做蘋果（AAPL.US）的股東為什么開心？

借助蘋果最新財(cái)報(bào)，財(cái)華社用數(shù)據(jù)來解答。

一家上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營，都需要資金周轉(zhuǎn)，包括為員工發(fā)工資，支付物料費(fèi)、租金、稅費(fèi)，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資等等。而常見的資金來源無非三樣：1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入；2）債務(wù)融資；以及3）股權(quán)融資。

(相關(guān)資料圖)

于2023年7月1日，蘋果的總資產(chǎn)為3350.38億美元，還不及它最近12個月的總營收3839.33億美元，實(shí)實(shí)在在的輕資產(chǎn)經(jīng)營。

這3350.38億美元的總資產(chǎn)中，總負(fù)債占了82%，約為2747.64億美元，換言之，股東權(quán)益只有602.74億美元，占了剩余的18%。

按道理，如此高的杠桿水平（高負(fù)債），蘋果應(yīng)該支付非常高的利息，這有可能損害其整體的盈利能力。

事實(shí)卻非如此。

這是因?yàn)樘O果持續(xù)產(chǎn)生非常龐大的經(jīng)營現(xiàn)金流：能夠通過它的采購規(guī)模影響力，從供應(yīng)商那里取得非常優(yōu)厚（較長的）的付款期限，但另一方面，它又能從其終端客戶（例如iPhone消費(fèi)者）手中取得即時到賬的貨款。

舉個例子，若它從客戶手中取得100億元的現(xiàn)金收入，需要向供應(yīng)商支付60億元的貨款，但因?yàn)樵诠?yīng)商處有寬限期，例如30天，它可以拿著這100億元現(xiàn)金賺30天的利息，到期再返還60億元貨款，這就多了60億元在30天的利息。不僅不需支付占用資金的利息，還能賺取利息，可以說是白賺。這對于動輒幾百億乃至千億生意的蘋果來講，是一筆不菲且無風(fēng)險(xiǎn)的利息收入。

具體而言，這些墊款在蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表中記錄為應(yīng)付賬款，也是它占供應(yīng)商的“便宜”，占了其負(fù)債的大部分，它可以通過從供應(yīng)商取得應(yīng)付款寬限來賺取回報(bào)。

蘋果最新的綜合現(xiàn)金流量表顯示，截至2023年7月1日止的9個月，其產(chǎn)生的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入為889.45億美元，用于購買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金支出只有87.96億美元。但是蘋果卻并不急于還債，這里的債指的是附有利息的債務(wù)。

其負(fù)債除了上述的應(yīng)付賬款外（基本為零利息），還有大筆的附息債務(wù)，財(cái)華社估算，2023年7月1日，合計(jì)附息債務(wù)為1092.8億美元，而其持有的現(xiàn)金及可出售證券達(dá)到1660億美元，足以全部償付這些附息貸款，而在截至2023年7月1日止的9個月，蘋果償還了75億美元到期債務(wù)，但同時卻發(fā)行了52億美元新債和增發(fā)20億美元商業(yè)票據(jù)，也就是說，蘋果用新債來還舊債，其附息債務(wù)規(guī)模仍變化不大。

為什么蘋果有錢不先還債？因?yàn)閭鶆?wù)利息低，蘋果可以將這些資金用作更有意義的用途，例如向股東支付股息和回購股份，為股東創(chuàng)造價(jià)值，畢竟股東才是蘋果的主人，不是債權(quán)人，也不是供應(yīng)商，更不是庫克。

蘋果于2023年7月1日止的9個月為其債務(wù)支付了25.9億美元的現(xiàn)金利息，財(cái)華社根據(jù)該公司提供的附息債務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)得期內(nèi)蘋果的平均附息債務(wù)規(guī)模為1146.75億美元，如此計(jì)算，這9個月的附息債務(wù)平均利率僅2.26%，年化平均利率僅3.02%。

