醫(yī)藥行業(yè)在連續(xù)多年的順風(fēng)順?biāo)螅S著疫情淡化,大部分公司也逐漸褪去各種光環(huán)下跌。在這個(gè)時(shí)點(diǎn),醫(yī)藥股的利空是一個(gè)接一個(gè),而最近的醫(yī)藥反腐,更是將整個(gè)行業(yè)推向了一個(gè)新底部。
醫(yī)藥行業(yè)每隔一段時(shí)間來一點(diǎn)大動(dòng)作是很正常的,如2017年,就推開過較大規(guī)模的醫(yī)療體系改革,降低藥占比,開啟醫(yī)藥分離,取消兩票制,開啟集采,再到2020年試點(diǎn)推開的drgs付費(fèi)。圍繞醫(yī)藥行業(yè)的體系改革就沒有停止過。而反腐,更是習(xí)以為常,早在2007年,巨大的反貪風(fēng)暴抓捕了當(dāng)時(shí)的藥監(jiān)局局長,被判死刑。而在2015年,則掀起了臨床藥物試驗(yàn)數(shù)據(jù)的7.22打假風(fēng)暴。
(相關(guān)資料圖)
這次反腐,對(duì)于行業(yè)看似也是一陣大沖擊,但是細(xì)細(xì)品味,實(shí)際上跟前面幾年陸續(xù)發(fā)生的幾輪的改革相比,并不算強(qiáng)勢(shì)。對(duì)上市公司的沖擊小得多,甚至略有益處。當(dāng)醫(yī)藥行業(yè)跌幅巨大加上似是而非的利空,醫(yī)藥行業(yè)似乎正迎來了底部反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)?
一、反腐or改革?
首先看到這一輪的反腐,力度之大前所未有,集齊了14個(gè)部委,人員眾多。但有兩點(diǎn)是注意的,就是打擊面集中在醫(yī)院系統(tǒng),而非醫(yī)藥制造企業(yè)或研發(fā)審批領(lǐng)域,其次針對(duì)的多是醫(yī)療系統(tǒng)中層。而非高層。所以落馬的多是各類院長等,全國醫(yī)療系統(tǒng)高層并未波及,其次,企業(yè)端的沖擊不多。
最后,反腐行動(dòng)針對(duì)短期內(nèi)行為糾錯(cuò),但尚未涉及制度層面的大修改,仍然沿用過去的醫(yī)藥分離、降低藥占比框架,只是是在執(zhí)行力度上加大。絕不能跟15年、17年那樣的行業(yè)大變革相提并論。而縱觀這幾年醫(yī)藥分離等政策落地程度,相比以往也大有改觀,確實(shí)解決了一些問題。所以本質(zhì)上,這是一次力度較小的行業(yè)震蕩。在政策推行5年后,又經(jīng)歷了疫情間的行業(yè)大起大落,執(zhí)行力度變?nèi)醴浅U摺?/p>
而這些醫(yī)生的貪腐問題,也是整個(gè)醫(yī)療系統(tǒng)內(nèi)常犯的毛病。在藥企必須進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣和產(chǎn)品營銷,而醫(yī)生擁有處方權(quán)的體系下,不能完全杜絕灰色空間,這其中還得靠個(gè)人的品德進(jìn)行約束。
當(dāng)前不可否定的是存在醫(yī)療人員明面薪酬過低的問題。而醫(yī)療項(xiàng)目本身具有極高溢價(jià)權(quán),患者有能力也有意愿支付。陽光收入不足,自然尋求灰色收入。希望把醫(yī)療人員報(bào)酬人為壓低,憑品德長期領(lǐng)不高于社會(huì)平均值的收入,是不現(xiàn)實(shí)的。
而灰色收入機(jī)制分配不均,院內(nèi)高層獲益過高,中基層醫(yī)護(hù)人員獲得感過低,不患寡但患不均,因此積累了很大矛盾。
隨著雷霆行動(dòng),大量的自下而上的舉報(bào)頻發(fā),也就導(dǎo)致了今天的結(jié)果。行動(dòng)過后,腐敗行為將得到一定時(shí)間遏制,但參照美日等發(fā)達(dá)國家醫(yī)療體系,醫(yī)護(hù)人員收入高合情合理。系統(tǒng)設(shè)計(jì)需要將高中低層醫(yī)護(hù)的分配體系理順,否則這個(gè)問題只是重復(fù)不斷地歷史輪回。
二、上市公司影響有好有壞
目前為止,在醫(yī)療企業(yè)端的反應(yīng)就遠(yuǎn)比醫(yī)院端要小了。如上面所示貪腐院長作為受賄方,所對(duì)應(yīng)的行賄方,多是醫(yī)藥公司的藥代或銷售人員,很多以個(gè)人行為定罪,不會(huì)傷至醫(yī)藥公司。
披露的涉嫌貪腐的上市公司,目前最重的分別是賽倫生物和衛(wèi)寧健康,都是董事長被抓。而這些公司的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品力,確實(shí)與貪腐牽連合情合理。
不排除后續(xù)有更多的公司爆出問題,而其中疫情相關(guān)受益的企業(yè),還是一個(gè)重災(zāi)區(qū)。
當(dāng)然,分析在這之后的對(duì)于醫(yī)療公司的業(yè)務(wù)影響更是重要。
首先,醫(yī)生在絕對(duì)公正廉潔情況下,開具處方或選購耗材,設(shè)備,肯定是品質(zhì)越好的產(chǎn)品優(yōu)先,其次是考慮高性價(jià)比。
醫(yī)藥代表之所以要行賄,無非是讓醫(yī)生多開那些不應(yīng)該被優(yōu)先使用的藥物?;诖嗽瓌t,那些療效顯著的新藥會(huì)在行業(yè)進(jìn)入清廉時(shí)間后,加大滲透和推廣的力度,相反,那些靠帶金才能讓醫(yī)生開具處方的老舊產(chǎn)品將加速從現(xiàn)有醫(yī)療方案中被淘汰。
無論如何,此次貪腐終將把行業(yè)的健康度提升,是對(duì)國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)過去過高的銷售費(fèi)用的有效控制。
此次反腐所導(dǎo)致的大跌,很多都是銷售費(fèi)用過高的公司,并以傳統(tǒng)藥企為主,產(chǎn)品線內(nèi)清一色上市多年的老產(chǎn)品,明明已經(jīng)過了醫(yī)生教育,推廣學(xué)術(shù)的時(shí)間點(diǎn)。老產(chǎn)品還哪來那么營銷開支,說明都是不花高額銷售費(fèi)用推不動(dòng)銷量的,至于高價(jià)銷售費(fèi)用花在哪了,這一點(diǎn)就見仁見智了。
這些公司的銷售費(fèi)用一降,極大可能帶來收入更大幅度的滑坡,對(duì)業(yè)績(jī)肯定不是好事。
而創(chuàng)新藥企業(yè)還在做市場(chǎng)擴(kuò)展的,既得利益者走了,銷售費(fèi)用可以降,收入未必降,這一來一去,利潤不就出來了嗎?
