財(cái)聯(lián)社7月28日訊(記者 劉超鳳)公募基金降費(fèi)降傭靴子落地,作為代銷渠道、持股股東的券商來(lái)說(shuō),短期內(nèi)收入承壓,正面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和新探索。
已有地方監(jiān)管局進(jìn)一步明確,被動(dòng)股票型基金傭金不超過(guò)平均水平,其他基金不超過(guò)平均水平的兩倍。與公募業(yè)一同發(fā)展壯大的,是券商的公募基金分倉(cāng)傭金收入水漲船高,近三年來(lái)的平均分成傭金為184億元。如果傭金從萬(wàn)8下調(diào)至萬(wàn)5,證券行業(yè)或?qū)⒆尷?9億元;下調(diào)至萬(wàn)4,將讓利92億元左右。
據(jù)財(cái)聯(lián)社記者測(cè)算,公募基金降傭?qū)?3家上市券商的收入影響平均為-1.8%。影響最大的是高度依賴研究收入的中小型券商,尤其是天風(fēng)證券,降傭?qū)?duì)天風(fēng)證券的調(diào)整后收入的影響高達(dá)-11.4%,對(duì)長(zhǎng)江證券、東北證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%。
(資料圖片僅供參考)
相比之下,基金降傭?qū)︻^部券商影響甚微,或低于1%,包括中信證券、中金公司、華泰證券等等。券業(yè)人士認(rèn)為,研究所以研究換傭金的賣方模式亟待調(diào)整,一些大中型券商可以加強(qiáng)研究所的品牌輸出和內(nèi)部業(yè)務(wù)賦能,凸顯研究?jī)r(jià)值。
券商有望讓利接近100億
今年7月,深圳證監(jiān)局傳達(dá)了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作相關(guān)要求的通知,基金“雙降”靴子落地。在傭金方面,進(jìn)一步明確“被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品不得通過(guò)證券交易傭金支付研究咨詢服務(wù)等費(fèi)用,且交易傭金不得超過(guò)市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平;其他類型基金產(chǎn)品可通過(guò)證券交易傭金支付一定比例的研究咨詢服務(wù)等費(fèi)用,但交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平的兩倍?!?/p>
近些年來(lái),伴隨著資管行業(yè)大發(fā)展,公募基金分倉(cāng)傭金規(guī)模也水漲船高。根據(jù)WIND數(shù)據(jù),2022年度公募基金分倉(cāng)傭金總規(guī)模高達(dá)189億元,僅次于上年的223億元。近三年來(lái),公募分倉(cāng)傭金的平均規(guī)模為184億元。
公募基金降傭?qū)⒅苯記_擊公募基金分倉(cāng)傭金“總盤子”。整體來(lái)看,目前公募基金傭金率大部分在萬(wàn)8左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通投資者交易股票的傭金率和保險(xiǎn)資管的證券交易傭金。
根據(jù)中金非銀的統(tǒng)計(jì),2022年公募基金證券交易傭金率為0.076%,與證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易傭金率0.025%相比,超出了萬(wàn)分之五。從2018年至2022年這五年間,二者的傭金之差均在萬(wàn)分之五左右。
實(shí)際上,進(jìn)行分倉(cāng)傭金的機(jī)構(gòu)投資者除了公募基金外,還包括大中型保險(xiǎn)資管。有券業(yè)人士告訴記者,“相比于公募基金萬(wàn)八傭金,保險(xiǎn)資管的交易傭金大約在萬(wàn)三至萬(wàn)五。因?yàn)楸kU(xiǎn)資管的產(chǎn)品在券商的代銷很少,很少有產(chǎn)品銷售的傭金對(duì)價(jià)給到券商,幾乎所有傭金都用于投研支出。”
傭金差距之大,主要原因是公募基金分倉(cāng)傭金包含面廣,除了研究傭金外,一般來(lái)說(shuō)還包含交易成本、銷售渠道服務(wù)費(fèi)以及債券、ETF做市等等。構(gòu)成比例方面,全市場(chǎng)公募分倉(cāng)傭金分配的比例大約是研究和非研究4.5:5.5,但也會(huì)受市場(chǎng)行情和券商研究、銷售實(shí)力的不同而有差異。
比如說(shuō),行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)幾家研究所的傭金分倉(cāng)貢獻(xiàn)在50%-80%。也有一些大型券商幫助部分專家公司做轉(zhuǎn)移支付,間接又增加了主經(jīng)紀(jì)券商的傭金分倉(cāng)市占率,這也解釋了,某些券商的投研實(shí)力和總傭金市占率排名不匹配的情況。