這些利息支出還能為蘋果節(jié)省稅務(wù)開支，因此其實(shí)際有效利率更低，若按16%的有效稅率（蘋果提供的稅率指引）計(jì)算，其債務(wù)的實(shí)際有效年利率或僅2.54%。而蘋果這9個月的純利率高達(dá)25.20%。財(cái)華社用蘋果截至2023年7月1日止12個月凈利潤及期內(nèi)的平均股東應(yīng)占權(quán)益均值計(jì)得，ROE（股東回報(bào)率）高達(dá)160.09%，遠(yuǎn)超上述的資金成本。

用利息成本較低的債務(wù)，為其股東創(chuàng)造豐厚的回報(bào)，蘋果自然能獲股東歡心。

這不僅僅是賬面收益，蘋果還將這些收益實(shí)實(shí)在在地返還給股東。

截至2023年7月1日的9個月，蘋果為其股東合共返還了678.14億美元現(xiàn)金，其中包括派息用了112.67億美元，股份回購用了565.47億美元，相當(dāng)于其債務(wù)利息付款的22倍，這返還的總現(xiàn)金相當(dāng)于其當(dāng)前市值3.007萬億美元的2.26%。

在這9個月期間，蘋果的股價(jià)從149.73美元上漲至191.17美元，漲幅達(dá)27.68%，再加上返還的現(xiàn)金回報(bào)2.26%，這期間蘋果給普通股股東帶來的總回報(bào)高達(dá)29.94%，遠(yuǎn)高于附息債務(wù)的利息成本。

當(dāng)然，除了積極回饋股東外，蘋果的業(yè)績表現(xiàn)也維持穩(wěn)定，讓股東安心。

服務(wù)業(yè)務(wù)成盈利增長的新動力

庫克在蘋果業(yè)績發(fā)布會上表示，在iPhone的強(qiáng)勁銷售帶動下，蘋果在新興市場的業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，于6月財(cái)季，印度、印尼、墨西哥、菲律賓、波蘭、沙特阿拉伯、土耳其以及阿聯(lián)酋，季度收入均創(chuàng)新記錄。其他成熟市場例如法國、荷蘭和奧地利，季度收入也創(chuàng)下新高。此外，其服務(wù)收入也創(chuàng)下新高，服務(wù)的付費(fèi)用戶已超10億。

iPhone的季度收入為397億美元，按年下降2%，但如果不考慮匯兌影響，iPhone的季度收入其實(shí)有所增加，主要得益于換機(jī)潮。Mac收入為68億美元，按年下降7%，期內(nèi)蘋果推出全新的15寸MacBook Air，以及兩款新電腦，Mac Studio的M2 Max和Mac Pro的M2 Ultra。iPad季度收入為58億美元，按年下降20%，因去年推出iPad Air新機(jī)的時間差異。可穿戴裝備分部收入為83億美元，按年增長2%，符合預(yù)期。

庫克指出，期內(nèi)除了推出頭顯 Apple Vision Pro和上述的Mac外，還在開發(fā)者大會上披露了軟件平臺的一些創(chuàng)新，例如iOS 17的一些新功能，包括即時語音郵件和待機(jī)功能，Mac OS Sonoma和iPadOS 17中供用戶工作、娛樂和個性化體驗(yàn)的新工具，以及Watch OS X中的新設(shè)計(jì)和全新的鍛煉功能。

不過，財(cái)華社認(rèn)為蘋果的6月財(cái)季業(yè)績最大的亮點(diǎn)是服務(wù)分部。

2023年6月財(cái)季，蘋果的服務(wù)收入達(dá)到212億美元，按年增長8%，增幅繼續(xù)加快，也好于其預(yù)期?？偡?wù)收入以及眾多細(xì)分服務(wù)，包括視頻、Apple Care、云和支付服務(wù)均創(chuàng)下季度收入新高。