其實(shí)觀察當(dāng)下的板塊表現(xiàn)就能看出,藥企和醫(yī)療設(shè)備公司跌幅最多,其中A股化學(xué)制藥是傳統(tǒng)藥企集中地。而跟這個(gè)醫(yī)院系統(tǒng)腐敗毫無相關(guān)的醫(yī)藥研發(fā)外包、還有醫(yī)藥分離趨勢(shì)下接受藥方的藥房,都表現(xiàn)不錯(cuò)。但這個(gè)表現(xiàn)還是有點(diǎn)太短視了,新藥企和傳統(tǒng)藥企,應(yīng)該在此發(fā)生分化,尤其是創(chuàng)新藥公司,都還沒開始賣呢,跟反腐毫無關(guān)系。
而醫(yī)藥分離已經(jīng)推行了很久,反倒是有點(diǎn)滲透不下去了,主要是現(xiàn)在院外藥房買藥也不便宜,醫(yī)生在院內(nèi)公正開藥,才能給患者達(dá)成最低藥費(fèi)。所以單純因?yàn)檫@點(diǎn)去覺得利好藥房,反倒是太過于想當(dāng)然了。
目前的趨勢(shì)進(jìn)一步加速了新藥公司的發(fā)展,行業(yè)健康化的政策總是有利于行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新者,而落后產(chǎn)能將逐步慢性死亡。觀察這一政策有沒有用,就看創(chuàng)新藥公司的銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)化為收入提升的Roi有無提升,而那些相當(dāng)明顯的輔助用藥公司,是不是進(jìn)入了銷售費(fèi)用和收入雙降通道中。
另一方面,目前國內(nèi)高壓的態(tài)勢(shì),也促使國內(nèi)醫(yī)藥醫(yī)械企業(yè)加速轉(zhuǎn)變思路,從海外市場(chǎng)求突破,以獲得更快更好的收入增長。
三、底部
事物都具有兩面性,短期的行業(yè)恐慌,加劇了醫(yī)藥指數(shù)的探底,制造出了更大的見底可能。
從估值來看醫(yī)藥申萬指數(shù)基本來到了歷史較低的20倍PE左右,整個(gè)行業(yè)現(xiàn)在是低估值狀態(tài),當(dāng)然,疫情業(yè)績(jī)退坡還有加大反腐,部分公司的業(yè)績(jī)會(huì)下降,這不好說后面會(huì)不會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑而讓估值重新提升,但當(dāng)下的估值絕對(duì)是不高的。
醫(yī)藥行業(yè)長期需求高,業(yè)務(wù)穩(wěn)定,高利潤率的優(yōu)點(diǎn)沒有改變,哪怕是傳統(tǒng)的不思求變的藥企,在過去的多年里,靠幾款獨(dú)家藥物的持續(xù)業(yè)績(jī)和時(shí)代紅利,積累幾十倍漲幅的比比皆是,也因此,新時(shí)代下,自然有一批新的公司,再次實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)的高回報(bào)。
經(jīng)歷了長期的集采,疫情的周期性見頂,行業(yè)已從阿貓阿狗接連上市過度競(jìng)爭(zhēng)到投資者無人過問,創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)在總體處于了一個(gè)非常合適的值得下注的時(shí)間。當(dāng)然對(duì)于那些已經(jīng)開始收入爆發(fā),海外海內(nèi)雙開花的先鋒創(chuàng)新藥企,高估值是沒得指望再跌多少的了。
如果說疫情清退意味著醫(yī)藥行業(yè)去高估的開始,那么此次反腐及后續(xù)的多重震蕩,將是給醫(yī)藥行業(yè)估值的最后一殺。但從上表可以看出,來自海外的肯定越來越多,中國醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)在蓬勃發(fā)展,而反腐同樣是行業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展的保障。在未來,商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)將再度驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)有朝一日估值再次回到高位。
唯一要規(guī)避的大概只是以下幾類醫(yī)藥醫(yī)療公司:不靠腐敗或者關(guān)系賣不動(dòng)貨的,產(chǎn)品老化又不思進(jìn)取的、疫情期間大賺發(fā)運(yùn)氣財(cái)?shù)募霸谛袠I(yè)高潮靠資本和跟風(fēng)上市的。
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