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文 | 深潛atom

新能源汽車(chē)持續(xù)熱銷(xiāo)，上游產(chǎn)業(yè)鏈的玩家也迎來(lái)了屬于自己的 " 黃金時(shí)代 "。

(資料圖片僅供參考)

TrendForce 披露的數(shù)據(jù)顯示，2022 年，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量 1065 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 63.6%，延續(xù)了此前幾年的高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

趁此熱潮，作為國(guó)產(chǎn)特斯拉供應(yīng)鏈上極為重要的合作伙伴——均勝電子也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。財(cái)報(bào)顯示，2022 年，均勝電子營(yíng)收 497.93 億，同比增長(zhǎng) 9.03%；凈利潤(rùn) 3.94 億元，上年凈虧損 37.5 億元。

圖源：百度

不過(guò)頗為反常的是，均勝電子的股價(jià)卻沒(méi)有強(qiáng)勁復(fù)蘇的跡象。一年前，均勝電子的股價(jià)為 20 元 / 股左右，目前，均勝電子的股價(jià)仍為 20 元 / 股左右。

考慮到新能源是目前資本市場(chǎng)熱炒的概念，諸多汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的股價(jià)都趁此熱潮節(jié)節(jié)攀升。在此背景下，投資者選擇謹(jǐn)慎看待均勝電子，或許是因?yàn)楹笳叩臉I(yè)務(wù)模式存在明顯的短板。

靠 " 買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi) " 成一線(xiàn)玩家，

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)加大

官方資料顯示，均勝電子主要聚焦于智能座艙及智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、新能源管理、汽車(chē)主被動(dòng)安全等領(lǐng)域，面向全球整車(chē)廠(chǎng)提供智能電動(dòng)汽車(chē)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的一站式解決方案。

盡管成立之初，均勝電子就聚焦汽車(chē)零配件，但其之所以成為 " 全球汽車(chē)電子和汽車(chē)安全領(lǐng)域的頂級(jí)供應(yīng)商 "，并不是自然而然地內(nèi)生性成長(zhǎng)，而是靠資本的力量，積極并購(gòu)。

比如，2011 年，均勝電子斥資 19.26 億元收購(gòu)百年老廠(chǎng)德國(guó)普瑞，后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)為空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、傳感器等。

2016 年，均勝電子斥資 9.2 億美元的價(jià)格收購(gòu)主被動(dòng)安全提供商 KSS，借此進(jìn)入汽車(chē)安全行業(yè)。

2018 年，均勝電子又以 15.88 億美元的代價(jià)將高田公司收入囊中，后者主要從事成產(chǎn)汽車(chē)安全帶、安全氣囊系統(tǒng)、方向盤(pán)等產(chǎn)品。

經(jīng)過(guò)多年的積極并購(gòu)，均勝電子的營(yíng)收規(guī)模與日俱增，從 2012 年的 53.58 億元增長(zhǎng)至 2022 年的 497.93 億，十年時(shí)間翻了近十倍。

不過(guò)值得注意的是，均勝電子的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)卻沒(méi)有類(lèi)似的表現(xiàn)。2018 年 -2022 年，均勝電子的凈利潤(rùn)分別為 13.18 億元、9.4 億元、6.16 億元、虧損 37.5 億元、3.94 億元，下探趨勢(shì)明顯。

這主要是因?yàn)?strong>均勝電子粗獷式的收購(gòu)策略，快速積累規(guī)模的同時(shí)，也積攢了不小的商譽(yù)。

以 KSS 為例，其雖貴為世界第四大汽車(chē)安全系統(tǒng)生產(chǎn)商，但 2015 年時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 91%，投身均勝電子后，因業(yè)務(wù)沒(méi)有亮眼的起色，2022 年，均勝電子為其確認(rèn)了 20 億元的商譽(yù)減值。這也直接導(dǎo)致均勝電子出現(xiàn)了 37.5 億元的巨額虧損。

事實(shí)上，大手筆收購(gòu)高負(fù)債企業(yè)，不光存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，也間接推高了均勝電子的資產(chǎn)負(fù)債率。

圖源：均勝電子 2022 年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2022 年，均勝電子資產(chǎn)負(fù)債率為 67.28%，同比上漲 0.18 個(gè)百分點(diǎn)，其中短期借款高達(dá) 30.08 億元，但貨幣資金只有 54.05 億元，短期償債壓力不小。

