同業(yè)平均水平低近一個(gè)百分點(diǎn)。

環(huán)亞科技與同行業(yè)可比公司研發(fā)投入對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書

分配利潤(rùn)-0.65億元

查閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司共獲得歸母凈利潤(rùn)6.47億元，而這三年公司向股東派發(fā)的現(xiàn)金分紅分別為2億元、1.6億元和3.5億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比重分別為95.69%、64%和186.17%，三年合計(jì)派發(fā)股利7.1億元，較三年凈利潤(rùn)之和高出0.63億元，分紅率高達(dá)109.74%。

分得比賺得多，最后結(jié)果是公司未分配利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。2021年末，公司未分配利潤(rùn)為-2.02億元，至2022年6月底，在用凈利潤(rùn)彌補(bǔ)了部分虧空后，環(huán)亞科技的未分配利潤(rùn)為-0.65億元，仍處于虧損狀態(tài)。

這些用于分紅的錢最終流向何處？招股書顯示，IPO前，環(huán)亞科技只有兩名股東，即香港環(huán)亞和云亞投資，二者持股比分別為98.36%和1.64%。其中，香港環(huán)亞由胡興國(guó)夫婦全資持有，胡興國(guó)之子胡根華通過(guò)云亞投資間接持股1.27%。此外，胡興國(guó)之妹胡琳珍、胡興國(guó)母親的姐姐之子楊春分別通過(guò)云亞投資間接持股0.03%、0.05%。由此計(jì)算，胡興國(guó)家族合計(jì)持有公司99.71%的股權(quán)。換言之，7.1億元的分紅幾乎全數(shù)進(jìn)了胡興國(guó)家族的口袋。

值得注意的是，環(huán)亞科技澳洲子公司因前期投資規(guī)模較大，且部分品牌仍處于培育階段，截至2022年6月末，這些子公司仍處于虧損狀態(tài)。那么，這些子公司如何解決資金短缺的問題，答案是向公司實(shí)控人家族拆借。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司澳洲子公司UNIASIA AUSTRALIA、UA HOLDINGS、GLOBAL INTERNATIONAL HOLDINGS向關(guān)聯(lián)方香港環(huán)亞、Neolink拆入資金用于自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，包括廠房建設(shè)及生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)買，上述資金拆借參照同期澳洲銀行貸款利率計(jì)提利息。

而公司與關(guān)聯(lián)方之間的復(fù)雜關(guān)系還不止如此，環(huán)亞科技還存在大量關(guān)聯(lián)交易，且關(guān)聯(lián)交易規(guī)模未因準(zhǔn)備IPO而有減少跡象。另外，市場(chǎng)更關(guān)注的還有一個(gè)問題，即關(guān)聯(lián)方占用資金的情況。

據(jù)招股書披露，為解決服務(wù)商無(wú)法開具發(fā)票情況、支付員工額外獎(jiǎng)金等問題，環(huán)亞科技使用實(shí)際控制人個(gè)人銀行卡體系外代發(fā)獎(jiǎng)金及補(bǔ)貼、承擔(dān)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)這一內(nèi)控不規(guī)范情形涉及的金額合計(jì)超過(guò)千萬(wàn)元。此外，公司還通過(guò)關(guān)聯(lián)方代收客戶貨款或供應(yīng)商返利、通過(guò)關(guān)聯(lián)方收取服務(wù)商資金。上述事項(xiàng)均造成了關(guān)聯(lián)方占用資金的現(xiàn)象發(fā)生。

除了這些明面上的關(guān)聯(lián)交易，環(huán)亞科技與經(jīng)銷商之間的關(guān)系也不簡(jiǎn)單——實(shí)控人親屬控制的公司也在其經(jīng)銷商群體中。如環(huán)亞科技的電商渠道經(jīng)銷商溫州禾耀，實(shí)際控制人涂德峰是胡興國(guó)妹妹之子，環(huán)亞科技授權(quán)該公司在拼多多、京東等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售公司美膚寶、滋源等品牌產(chǎn)品；環(huán)亞科技旗下即肽、滋源等品牌產(chǎn)品的山東地區(qū)經(jīng)銷商濟(jì)南美尚，實(shí)控人是胡興國(guó)之妹胡曉亮；環(huán)亞科技美膚寶、滋源等品牌產(chǎn)品在福建地區(qū)的經(jīng)銷商福州金卉芙，實(shí)控人是胡興國(guó)之妹之女涂歡及其配偶劉濤，等等。這其中的公允性或有待公司進(jìn)一步披露。

存貨緣何不斷攀升？

招股書顯示，報(bào)告期各期，環(huán)亞科技產(chǎn)護(hù)膚類產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別達(dá)105.19%、95.89%和97%，個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)銷率分別為95.92%、100.52%和97.08%，始終保持高位。

同時(shí)，上述期間內(nèi)公司護(hù)膚類產(chǎn)能利用率僅分別為75.11%、62.86%和53.16%，個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)能利用率分別為87.48%、75.83%和73.23%，不僅產(chǎn)能沒被拉滿，利用率還逐年下降。

奇怪的是，在產(chǎn)能未充分利用，產(chǎn)銷率卻很大的情況下，環(huán)亞科技的存貨不僅沒有被消耗，反而越囤越多。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.74億元、3.28億元和3.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為29.96%、36.57%和42.75%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.61次/年、2.29次/年和2.24次/年，周轉(zhuǎn)速度越來(lái)越慢。

環(huán)亞科技亦在招股書中坦言，公司存貨規(guī)模較大且周轉(zhuǎn)速度較慢，若未來(lái)銷售增長(zhǎng)放緩或供應(yīng)鏈管理不當(dāng)，將導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)放緩甚至庫(kù)存積壓，將會(huì)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

關(guān)鍵詞： 銷售費(fèi)用 報(bào)告期內(nèi)