美聯(lián)儲未來的利率動向及其將利率「更久維持高位」的政策原則皆取決于高企且頑固的通脹。盡管通脹率已從高峰時期回落,惟幅度還不足以促使美聯(lián)儲正式停止加息,更不至于開始降息。
【資料圖】
美聯(lián)儲指出,是否實施降息取決于能否達成其2%的通脹目標。同時,雖未明示,惟經(jīng)濟活動一旦明顯放緩或地區(qū)性銀行問題再度浮現(xiàn),美聯(lián)儲同樣會有所行動。
如果現(xiàn)今的消費者價格指數(shù)(CPI)其實已經(jīng)接近2%呢?那么,美聯(lián)儲的政策方向還會保持不變嗎?
本文將分享一些關于CPI通脹報告的洞察,以及最重要的一點——住房價格造成的扭曲影響。
市場是否錯了?
債券市場開始擔憂——最近通脹雖然下降了,惟這可能只是短暫的。正如下文所述,自3月下旬以來,5年期通脹預期已經(jīng)輕微上升。
通脹預期輕微上升雖然并未引發(fā)過度的擔憂,惟確實已經(jīng)于一些長期債券投資者中引發(fā)了恐慌,他們擔心通脹的下降趨勢已經(jīng)結束。
如下圖所示,與此同時,十年期美國國債收益率已從3.40%攀升至4.20%。
(5年期通脹預期)
我們理解不斷擴大的預算赤字以及相應的美國發(fā)債需求是推動美債收益率猛增的原動力,惟通脹預期的影響力同樣不可忽視。
想一下:如果通脹率已經(jīng)實現(xiàn)了美聯(lián)儲的目標,那么,美聯(lián)儲的貨幣政策會怎樣?
CPI居住部分
美國勞工統(tǒng)計局(BLS)的CPI報告包含了大量價格數(shù)據(jù)。根據(jù)Investopedia:
CPI是基于每月從約2.3萬家零售和服務機構收集的大約8萬個價格報價。
報告中包括了下表中大批分項,并進行了分門別類以及給予了不同權重。例如,食品和飲料占CPI的14.376%,而這個14.376%中的13.531%是食品,再深入來看,食品所占的13.531%中8.728%是在家中消費的食品。
下方高亮部分是美國勞工統(tǒng)計局認為的房價,這部分占據(jù)了CPI的44.384%。于房價類別中,為CPI貢獻了34.413%的是「住房(Shelter)」。其中,「住房」的兩個最大組成部分是租金(Rent,占CPI的7.528%)和業(yè)主等效租金(OER,占CPI的25.424%)。
(CPI 項目)
租金和業(yè)主等價租金
租金是衡量實際支付的租金的指標,而業(yè)主等價租金,則揭示了基于房價的假設性租金。由于每套房子、公寓和地點的情況各不相同,很難測算這兩個數(shù)值。
再者,由于大多數(shù)房屋沒有于市場上交易,每月也僅有不到10%的租賃房屋更新租金等租賃情況,因此美國勞工統(tǒng)計局必須對大量的數(shù)據(jù)進行標準化,以統(tǒng)一租金和業(yè)主等價租金的衡量標準。
你可能已經(jīng)猜到,這一計算過程容易產(chǎn)生顯著的不一致性,并面臨數(shù)據(jù)風險。此外,這些數(shù)據(jù)的編制、核數(shù)和計算也需要相當長的時間,因此,CPI報告中的住房成本往往落后于私營部門提供的數(shù)據(jù)。
如下表所示,一些常見的房價和租金指數(shù)顯示過去12個月的通脹率接近零。
(居住成本VS CPI中的業(yè)主等價租金)
下圖顯示,與上面的非美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)不同,住房價格的通脹率仍然較高,且才剛開始下降。于今年大部分時間,上述大多數(shù)指數(shù)已開始下滑。
(CPI住房價格)
剔除住房價格后的CPI
如果使用實時數(shù)據(jù),過去12個月的CPI住房價格應該是不變的。因此,我們計算了剔除住房價格后的CPI,以突出滯后性對整體CPI的影響。
接下來的兩張圖表比較了CPI年率和月率與剔除住房價格后的CPI。
(剔除住房項目后的CPI月率)
(剔除住房項目后的CPI年率)
過去三個月,剔除住房后的CPI月率均值為+0.001%。年率方面,剔除住房價格后的CPI是+1.19%。相比之下,上周公布的整體CPI達+3.1%。同樣,需予注意的是,于通脹加速時,住房價格滯后了。
毫不意外,現(xiàn)在于通脹率正?;H,住房價格仍然滯后。
如果CPI中的業(yè)主等價租金和租金價格更接近最新的實際水平,那么這個修正后的CPI值會比上圖所示的剔除住房價格的CPI更低。問題來了:「如果通脹處于聯(lián)儲目標水平,美聯(lián)儲的貨幣政策會是什么樣?」
個人消費支出價格(PCE)又如何?
CPI并不是美聯(lián)儲使用的唯一通脹衡量指針,個人消費支出價格(PCE)同樣重要。不同于我們的上述分析,PCE價格仍然高達3%,惟與CPI一樣,正在迅速下降。
平均來看,自1970年以來,CPI一直比PCE高出半個百分點。此外,它們趨勢相似,互無先后。
(PCE與CPI)
因此,我們是否可以得出這樣的結論:當BLS的住房價格與真實情況接軌時,CPI和PCE也將繼續(xù)他們的下行之路?
總結
本文并未討論CPI中其他65%的價格因素。當然,這65%價格因素的總體變化可能抵銷掉住房價格下降的影響。
然而,如果我們假設占三分之一CPI的價格因素停止上升,那么這部分足以抵銷最近一些價格因素的上升。
如果CPI繼續(xù)快速下滑至美聯(lián)儲2%的目標,該機構可能會停止加息,甚至開始考慮降息。我們可能比美聯(lián)儲或大多數(shù)投資者預期的更接近這一天。
編譯 | 劉川
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