進(jìn)入8月，美債掀起風(fēng)暴，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格迎來了2023年以來最糟的單周表現(xiàn)。

30年期美國(guó)國(guó)債收益率在過去三個(gè)交易日已累計(jì)上漲了近25個(gè)基點(diǎn)，回到了去年11月中旬時(shí)的水平。10年期美債收益率周四也進(jìn)一步升至了九個(gè)月高位4.13% 左右。

債市的動(dòng)蕩已導(dǎo)致30年期美國(guó)國(guó)債期貨看跌期權(quán)成交量在上周突破了10萬張合約，為3月以來最高水平。作為 " 全球資產(chǎn)定價(jià)之錨 "，10年期和更長(zhǎng)期限的美國(guó)長(zhǎng)債收益率近來的狂飆，已經(jīng)足以引起所有市場(chǎng)人士對(duì)此保持高度警惕，股市投資者也不例外。

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一方面，正如華爾街見聞分析指出，美國(guó)財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債計(jì)劃與惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的雙重打擊，點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政前景的擔(dān)憂，大盤長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的牛市戛然而止，股債商齊跌。

另一方面，或許這一切都離不開日本央行7月底“突襲”后的蝴蝶效應(yīng)，美債的大金主——日本投資者要跑了？美國(guó)長(zhǎng)債無人接手？

2022下半年以來，美債的最主要持有人——外國(guó)投資者對(duì)美債的購(gòu)買力下降。而隨著日本央行對(duì)基準(zhǔn)國(guó)債收益率目標(biāo)限制區(qū)間進(jìn)行了微妙調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策正常化的猜測(cè)可能加劇資金從美國(guó)回流到日本的風(fēng)險(xiǎn)，使得美債價(jià)格進(jìn)一步承壓。

美國(guó)長(zhǎng)債無人接手？

美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)（ONRRP）可承接部分短債但難以消化長(zhǎng)債，日央行YCC調(diào)整加劇了美債需求端的壓力。

高盛在最新的一份報(bào)告中指出，日本央行7月議息會(huì)議“突襲市場(chǎng)”，成了美債收益率上行的催化劑，也讓全球宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)更加復(fù)雜：

市場(chǎng)對(duì)久期利率的共識(shí)正面臨挑戰(zhàn)，因?yàn)槲覀冋谶M(jìn)入夏季流動(dòng)性條件最嚴(yán)峻的時(shí)期。

美國(guó)財(cái)政部公布，下周將標(biāo)售長(zhǎng)債1030億美元，規(guī)模超過此前的960億美元:包括420億美元的3年期美債、380億美元的10年期美債和230億美元的30年期美債，這部分供給增加依然對(duì)長(zhǎng)債有所沖擊，大規(guī)模的美債涌入市場(chǎng)，誰會(huì)來接盤？

億萬富翁投資者、潘興廣場(chǎng)資管（Pershing Square Capital Management）的創(chuàng)始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）周三坦言，他正在“大規(guī)模”地通過期權(quán)做空30年期美國(guó)國(guó)債價(jià)格走勢(shì)，既是為了對(duì)沖債市收益率長(zhǎng)期上升對(duì)股市的沖擊，也是因?yàn)轭A(yù)言獲利可觀。

阿克曼認(rèn)為，日本央行自上周五會(huì)議起釋放調(diào)整YCC收益率曲線政策的信號(hào)，或最終結(jié)束超寬松貨幣政策，這會(huì)令日債更加吸引美債大“金主”——日本投資者需求減弱，或令美債價(jià)格擴(kuò)大跌勢(shì)。

市場(chǎng)對(duì)貨幣政策正常化的猜測(cè)可能加劇資金從美歐經(jīng)濟(jì)體回流日本的風(fēng)險(xiǎn)，使得美債價(jià)格進(jìn)一步承壓。

在瑞銀的10年期日債收益率模型中，美債收益率和日本CPI是關(guān)鍵解釋變量：

若美債收益率從此上升，那么日債收益率也會(huì)繼續(xù)上升。

投資銀行Academy Securities的分析師Peter Tchir表示，考慮到日本國(guó)債的收益率提高，這或?qū)⒁馕吨?gòu)買美國(guó)國(guó)債的日本投資者將日益減少：

日本投資者是以非日元計(jì)價(jià)債券的大買家，因此，隨著外匯對(duì)沖的減少，日本持有人將出售美元債券。

下一個(gè)博弈點(diǎn)：10月？

盡管日本央行行長(zhǎng)植田和男表示沒有改變超寬松政策，但有分析師指出，日本央行7月底公布的決策，為收益率曲線控制（YCC）這場(chǎng)實(shí)行七年、備受爭(zhēng)議的貨幣試驗(yàn)劃上了句號(hào)，日本央行可能會(huì)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的央行一樣，收緊貨幣政策以應(yīng)對(duì)通脹。

Pictet首席策略師Luca Paolini認(rèn)為，隨著日本央行放棄YCC政策，資金將從海外回流日本。日本正在結(jié)束通縮，將成為一個(gè)更正常的投資地。

上周五，瑞銀Masamichi Adachi分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，如果預(yù)測(cè)顯示美國(guó)更早結(jié)束衰退甚至避免衰退，日本央行可能會(huì)在10月31日召開的議息會(huì)議上進(jìn)一步擴(kuò)大收益率目標(biāo)區(qū)間，并在2024年10月開啟加息周期：

如果美國(guó)第四季度沒有陷入衰退，10年期國(guó)債收益率目標(biāo)可能會(huì)上調(diào)。尤其是，如果預(yù)測(cè)顯示美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)今年乃至明年之后都將保持彈性，日本央行可能會(huì)在10月份再次調(diào)整YCC政策。

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