罕見！一天內(nèi)兩次“降息”，刺激政策火力全開

一天之內(nèi)兩次“降息”，刺激政策火力全開。

6月12日，早上9點，央行操作一筆20億7天逆回購，中標利率下降10個基點至1.90%。

6月13日，晚上8點，央行公布常備借貸便利（SLF）利率表顯示，隔夜、7天、1個月品種，均下調(diào)10個基點。

【資料圖】

自6月13日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.75%，7天期品種為2.90%，1個月期品種為3.25%。

在此前的2022年8月15日，央行公布的隔夜、7天、1個月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。

一般來說，完整的降息周期，“逆回購利率調(diào)降—MLF利率調(diào)降—LPR調(diào)降”。

現(xiàn)在，市場預期，MLF利率和LPR利率，大概率會跟隨調(diào)降。

如果能夠?qū)崿F(xiàn)，那么就是2天內(nèi)3次“降息”，一周之內(nèi)4次“降息”，這種刺激力度將是史無前例。

除此之外，各種刺激政策也在路上。

6月13日下午，國家發(fā)改委、財政部、人民銀行等部門又發(fā)文，推出一攬子刺激政策：

1、2023年底前，對月銷售額10萬元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅，

2、對科技創(chuàng)新、重點產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，出臺針對性的減稅降費政策。

3、推動經(jīng)營主體融資成本穩(wěn)中有降。

4、延續(xù)實施階段性降低失業(yè)保險、工傷保險費率政策，實施期限延長至2024年底。

為什么要刺激經(jīng)濟？很明顯，經(jīng)濟確實需要刺激了。

今年還沒過半，宏觀經(jīng)濟預期就大起大落，從年初的謹慎樂觀，到3、4月份的信心爆棚，再到5月份的信心回落，該刺激經(jīng)濟了。

關(guān)鍵是，為何一天內(nèi)兩次降息？

一般情況下降息有兩個原因：主動降息和被動降息。

主動降息，原因是，政策利率太高了，為了刺激經(jīng)濟，通過拉低政策利率，拉低市場利率。

被動降息，原因是，市場利率已經(jīng)下降了，降低政策利率，趨向市場利率。

本次調(diào)降7天逆回購利率，就是被動降息，市場利率已經(jīng)降下去了，政策利率調(diào)降只是趨向市場利率。

剛開始，信貸大規(guī)模投放，疊加季度末，貨幣市場資金利率有所抬升，但是4-5月份之后，貨幣市場資金利率開始下降。

R007、DR007中樞已經(jīng)從2.35%、2.10%左右迅速下降至2.05%左右和1.90%以下。?

早上9點，央行7天逆回購利率調(diào)降后，市場樂觀情緒并未及時起來，反倒是人民幣匯率立馬貶值。

直到10:30后，深成指和創(chuàng)業(yè)板指才開始向上，滬指一整天都比較克制。

這說明，市場對調(diào)降逆回購利率的反應，一般。

緊接著，央行公布了5月份的金融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)不是太好。

1、5月新增貸款1.36萬億元，市場預期1.45萬億元，同比少增5418億元。

這意味著，5月實體信貸需求不足，加上今年信貸投放提前，新增貸款同比明顯少增。

2、5月社會融資增量1.56萬億元，市場預期1.99萬億，前值1.21萬億元，同比少增1.31萬億元。

社融余額同比從10%降至9.5%，位于歷史次低水平，社融增長明顯放緩。

3、5月人民幣存款增加1.46萬億元，同比少增1.58億元。

存款增加下降，不是居民拿去消費和投資了，而是存款利率下行，居民提前還貸了。

4、5月M2同比11.6%，較上月下降0.8個百分點；M1同比4.7%，較上月下降0.6個百分點；M0同比9.6%。

5、居民部門貸款需求仍然處于底部。

5月居民新增貸款3672億，仍明顯弱于疫情前5550億的均值水平（5年平均），并沒有明顯反彈，居民買房的需求并沒有恢復。

相反，居民繼續(xù)增加儲蓄，5月居民存款新增5364億，較于疫情前1593億的平均水平顯著增加。

6、企業(yè)中長期貸款，開始慢慢回落。

一季度天量的企業(yè)中長貸并未延續(xù)，反而再度趨弱，當月新增7698億，同比多增2147億，多增幅度再度明顯收縮。

原因可能是，去年政策性開發(fā)性金融工具對信貸的撬動作用，接近尾聲。

在金融數(shù)據(jù)公布之后，央行又調(diào)降了SLF利率，加碼刺激的信號非常明顯。

我們再看一下，調(diào)降SLF的含義。

從本質(zhì)上講，SLF利率類似于央行作為最后貸款人向流動性暫時不足的商業(yè)銀行提供融通的懲罰性利率。

對于銀行性金融機構(gòu)來說，銀行間市場回購利率，無論是正回購還是逆回購，盡量不能高于對應期限的SLF利率。

中國央行也明確提出，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要適時調(diào)整利率水平，探索常備借貸便利（SLF）利率發(fā)揮貨幣市場利率走廊上限的功能。

也就是說，在央行看來，SLF利率就是利率走廊的上限。

央行降低利率走廊上限，意味著什么？就是人為的壓低利率中樞。

換言之，如果說調(diào)降逆回購利率，屬于被動降息，政策利率回歸市場利率；

那么調(diào)降SLF利率就是主動降息，壓低利率中樞，刺激信貸需求。

在我們看來，降低利率的意義什么呢？減輕債務壓力。

看兩個數(shù)據(jù)：

1、去年28萬的M2僅帶來6萬億的GDP新增；今年一季度15萬億M2下去，僅帶來1.35萬億GDP新增。

2、張斌、朱鶴、鐘益文章測算，如果政策利率降到0，全社會利息下降約為7.1萬億元。

分部門來看，居民、非金融企業(yè)和廣義政府部門的利息支出將分別下降1.48萬億元、3.22萬億元和2.4萬億元。

短期來看，我們已經(jīng)進入新的周期，政策刺激火力全開。

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