文章作者:rxndy444
【資料圖】
文章編譯:Block unicorn
加密貨幣的敘事波動(dòng)起伏,但穩(wěn)定幣作為鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心組成部分,已經(jīng)穩(wěn)定地存在于市場(chǎng)之中。目前市面上有150多種穩(wěn)定幣,且似乎每周都有新的穩(wěn)定幣發(fā)布。用戶該如何在所有不同的選項(xiàng)中做出選擇呢?
評(píng)估不同穩(wěn)定幣的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)時(shí),基于常見設(shè)計(jì)元素進(jìn)行分類會(huì)有所幫助。那么,穩(wěn)定幣有哪些基本的變化方式呢?
不同穩(wěn)定幣之間的主要區(qū)別包括:
1. 抵押:這些代幣是否完全由資產(chǎn)支持?部分支持?或者完全沒有支持?
2. 中心化:抵押物是否涉及到政府支持的資產(chǎn),如美元,英鎊,或者國(guó)債?或者是由去中心化的資產(chǎn)如以太坊組成?
記住這些屬性,我們可以開始構(gòu)建一個(gè)用于比較不同穩(wěn)定幣的框架。讓我們看看今天的一些主要玩家如何相互競(jìng)爭(zhēng)。
深入了解去中心化穩(wěn)定幣
觀察按交易量排名的前10大穩(wěn)定幣,我們可以看到中心化的穩(wěn)定幣,基本上就是鏈上的美元,是最常使用的。這些穩(wěn)定幣并不能提供審查抵制或免受傳統(tǒng)金融銀行危機(jī)的保護(hù)。例如,當(dāng)硅谷銀行在三月份倒閉時(shí),USDC的持有者不得不擔(dān)心在那里保留的儲(chǔ)備的命運(yùn)。許多人匆忙用更穩(wěn)健的選項(xiàng),包括LUSD,來兌換他們的USDC,這并不是我們第一次看到去中心化溢價(jià)發(fā)揮作用。
穩(wěn)定幣的最終目標(biāo)是找到一種既能實(shí)現(xiàn)去中心化,又能保持資本效率,還能保持價(jià)格穩(wěn)定的選項(xiàng),這是USDC和USDT明顯無法做到的。要推動(dòng)穩(wěn)定幣領(lǐng)域的發(fā)展,我們必須超越這兩種選項(xiàng) - 那么當(dāng)前的競(jìng)技場(chǎng)看起來如何呢?
在這十大穩(wěn)定幣中,只有3種可以被視為有些去中心化;DAI,F(xiàn)RAX,和LUSD。
Frax:算法穩(wěn)定幣之路Frax是一種分?jǐn)?shù)儲(chǔ)備穩(wěn)定幣,它使用AMO(算法市場(chǎng)操作)系統(tǒng)來改變其抵押比例并使價(jià)格接近錨定價(jià)格。在最基本的層面上,當(dāng)價(jià)格低于1美元時(shí),AMO會(huì)提高比例,而當(dāng)價(jià)格高于1美元時(shí),它會(huì)降低比例。這對(duì)FRAX持有者意味著,贖回的滿足程度取決于當(dāng)前的抵押水平。如果比例是90%,那么贖回1個(gè)FRAX將獲得來自協(xié)議儲(chǔ)備的0.90美元+AMO新產(chǎn)生的價(jià)值0.10美元的FXS(Frax股份)。由于抵押比例的動(dòng)態(tài)性質(zhì),很難確定在任何給定時(shí)間FRAX背后的實(shí)際抵押金額。
最近通過的一個(gè)提案顯示,社區(qū)支持轉(zhuǎn)向完全抵押的模型。這里的主要?jiǎng)訖C(jī)主要是由于Terra的UST困境后,對(duì)算法穩(wěn)定幣的監(jiān)管審查加強(qiáng)。總的來說,算法穩(wěn)定幣仍然是市場(chǎng)的一個(gè)高度實(shí)驗(yàn)性部分,盡管Frax已經(jīng)能夠成功地使用其AMO模型進(jìn)行發(fā)展,但它看起來正在轉(zhuǎn)變。
DAI:部分去中心化
DAI憑借其CDP模型,已經(jīng)成為USDC和USDT等鏈上美元之外最成功的穩(wěn)定幣。這里最主要的問題是,大多數(shù)人可能最初并沒有意識(shí)到,DAI的借款通常用同樣的中心化穩(wěn)定幣進(jìn)行抵押,使其暴露于同樣的中心化風(fēng)險(xiǎn)。自從擴(kuò)展到多抵押模型以來,這些集中化的穩(wěn)定幣已經(jīng)成為DAI支持的主要組成部分,有時(shí)超過50%!
