人民幣兌美元快速跌破7.1，匯率的底在哪里？

內(nèi)容提要：

1、近期人民幣兌美元跌破7.1，摧毀了很多人對(duì)人民幣升值的堅(jiān)定信心；

2、今年以來(lái)人民幣匯率下跌，主要原因是流入的美元大幅度減少，流出的美元卻在增加；

(資料圖片)

3、流入的美元減少，流出的美元增加，主要原因還是中美存在較高的息差；

4、匯率的底在哪？2023年美元兌人民幣將在6.7-7.2之間寬幅波動(dòng)。

一、近期人民幣兌美元跌破7.1，摧毀了很多人對(duì)人民幣升值的堅(jiān)定信心

人民幣兌美元匯率在這一輪人民幣貶值周期中，從2022年11月到2023年1月中旬，經(jīng)歷了一波漂亮的反彈之后，又走出了迄今已有四個(gè)半月的慢慢“熊途“。截止6月1日，美元兌人民幣持續(xù)回跌到6.8%，比2022年11月16日上一輪反彈的高點(diǎn)6.6905，已經(jīng)累計(jì)下跌了6.1%，其中5月份下跌了2.7%。

一百多天的人民幣跌勢(shì)，徹底摧毀了去年底今年初很多人對(duì)人民幣升值的堅(jiān)定的信心。很多人很快從尋找人民幣升值的理由，轉(zhuǎn)向挖掘人民幣貶值的美帝陰謀。

有人說(shuō)，人民幣大跌是因?yàn)橛《葼款^的14國(guó)組建的亞洲清算聯(lián)盟在美國(guó)的授意下繞開(kāi)了我們，給人民幣國(guó)際化添加了陰影設(shè)置了阻礙，導(dǎo)致國(guó)際資本對(duì)人民幣失去信心。

有機(jī)構(gòu)在研報(bào)中認(rèn)為，本輪人民幣匯率貶值，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱，受此拖累，導(dǎo)致人民幣匯率階段性貶值。

央行則表示，近期全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高利率、高通脹、高債務(wù)并存，貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，推升了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，對(duì)美元匯率短期偏強(qiáng)形成支撐，人民幣匯率近日雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯（這段話你明白啥意思嗎？）。

二、今年以來(lái)人民幣匯率下跌，主要原因是流入的美元大幅度減少，流出的美元卻在增加

其實(shí)上述解釋都不著邊際，毫無(wú)邏輯，混淆了重點(diǎn)。比如那個(gè)券商研報(bào)說(shuō)的匯率下跌是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱?？墒?-2月經(jīng)濟(jì)環(huán)比走強(qiáng)，2-3月的人民幣匯率不也在下跌嗎？說(shuō)歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加購(gòu)買沒(méi)有避險(xiǎn)，我們的媒體不是說(shuō)多少美元離開(kāi)美國(guó)流入中國(guó)香港了嗎？

我一直強(qiáng)調(diào)，匯率其實(shí)就是兩種貨幣交易的價(jià)格，價(jià)格變動(dòng)首先就是直接受供求關(guān)系的影響。賣出人民幣的多了，賣出美元的少了，人民幣供過(guò)于求，美元供不應(yīng)求，所以人民幣與美元交易時(shí)，供不應(yīng)求的美元價(jià)格上漲，供過(guò)于求的人民幣價(jià)格下跌。

從銀行代客收款中收入的美元來(lái)看，2023年1-4月，銀行累計(jì)代客收入9857億美元，同比減少了15.2%；銀行代客累計(jì)支付美元9058億美元，同比減少13.3%。代客收入形成的美元收付順差從去年同期的1175億美元，減少到799億美元，美元收付順差大幅度減少了32%。

其中1-4月我們收到外資直接投資2104億美元，同比下降了14.2%，其他投資303億美元，同比下降了30.4%。但1-4月我們對(duì)外投資支付出去的美元達(dá)到2376億美元，同比增加了13.4%。這是我們歷史上第一次外來(lái)投資少于對(duì)外投資。

從銀行的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，2023年1-4月，銀行累計(jì)結(jié)匯7329億美元，同比減少了17.7%；銀行累計(jì)售匯美元7427億美元，同比減少幅度為8.6%，只有收入減少幅度的一半。結(jié)匯與售匯形成的美元凈收入從去年同期的778億美元，減少到負(fù)98億美元，美元由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。