圖源：均勝電子

與此同時(shí)，為了給均勝電子的借款提供擔(dān)保，其控股股東均勝集團(tuán)還屢屢質(zhì)押股權(quán)。2023 年 8 月 5 日，均勝集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，已將持有均勝電子股權(quán)的 64.64% 質(zhì)押給銀行，占均勝電子總股本的 23.74%。在此之前，均勝集團(tuán)已經(jīng)將持有均勝電子股權(quán)的 56.13% 股權(quán)質(zhì)押出去。

海外營(yíng)收占比超七成，

毛利率數(shù)據(jù)過(guò)低

均勝電子收購(gòu)一系列海外企業(yè)，一方面擁有了諸多現(xiàn)成的業(yè)務(wù)，另一方面，也拓寬了海外營(yíng)收渠道。財(cái)報(bào)顯示，2022 年，均勝電子國(guó)外地區(qū)營(yíng)收 378.08 億元，占總營(yíng)收的 76.38%，是重要的營(yíng)收支柱。

盡管汽車(chē)電動(dòng)化是世界各國(guó)共同的發(fā)展目標(biāo)，但值得注意的是，因產(chǎn)業(yè)鏈率先發(fā)展，并且政府大力補(bǔ)貼，中國(guó)其實(shí)才是新能源汽車(chē)行業(yè)的主要陣地。

TrendForce 數(shù)據(jù)顯示，2022 年，中國(guó)占全球新能源車(chē)市場(chǎng) 63% 的份額。乘聯(lián)會(huì)崔東樹(shù)也透露，2023 年上半年，中國(guó)占世界新能源車(chē)份額的 60%。

誠(chéng)然，因全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，靠海外客戶(hù)，均勝電子確實(shí)可以博取一定的收益，但值得注意的是，因工廠(chǎng)鋪得過(guò)廣，均勝電子海外市場(chǎng)的毛利率也顯得過(guò)低。

財(cái)報(bào)顯示，2020 年 -2022 年，均勝電子國(guó)外地區(qū)的毛利率分別為 11.34%、9.44% 以及 10.76%，一直在 10% 左右徘徊。

作為對(duì)比，德賽西威超 90% 的營(yíng)收均來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并且工廠(chǎng)也在國(guó)內(nèi)，因而有較高的毛利率。財(cái)報(bào)顯示，2020 年 -2022 年，德賽西境內(nèi)銷(xiāo)售的毛利率分別為 23.07%、24.88% 以及 23.44%。

圖源：德賽西威 2022 年財(cái)報(bào)

事實(shí)上，正是因?yàn)闋I(yíng)收占比過(guò)高的國(guó)外地區(qū)毛利率過(guò)低，同一業(yè)務(wù)，均勝電子的毛利率也顯著低于德賽西威。以電子汽車(chē)電子業(yè)務(wù)為例，2020 年 -2022 年，均勝電子的毛利率分別為 16.55%、18.99% 和 18.52%。同期，德賽西威的毛利率均超 20%。

或許是因?yàn)榭吹搅司劢箛?guó)內(nèi)市場(chǎng)的德賽西威擁有更高的利潤(rùn)空間，均勝電子已開(kāi)始加碼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，2020 年 -2022 年，均勝電子國(guó)內(nèi)地區(qū)營(yíng)收分別為 109.77 億元、108.55 億元以及 116.89 億元，分別同比下跌 17.23%、下跌 1.11 以及上漲 7.68%。

不過(guò)值得注意的是，近兩年，受經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)者消費(fèi)日趨保守、新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)走高等因素影響，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的紅利也在不斷萎縮。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2021 年 -2022 年，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速分別為 157.8% 和 93.4%，增速日趨下滑。

參照德賽西威的財(cái)報(bào)，近兩年，其存貨規(guī)模不光持續(xù)上升，并且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也一路走高。凡此種種，都說(shuō)明中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)很難再給玩家提供舒適的成長(zhǎng)環(huán)境，加碼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的均勝電子面臨不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

研發(fā)投入力度太低，

" 第二條曲線(xiàn) " 競(jìng)爭(zhēng)力不高

如果說(shuō) " 重海外，輕國(guó)內(nèi) " 的業(yè)務(wù)模式，還僅僅給當(dāng)下的均勝電子帶來(lái)創(chuàng)收壓力的話(huà)，那么智能駕駛業(yè)務(wù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，則意味著，均勝電子的未來(lái)面臨巨大的不確定性。