考慮到我們對(duì)Frax和DAI的儲(chǔ)備不確定性,讓我們看看去中心化穩(wěn)定幣市場(chǎng)的其他情況。繼續(xù)觀察哪些穩(wěn)定幣是去中心化的,且僅由加密資產(chǎn)提供抵押。
LUSD
到目前為止,LUSD是完全由加密資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣領(lǐng)域中最杰出的。通過建立堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),LUSD達(dá)到了這個(gè)地位:不可變的智能合約,經(jīng)濟(jì)上合理的錨定機(jī)制,以及為增長(zhǎng)提供空間的資本效率,而不會(huì)危及抵押比例。盡管Liquity的智能合約將永遠(yuǎn)停留在以太坊上,但LUSD現(xiàn)在也已經(jīng)被橋接到L2,Optimism和Arbitrum的流動(dòng)性總和超過1100萬美元。
自今年年初以來,流通供應(yīng)量已經(jīng)增加了超過100M LUSD,超過10M已經(jīng)轉(zhuǎn)到L2。Rollups在2023年累積了顯著的TVL,Arbitrum的從9.8億美元增長(zhǎng)到23億美元,Optimism的從5億美元增長(zhǎng)到9億美元。主網(wǎng)用戶并不是唯一重視去中心化穩(wěn)定幣選項(xiàng)的人,這為L(zhǎng)USD在L2上抓住更多市場(chǎng)份額提供了充足的機(jī)會(huì)。
伴隨著流通供應(yīng)量,Trove數(shù)量今年也在大幅上升,接近歷史最高水平。自2021年牛市以來,我們還未曾看到1200多個(gè)活躍Trove。考慮到以太坊的價(jià)格遠(yuǎn)未回到那個(gè)時(shí)候的水平,這些用戶似乎是更傾向于穩(wěn)定幣而不是以太坊杠桿。
穩(wěn)定幣市場(chǎng)趨勢(shì)
分叉
人們常說,模仿是最高級(jí)別的贊美,Liquity模型正在被一些新的穩(wěn)定幣復(fù)制。大多數(shù)人正在進(jìn)行同樣的CDP風(fēng)格,但使用抵押的ETH。考慮到2023年上半年ETH及其LSDs所得到的關(guān)注,以及現(xiàn)在已經(jīng)啟用的提款,抵押ETH明顯更具流動(dòng)性,更具吸引力。
抵押ETH是否優(yōu)于ETH?很難說得很確定,但肯定需要考慮一些權(quán)衡。使用像stETH這樣的LSD作為穩(wěn)定幣的支持的主要好處是利息收益特性。主要的缺點(diǎn)看起來是削減風(fēng)險(xiǎn)和LSD解除錨定風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合。出于這些原因,通常相對(duì)于LUSD使用更高的最低抵押比率。除了這些風(fēng)險(xiǎn),大多數(shù)這些穩(wěn)定幣的合約是可升級(jí)的,并由多簽名控制,與Liquity背后的不可變合約不同。
這意味著抵押率等參數(shù)可能會(huì)發(fā)生變化。抵押ETH支持的穩(wěn)定幣肯定很有趣,在去中心化和產(chǎn)生收益方面表現(xiàn)良好,但由于增加了風(fēng)險(xiǎn),所以比普通的ETH資本效率更低。
美元風(fēng)險(xiǎn)和去中心化溢價(jià)
我們?cè)诒疚拈_頭提到的一個(gè)值得回顧的問題是 - 傳統(tǒng)金融銀行危機(jī)。Silvergate,SVB,F(xiàn)irst Republic,美國(guó)歷史上最大的三家銀行破產(chǎn)事件都在過去的幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生。
這些事件背后的真正問題是,在危機(jī)時(shí)期,你會(huì)覺得在哪里存放你的資金最安全?并非所有的美元都是一樣的,正如最近的銀行破產(chǎn)事件提醒我們的,銀行存款可能會(huì)在一瞬間消失。當(dāng)然,有FDIC保險(xiǎn)額度高達(dá)25萬美元,政府已經(jīng)顯示出愿意救助瀕臨破產(chǎn)的銀行,但是,由于美元運(yùn)行的部分儲(chǔ)備制度,人們?cè)诓淮_定的時(shí)期仍然會(huì)尋求安全。這意味著銀行擠兌,我們已經(jīng)第一次看到了這如何影響依賴法幣儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣,比如USDC和SVB。
在不確定時(shí)期,對(duì)于那些關(guān)心在危機(jī)期間保護(hù)資產(chǎn)的人來說,去中心化穩(wěn)定幣具有相關(guān)的使用場(chǎng)景,提供真正的非托管所有權(quán)。那么,從恢復(fù)能力的角度,你會(huì)選擇哪種穩(wěn)定幣作為5年以上的選擇?如果它運(yùn)行在不可變的智能合約上,并且總是可以兌換為固定數(shù)量的去中心化資產(chǎn),那么你就在正確的地方。
這就是為什么LUSD在危機(jī)時(shí)期經(jīng)常出現(xiàn)價(jià)格溢價(jià):人們希望在其他更加中心化的穩(wěn)定幣看起來風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)持有它。將去中心化置于穩(wěn)定幣三難問題的首位,是LUSD區(qū)別于其他許多穩(wěn)定幣的特點(diǎn),也使Liquity在熊市期間能夠增加超過3.8億美元的TVL。
總結(jié)?
每一次銀行破產(chǎn)都在重申真正去中心化穩(wěn)定幣的價(jià)值,而LUSD一直被市場(chǎng)視為在形勢(shì)變得棘手時(shí)持有的穩(wěn)定幣。在L2上增加橋接和流動(dòng)性場(chǎng)所,使LUSD面向更廣大的市場(chǎng)參與者,同時(shí)仍保留使該協(xié)議如此強(qiáng)大的不變性。我們都看到了中心化穩(wěn)定幣的缺點(diǎn),而雖然算法穩(wěn)定幣有可能提供類似的去中心化,但它們尚未達(dá)到可以可靠使用的地步。LUSD被設(shè)計(jì)為能夠經(jīng)受時(shí)間和逆市條件的考驗(yàn),這一點(diǎn)得到了其在熊市低谷中持續(xù)增長(zhǎng)的證明。現(xiàn)在,抵押ETH已經(jīng)成為加密貨幣中的一種主導(dǎo)資產(chǎn),我們正在看到新的協(xié)議分叉Liquity,并使用LSD作為抵押,這進(jìn)一步說明了其設(shè)計(jì)的優(yōu)越性。
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