素有“醬油茅”之稱的海天味業(yè)幾乎可以說統(tǒng)治了大多數(shù)中國家庭的廚房，但近日的海天可是運氣不佳，股票累計跌幅超過60%，擊穿去年10月最低點，還被消費者爆料稱從海天蠔油內(nèi)發(fā)現(xiàn)疑似生蠔的不明異物，深陷輿論漩渦。

雪上加霜的是，其最新業(yè)績也不樂觀，2022年年報出現(xiàn)歷史性的凈利潤下滑。

圖源：文心一格

(資料圖)

去年海天醬油的“添加劑雙標”風波還未遠去，如今又遭遇業(yè)績和估值的“雙殺”，估值曾逼近7000億的海天味業(yè)何以陷入當下困局？

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業(yè)績與估值雙殺

作為中華老字號，海天味業(yè)在上世紀50年代由一家佛山醬油廠起家，曾是一家徹頭徹尾的國企，1994年，38歲的廠長龐康主持海天醬油廠改革，并出資50余萬元，并成為公司名副其實的掌舵人。后來經(jīng)過多輪股改才變成民營企業(yè)。

1994年，海天成為全球最大的專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)和營銷企業(yè)，2014年2月，海天在上交所主板成功掛牌上市，股票名稱就是如今的為“海天味業(yè)”。此后，海天的股價更是一路走高，最風光的時候，其市值一度超過7000億，被稱為“醬油屆茅臺”。連萬科郁亮都不得不感慨，“賣房子的，不如打醬油的”。

2014年到2018年，海天味業(yè)連續(xù)5年營業(yè)收入增長幅度均逾10%，凈利潤增長也大都保持在雙位數(shù)增長。 2020年4月6日，掌舵人龐康以950億元人民幣財富名列《胡潤全球百強企業(yè)家》第88位，成為遠近聞名的佛山第二富豪。

圖源：天眼查

綜合近年來的年報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2010年開始，其營收、凈利潤已出現(xiàn)增速放緩的趨勢。

2021年以來，海天味業(yè)的股價也開始了持續(xù)下跌。股價從最高峰的126.2元/股，跌到不足50元/股，在今年1月中旬，其股價一度經(jīng)歷階段性高點，但之后又開始了震蕩下行。市值也從7000億的巨無霸跌去了60%，如今徘徊在2700億左右。

受成本上漲、輿情風波等影響，海天味業(yè)2022年的業(yè)績也不太樂觀，實現(xiàn)營收256.1億元，同比微增2.42%，歸母凈利潤61.98億元，同比下滑7.09%。這也是海天上市以來年報凈利潤出現(xiàn)的首次負增長。

2023年第一季度的營收和歸母凈利潤分別為69.81億和17.16億，均分別同比下降3.17%和6.2%，雙雙為負，雖然下降幅度有所放緩，但依然擺脫不了四、一連續(xù)兩個季度業(yè)績低迷的窘境。與此形成鮮明對比的是，同為競爭對手的千禾味業(yè)，一季度營收和凈利都大幅暴增，營收增69.8%、利潤飆升162.9%。

從業(yè)績上很明顯可以看出來，海天醬油有點賣不動了。

02

屢陷爭議 口碑崩塌

醬油、調(diào)味醬和蠔油三大板塊的營收占總營收的八成以上，可以說是海天的“三駕馬車”。

近期登上熱搜的海天蠔油是繼醬油之后的第二大單品，2022年，海天味業(yè)蠔油產(chǎn)品總產(chǎn)量超過86萬噸，銷售超過87萬噸，營收為44.17億元，占比為17%。其成本占營收的比例最高，卻還是出現(xiàn)食品安全的問題，直接影響到消費者的信心。

事實上，這不是海天的產(chǎn)品第一次出現(xiàn)爭議，其第一大單品海天醬油也不簡單。

去年的“添加劑雙標”風波還歷歷在目，有消費者表示海天味業(yè)國外售賣的海天醬油配料表上只有水、大豆、小麥等天然原料，并沒有使用任何添加劑，而在中國售賣的醬油則含有多種食品添加劑，質(zhì)疑海天味業(yè)“雙標”，一時間引起了眾多網(wǎng)友的熱議，普遍認為消費者品質(zhì)追求受到不公平待遇。