因此,居高不下的公募基金交易傭金也成為本次費(fèi)率改革的重點(diǎn)。市場(chǎng)呼聲最高的是將萬(wàn)8傭金下調(diào)至萬(wàn)5、萬(wàn)4左右。
經(jīng)財(cái)聯(lián)社記者初步估算,如果以公募基金萬(wàn)8傭金下調(diào)至萬(wàn)5計(jì)算,并以近三年的平均分倉(cāng)傭金(184億元)作為基準(zhǔn),證券行業(yè)將讓利69億元,占2020-2022年證券行業(yè)平均收入的1.5%;如果下調(diào)至萬(wàn)4,預(yù)計(jì)證券行業(yè)將讓利92億元左右,占2020-2022年證券行業(yè)平均收入的1.9%。
天風(fēng)證券或受影響最大
一到兩個(gè)點(diǎn)的平均收入損失看似不多,但具體到各家券商,情況就顯著不同。本次公募基金降傭,影響最大的事高度依賴研究業(yè)務(wù)的中小型券商,首推天風(fēng)證券。
經(jīng)財(cái)聯(lián)社記者測(cè)算,若萬(wàn)8傭金下調(diào)至萬(wàn)5,相當(dāng)于傭金打了37.5%的折扣,最直接的影響是券商的基金分倉(cāng)傭金收入下降,對(duì)43家上市券商的收入影響平均為-1.8%。
2022年,公募基金分倉(cāng)傭金收入超過(guò)5億元的共有14家上市券商,其中傭金收入最高的是中信證券,高達(dá)13.53億元。如果傭金下調(diào)至萬(wàn)5,預(yù)計(jì)僅有4家上市券商的公募基金分倉(cāng)傭金收入超過(guò)5億元,中信證券的收入預(yù)計(jì)超過(guò)8.5億元。
重要的是,傭金下滑對(duì)部分券商的營(yíng)收造成巨大壓力,具體包括天風(fēng)證券、長(zhǎng)江證券、東北證券、華西證券、西南證券等等。其中降傭?qū)μ祜L(fēng)證券的調(diào)整后收入影響高達(dá)-11.4%,對(duì)長(zhǎng)江證券、東北證券、華西證券、西南證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%、-3.3%、-3%。
相比之下,頭部券商由于收入來(lái)源豐富、收入規(guī)模較高,公募基金降傭?qū)ζ溆绊懖⒉淮?。比如,降傭?qū)χ行抛C券調(diào)整后營(yíng)收的影響為-0.9%,對(duì)華泰證券、中金公司、國(guó)泰君安、海通證券的影響為-0.8%、-0.7%、-1%、-1.3%,均低于平均水平。
此外,降傭?qū)?duì)中泰證券、浙商證券、信達(dá)證券、東吳證券、西部證券調(diào)整后營(yíng)收的影響也不小,分別為-2.7%、-2.8%、-2.8%、-2.9%、-2.7%。
降傭?qū)τ谔祜L(fēng)證券、長(zhǎng)江證券影響較大,主要系公司營(yíng)收對(duì)研究業(yè)務(wù)依賴較高。前述公募基金分倉(cāng)傭金僅是研究收入的一部分,財(cái)報(bào)中的席位租賃收入口徑包含公募基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)投資人的傭金分倉(cāng)收入,相對(duì)全面地展現(xiàn)出券商的研究收入情況。
根據(jù)席位租賃收入口徑計(jì)算,2022年度,天風(fēng)證券席位租賃收入占調(diào)整后營(yíng)收的比例高達(dá)38.74%,長(zhǎng)江證券的席位租賃凈收入占比為18.25%,在上市券商中遙遙領(lǐng)先。
上海某券商戰(zhàn)略研究總監(jiān)對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示,“雙降之后,首當(dāng)其沖受影響的是依賴賣方研究的中小券商,因?yàn)楹皖^部券商相比,無(wú)論在人才儲(chǔ)備、客戶儲(chǔ)備、上市公司資源、議價(jià)成本控制能力等,中小券商都會(huì)低于頭部券商,尤其是分倉(cāng)派點(diǎn)難度加大后,賣方模式‘以研究換傭金’、‘以報(bào)告換派點(diǎn)’將面臨調(diào)整?!?/p>
實(shí)際上,研究服務(wù)并不局限在單獨(dú)的“賣方”,證券公司的研究服務(wù)還體現(xiàn)了證券公司的核心價(jià)值與戰(zhàn)略導(dǎo)向?!搬槍?duì)部分集團(tuán)類或股東資源強(qiáng)大的證券公司,研究機(jī)構(gòu)不僅可以成為公司的品牌和文化價(jià)值輸出,還能為集團(tuán)股東、券商內(nèi)部各業(yè)務(wù)條線(特別是自營(yíng)、投行、資管以及大財(cái)富)進(jìn)行深度賦能。未來(lái),市場(chǎng)上一些研究機(jī)構(gòu),自身獨(dú)立于證券公司母體,設(shè)置為分公司、研究子公司,還能承擔(dān)比如戰(zhàn)略咨詢、智庫(kù)服務(wù)、金融科技平臺(tái)輸出等職能,雙降后研究?jī)r(jià)值將會(huì)更加凸顯?!鼻笆鰬?zhàn)略研究總監(jiān)補(bǔ)充道。
(財(cái)聯(lián)社記者 劉超鳳)
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