隨著 5G、萬(wàn)物互聯(lián)、自動(dòng)駕駛等技術(shù)的發(fā)展，智能汽車(chē)將從純粹意義上的機(jī)械產(chǎn)品，變?yōu)榫邆渎?lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等功能的智能終端，汽車(chē)行業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)將有重大調(diào)整。BCG 數(shù)據(jù)局顯示，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成中，互聯(lián)、自動(dòng)駕駛、共享等聯(lián)網(wǎng)化的技術(shù)，將從 2017 年的 1% 上漲到 2035 年的 40%。

也正由此，目前智能汽車(chē)行業(yè)最重要的 " 賽點(diǎn) "，就是智能駕駛。比如，華為就曾屢屢強(qiáng)調(diào)，入局智能汽車(chē)行業(yè)，并不是為了 " 造車(chē) "，而是希望基于 " 三十多年積累的 ICT 技術(shù)能力，幫助車(chē)企造好面向未來(lái)的車(chē)，即為車(chē)企提供基于華為 ICT 能力的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)部件 "。

為了趕上自動(dòng)駕駛技術(shù)的熱潮，均勝電子又一次祭出了 " 買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi) " 戰(zhàn)略。

2023 年 5 月，均勝電子發(fā)布公告稱(chēng)，公司將定增募集資金總額不超過(guò) 3.69 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于收購(gòu)均聯(lián)智行 8.0392% 的股份和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)了解，均聯(lián)智行是全球領(lǐng)先的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)整體解決方案提供商，經(jīng)營(yíng)智能座艙、智能車(chē)聯(lián)、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)，客戶(hù)包括大眾集團(tuán)、寶馬、蔚來(lái)等。顯然，均勝電子希望借收購(gòu)均聯(lián)智行，搶灘登陸自動(dòng)駕駛賽道。

雖然經(jīng)過(guò)多年的運(yùn)營(yíng)，均勝電子積累了諸多汽車(chē)客戶(hù)，相較于一眾新勢(shì)力，擁有一定的客戶(hù)資源先發(fā)優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，又有了現(xiàn)成的技術(shù)，但值得注意的是，智能駕駛需要高昂的投入，均勝電子粗獷式的運(yùn)營(yíng)策略很難打造具備競(jìng)爭(zhēng)力的智能駕駛技術(shù)。

財(cái)報(bào)顯示，2020 年 -2022 年，均勝電子研發(fā)費(fèi)用分別為 23.01 億元、23.47 億元以及 21.39 億元，分別同比下跌 11.83%、增長(zhǎng) 1.98% 以及下跌 8.86%，研發(fā)費(fèi)用率分別為 4.81%、5.14% 以及 4.3%，一直在 5% 左右徘徊。

作為對(duì)比，同期德賽西威的研發(fā)費(fèi)用率分別為 10.31%、10.21% 以及 10.8%，均超 10%。無(wú)獨(dú)有偶，2023 年 6 月舉辦的 2023 未來(lái)汽車(chē)先行者大會(huì)上，余承東也曾透露，在數(shù)字化技術(shù)賦能電動(dòng)網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)領(lǐng)域，" 華為每年直接研發(fā)投入 100 多億，直接研發(fā)人員達(dá) 7000 人 "。

正如德賽西威所言，" 高水平的研發(fā)投入既是未來(lái)發(fā)展新業(yè)務(wù)、保持技術(shù)領(lǐng)先、保持高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的必要投入，也是為滿(mǎn)足當(dāng)下快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模和更加復(fù)雜的項(xiàng)目產(chǎn)品交付需要 "，雖然靠大手筆的收購(gòu)策略，均勝電子可以快速切入智能駕駛業(yè)務(wù)，但由于后續(xù)的研發(fā)投入力度沒(méi)有跟上，其相關(guān)產(chǎn)品或許也很難具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

更重要的是，隨著新能源汽車(chē)的智能化程度逐漸加深，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)模式還將面臨巨大變革，雖然均勝電子已經(jīng)靠并購(gòu)策略，布局相關(guān)業(yè)務(wù)，但由于均勝電子的研發(fā)力度沒(méi)有跟上，其在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力也大打折扣。

基本盤(pán)不穩(wěn)固，第二條曲線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)力又不強(qiáng)，均勝電子自然難以博得投資者的垂青。

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