圖源：微博

盡管海天味業(yè)方面對此事件發(fā)表多條聲明試圖解開此次誤會，多位食品飲料行業(yè)專家也出面解釋，但輿情對品牌的負面影響已難以挽回，去年10月，海天味業(yè)股價大跌近28%，第四季度起的營收狀況也受到不小的影響。

在黑貓投訴上，筆者至今仍能搜出140條關于海天醬油的投訴，事實證明輿情危機確實加速了海天的業(yè)績下滑，即使你是行業(yè)第一也不能幸免。

值得注意的是，2019年和2020年，MSCI Inc.對海天味業(yè)的ESG評級評級為CCC級，即最低等級，經(jīng)過公司調(diào)整和完善后，近3年均上升至B級水平，但也僅是ESG等級中倒數(shù)第二低的級別。MSCI認為，在“營養(yǎng)與健康機遇”、“食品安全”、“用水壓力”和“原材料采購”這四個方面，海天在MSCI評級的81家食品行業(yè)企業(yè)中處于落后的水平。

口碑崩壞背后，消費品為了保持高銷量，結(jié)果就是猛砸營銷，廣告費用攀升。

財報顯示，2016年至2021年，海天味業(yè)的廣告費依次為3.31億元、4.54億元、5.06億元、4.65億元、4.86億元、4.53億元。

算下來，海天味業(yè)6年時間花了近27億廣告費。

圖源：觀點

把這些錢挪一些放在食品安全和質(zhì)量上，或許會有不一樣的結(jié)果。

如何挽回口碑，重拾龍頭增長效應，也將是海天味業(yè)接下來的重要命題。

03

估值回歸

2014上市初期海天的市盈率一直維持在30倍左右，到2019年，營收增長了1倍，凈利潤增長了1.6倍，市盈率從30倍漲到100倍！一度被機構(gòu)認為可以實現(xiàn)“永續(xù)增長”。

事實上，高估值的海天味業(yè)一直處于明顯的泡沫狀態(tài)里，在業(yè)績增速放緩后，尤其是當前這種幾乎停滯的狀況下，成長性無法匹配高估值，下跌似乎就難以避免，甚至陷入“戴維斯雙殺”。

因為再優(yōu)秀的企業(yè)，股價和市值也不可能永遠單邊上漲。

據(jù)第一財經(jīng)，“海天味業(yè)股價雖然大幅下滑，但目前依然有40倍的市盈率，如果每股收益能夠維持15%以上的增長還好；一旦未來兩三年這種增速不能維持，可能估值還會進一步下探，“雙殺”過程也不會就此結(jié)束。”

為了延續(xù)增長，海天味業(yè)也頻傳跨賽道入局新賽道的聲音。“一體兩翼”之外，海天味業(yè)在火鍋底料、復合調(diào)味品、糧油等領域推出多款新品，又接連推出了“喜悅滿滿胡蘿卜汁”和“喜悅滿滿小青檸汁”兩款果蔬汁飲料產(chǎn)品，今年三月海天味業(yè)再次跨賽道入局大熱的預制菜領域。

2022年年報顯示，其他品類全年營收29.32億元，同比增長32.61%，在醬油、調(diào)味醬、蠔油三大品類營收都在同比下降的情況下，其他品類的成績可以說算是讓人驚喜的，從體量上看雖然不大，未來或許有多面開花的可能。

圖源：百度股市通

在業(yè)績說明會上，海天對2023年的業(yè)績定下了營業(yè)收入281.7億元、凈利潤68.2億元的經(jīng)營目標，較2022年營收增加25.6億元、凈利潤增加6.2億元，增幅皆為10%。

面對當下不斷放緩的業(yè)績增長情況，這一目標能否實現(xiàn)或許成為海天今年最大的考驗。

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