作者/星空下的牛油果

【資料圖】

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

8月9日，盟固利（301487）成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

上市首日，盤中最高漲幅37倍。自注冊(cè)制以來(lái)，上市首日盤中漲幅超10倍的只有7股，超30倍，史無(wú)前例。淺算一下，參與打新的各位，若在最高點(diǎn)（202.15元/股）賣出，一簽可賺9.84萬(wàn)（發(fā)行價(jià)5.32元/股，一簽為500股），真讓人羨慕。

8月11日，收盤價(jià)為51.97元/股，雖有回落，但市值也超200億。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)——截至2023年8月11日收盤

引起市場(chǎng)如此轟動(dòng)，盟固利到底是何方神圣？

一、熱門業(yè)務(wù)占比小，水分足

據(jù)了解，盟固利主營(yíng)鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鈷酸鋰和三元材料。行業(yè)來(lái)看，確實(shí)屬當(dāng)下熱門。

其中，鈷酸鋰主要用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，包括智能手機(jī)、筆記本電腦和平板等3C產(chǎn)品；三元材料主要用于動(dòng)力電池領(lǐng)域，如新能源汽車、電動(dòng)自行車和電動(dòng)工具等。

2020-2022年間，鈷酸鋰收入占比雖有下降，但仍在六成以上，三元材料占比約三成。由此可見，與其稱盟固利 “國(guó)內(nèi)主要鋰電池正極材料供應(yīng)商之一”，不如稱之為“國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子鋰電池材料供應(yīng)商”更恰當(dāng)。

來(lái)源：盟固利招股說(shuō)明書

而近幾年，整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)需求疲軟。2022年，鈷酸鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收由升轉(zhuǎn)降，同比降幅8%。

如今，盟固利最大的看點(diǎn)，是2022年熱門業(yè)務(wù)三元材料實(shí)現(xiàn)了86%的增速。但說(shuō)起三元材料的增長(zhǎng)，可謂水分十足。

2022年，盟固利三元材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約10.46億元，較上年同期增加約4.84億元，其中2.72億，即超一半來(lái)自榮盛盟固利。

來(lái)源：盟固利招股說(shuō)明書

看名字就知道，兩者有點(diǎn)兒故事。

盟固利與榮盛盟固利，一個(gè)做電池材料（上游），一個(gè)做電池（榮盛盟固利主營(yíng)電芯、模組、電池包和儲(chǔ)能電池，下游）。在2000年左右，兩者同受中信國(guó)安控制。后分別被亨通集團(tuán)和榮盛控股收購(gòu)。一句話，原本是一家人。

目前，兩者雖各為其主，無(wú)股權(quán)關(guān)系，但信息顯示：盟固利大股東盧春泉（實(shí)際持股7.28%），仍在榮盛盟固利擔(dān)任董事，且兩家公司共用配電室和食堂等部分基礎(chǔ)設(shè)施?？梢?，打斷骨頭還是連著筋。

來(lái)源：《盟固利招股說(shuō)明書》

來(lái)源：《盟固利招股說(shuō)明書》

不僅如此，以上交易的貨款，仍尚未償還。

數(shù)據(jù)顯示：2022年，盟固利應(yīng)收天津榮盛盟固利（榮盛盟固利全資子公司）賬款3個(gè)多億，占全部應(yīng)收賬款的22%。如此重大的關(guān)聯(lián)交易，且錢還沒收到，不禁讓人懷疑，交易真的發(fā)生了嗎？

來(lái)源：盟固利招股說(shuō)明書

退一步講，即便交易屬實(shí)，款項(xiàng)還能收回來(lái)嗎？

公開信息顯示：2021-2022年，榮盛盟固利毛利和凈利雙雙為負(fù)。2021和2022年，榮盛盟固利速動(dòng)比率分別為0.56和0.30，現(xiàn)金流十分緊張，恐無(wú)力償還。

來(lái)源：榮盛發(fā)展公告

連榮盛盟固利自己，都在籌劃被榮盛發(fā)展（002146）收購(gòu)。但首先，根據(jù)榮盛發(fā)展的公告，收購(gòu)為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，無(wú)現(xiàn)金支付。其次，作為一家房地產(chǎn)公司，榮盛發(fā)展此刻連自己都自身難保。

盟固利3個(gè)億的貨款，能否收回，何時(shí)收回，這是個(gè)問(wèn)題。

二、增收，但不增利

縱向來(lái)看，雖受消費(fèi)電子領(lǐng)域影響，公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，但還是維持著增長(zhǎng)姿勢(shì)。而毛利率卻從2020年的9.89%，一路下跌到2022年的7.42%。

2022年，毛利率大幅下降，主要還是占比較大的鈷酸鋰的鍋。

來(lái)源：盟固利招股說(shuō)明書

首先，鈷酸鋰的產(chǎn)品成本中，原料成本占比約90%以上。相較于以前年度，2022年，主要原材料碳酸鋰和四氧化三鈷市場(chǎng)價(jià)格上升，鈷酸鋰產(chǎn)品成本上漲。

其次，2022年下游消費(fèi)需求減弱，再加上鈷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)大（2021年：1.19噸；2022年：1.24噸），產(chǎn)能利用率直接由92%下降到53%，單位制造費(fèi)用上升。

綜上，雖然2022年鈷酸鋰價(jià)格有所上漲，但在原料成本和產(chǎn)能利用率的影響下，毛利率幾近腰斬。

至于三元材料，2022年其毛利率有所上升，但是第一，奈何其力量太小，無(wú)法抵消鈷酸鋰的影響。

第二，同業(yè)比較來(lái)看，盟固利三元材料毛利率仍低于同業(yè)平均值。

來(lái)源：盟固利招股說(shuō)明書

對(duì)此公司解釋：一方面，三元材料主要原材料三元前驅(qū)體，盟固利是外購(gòu)，而榮百科技等為自產(chǎn)自用，盟固利毛利率自然較低；另外，盟固利產(chǎn)銷規(guī)模小，不具有規(guī)模效應(yīng)。一句話，既無(wú)一體化優(yōu)勢(shì)，又無(wú)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

三、產(chǎn)能飆漲，繼續(xù)擴(kuò)建

2022年，三元材料銷量雖有上升，但相對(duì)于整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力顯弱。

數(shù)據(jù)顯示：2022年，中國(guó)三元材料出貨量增長(zhǎng)率高達(dá)36%，而同期盟固利的銷量?jī)H增長(zhǎng)6%，明顯低于行業(yè)水平。而同期，產(chǎn)能卻從4240噸，直接飆到11220噸。

來(lái)源：信達(dá)證券

這還不止，盟固利還要上市募資7個(gè)億，繼續(xù)擴(kuò)建1萬(wàn)噸三元材料產(chǎn)能，產(chǎn)能完全釋放后，三元材料產(chǎn)能將達(dá)2.25噸/年。

實(shí)在想問(wèn)，1萬(wàn)噸產(chǎn)能尚無(wú)法充分利用，2萬(wàn)多噸怎么消化？

對(duì)此，公司先是表示“將加強(qiáng)新客戶新產(chǎn)品的開拓，以有效消化新增產(chǎn)能”，之后又說(shuō)“這需要一定周期”。業(yè)務(wù)拓展能力現(xiàn)在不知道，但畫大餅的能力還是很強(qiáng)的。

來(lái)源：盟固利招股說(shuō)明書

這種盲目擴(kuò)產(chǎn)，不知是不是拿著投資人的錢，一次又一次的豪賭？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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