蘋果的CFO補(bǔ)充，廣告、應(yīng)用商店和音樂服務(wù)收入也創(chuàng)下了6月財(cái)季的新高。他認(rèn)為蘋果服務(wù)收入的強(qiáng)勁增長直接反映了其服務(wù)生態(tài)的優(yōu)勢：

1）超過20億活躍用戶，并繼續(xù)以可觀的速度增長，為其未來服務(wù)生態(tài)的擴(kuò)張奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)；

2）其客戶的忠誠度在提高，不論是交易賬戶還是付費(fèi)賬戶，于期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，創(chuàng)下紀(jì)錄新高；

3）付費(fèi)訂閱增長強(qiáng)勁，在過去一個季度，其服務(wù)平臺上的付費(fèi)訂閱用戶已超越10億，在過去12個月增加了1.5億，較三年前的水平幾乎翻了一番；4）蘋果仍在繼續(xù)改善當(dāng)前服務(wù)的廣度和質(zhì)量，包括推出20款新游戲，Apple TV+的新內(nèi)容，到Apple Card的高收益儲蓄產(chǎn)品。

蘋果支付已推出十年，庫克表示Apple Card（蘋果信用卡服務(wù)）成為美國最成功的信用項(xiàng)目之一。在今年春天，蘋果為其Apple Card客戶推出了高收益儲蓄服務(wù)（類似于余額寶），當(dāng)前其客戶存款已超100億美元。

值得留意的是，服務(wù)分部的毛利率幾乎是產(chǎn)品分部的一倍，因此服務(wù)分部收入增長，有利于提高蘋果的整體盈利水平。

2023年6月財(cái)季，蘋果的服務(wù)分部貢獻(xiàn)收入212.13億美元，占總收入的25.93%，而毛利卻達(dá)到149.65億美元，占了合計(jì)毛利的41.10%；分部毛利率達(dá)到70.55%，遠(yuǎn)高于同期的產(chǎn)品毛利率35.40%。

受服務(wù)收入增長帶動，蘋果2023年6月財(cái)季整體毛利率達(dá)到44.52%，創(chuàng)下新高，見下圖；季度凈利潤同比增長2.26%，至198.81億美元。

展望9月財(cái)季，蘋果管理層預(yù)計(jì)收入年增幅大致與6月財(cái)季相若（假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)展望沒有出現(xiàn)明顯惡化）。

管理強(qiáng)調(diào)，匯率波動仍是一個重要負(fù)面因素，預(yù)計(jì)帶來2個百分點(diǎn)的影響。預(yù)計(jì)iPhone和服務(wù)分部的按年增速會較6月加快，此外Mac和iPad收入預(yù)計(jì)會繼續(xù)有雙位數(shù)跌幅，主要因?yàn)橥瞥鲂缕返臅r間存在差異，以及可比基數(shù)異常——去年6月財(cái)季，由于工廠關(guān)閉，Mac和iPad出現(xiàn)短暫的供應(yīng)短缺，因此去年9月復(fù)產(chǎn)后大批量交付以滿足擠壓的需求，帶來較高的基數(shù)，將影響到今年9月財(cái)季的比較。

此外，蘋果還預(yù)計(jì)其9月財(cái)季的毛利率介于44%-45%，經(jīng)營開支介于135億-137億美元。董事會宣派現(xiàn)金股息每股0.24美元。在回答分析師提問時，蘋果管理層還特意強(qiáng)調(diào)毛利率維持在44%-45%高位水平是可以持續(xù)的。

財(cái)華社認(rèn)為，盡管其產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能因?yàn)橄M(fèi)電子市場仍然疲弱而受到影響，但是隨著用戶池不斷擴(kuò)大，利潤較高的服務(wù)分部貢獻(xiàn)有望保持增長，為其提供盈利質(zhì)量更高的收入，這對于蘋果的盈利前景更有利，估計(jì)這也是蘋果的股東，例如巴菲特，持續(xù)看好的原因。

毛婷

關(guān)鍵詞：