三、流入的美元減少，流出的美元增加，主要原因還是中美存在較高的息差

5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，美元關(guān)鍵利率上升至5-5.25% 的區(qū)間， 這是自2006年以來(lái)的最高水平。 而人民幣的關(guān)鍵利率5年期LPR僅為4.3。中美的政策利率差從2023年1月份的-0.05%擴(kuò)大到0.7%；中美10年期的國(guó)債收益率利差，也從1月初的0.88%擴(kuò)大到5月底的0.99%。

雖然美元加息周期基本結(jié)束，但進(jìn)入減息周期還至少有一年左右的時(shí)間。而人民幣由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，需求依然低迷，存在進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性。

因此，從中美貨幣政策的預(yù)期看，美元與人民幣的利差，還存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能性。因此，資本仍將偏向于減持人民幣資產(chǎn)，而增加持有美元資產(chǎn)，人民幣匯率仍然存在下行空間。不過(guò)因?yàn)樨泿艑捤蓪?duì)需求刺激作用越來(lái)越弱，繼續(xù)推高債務(wù)對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)而言充滿了越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息將比以往任何時(shí)候都要謹(jǐn)慎。表現(xiàn)為次數(shù)將很少，力度也會(huì)很小。因此，美元與人民幣利差繼續(xù)擴(kuò)大的幅度十分有限，故而人民幣持續(xù)貶值的幅度會(huì)很小。

四、匯率的底在哪？2023年美元兌人民幣將在6.7-7.2之間寬幅波動(dòng)

2022年12月30日，我在《3大機(jī)遇4大挑戰(zhàn)：解析2023年中國(guó)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)》一文中，就對(duì)2023年人民幣的匯率走勢(shì)做出了非常明確的預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)人民幣匯率正在走出自2022年3月美元加息人民幣匯率大跌之后的第一波升值波浪，美元與在岸人民幣匯率從11月4日的高點(diǎn)1：7.3275快速反彈到12月30日的1：6.8972，人民幣不到兩個(gè)月急速升值6.2%。

當(dāng)時(shí)至少有超過(guò)20個(gè)讀者私信問(wèn)我，說(shuō)歐洲美國(guó)經(jīng)濟(jì)要衰退了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期向好，很多大V和官方媒體都說(shuō)2023年人民幣匯率會(huì)以升為主，人民幣匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)入上升周期了，金融界甚至還做出了2023年人民幣美元匯率將漲到6.3的判斷。

盡管如此，我還是依據(jù)我的數(shù)據(jù)模型判斷，雖然全球性的加息大概率在2023年二季度停下腳步，中外利差將停止擴(kuò)大的步伐，這一方面將大大緩解人民幣貶值的壓力，同時(shí)還將大大緩解資本流出的壓力，人民幣匯率將因壓力緩解，將從2022年的持續(xù)貶值階段，過(guò)渡到基本穩(wěn)定階段，但因?yàn)閮?nèi)需和外需對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的掣肘，2023年人民幣兌美元匯率很難轉(zhuǎn)入上升周期，全年大概率將在6.7-7.2之間波動(dòng)。

2022年4月22日，我在《經(jīng)濟(jì)周期與匯率周期：這一輪人民幣貶值周期何時(shí)反轉(zhuǎn)？》一文中，依據(jù)之前兩個(gè)半波段匯率的低點(diǎn)和高點(diǎn)趨勢(shì)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)“這一輪人民幣美元匯率下行的低點(diǎn)應(yīng)該在7.36左右”。今年以來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)趨勢(shì)，也基本上符合我2022年12月30日對(duì)匯率的判斷。因而我相信，我對(duì)2023年人民幣匯率的預(yù)測(cè)，應(yīng)該比金融界之類的機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)確得多。

附：

1.《3大機(jī)遇4大挑戰(zhàn)：解析2023年中國(guó)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)》鏈接：https://www.toutiao.com/article/7182622156122030631/?channel=&source=search_tab

2.《經(jīng)濟(jì)周期與匯率周期：這一輪人民幣貶值周期何時(shí)反轉(zhuǎn)？》鏈接：https://www.toutiao.com/article/7089067420140454411/?channel=&source=search_tab

【作者：徐三郎】

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