文?| 《財經(jīng)》記者 陳汐?劉建中

編輯 |?劉建中

2023年一季度，旅游、餐飲、電影等行業(yè)已有復(fù)蘇跡象，但很多行業(yè)保持著2022年的狀態(tài)，比如教育、房地產(chǎn)。甚至有些行業(yè)的盈利情況還不及2022年。我們想知道哪些行業(yè)的盈利情況惡化了。

(資料圖片)

“凈資產(chǎn)收益率”（ROE）常被用來衡量企業(yè)的盈利能力。“凈資產(chǎn)收益率”，是公司凈利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比，該指標(biāo)反映了凈資產(chǎn)的收益水平。

如果一個行業(yè)中，大多數(shù)公司的“凈資產(chǎn)收益率”顯著降低，我們可以說這個行業(yè)的盈利變得更難了。本文的研究樣本，選為A股上市公司。因?yàn)樯鲜泄臼歉餍懈鳂I(yè)的佼佼者，如果某行業(yè)中大多數(shù)上市公司的盈利情況惡化，那么整個行業(yè)的盈利情況大概率也惡化了。

本文測算了各個行業(yè)中，有多少比例的公司在2023年一季度的“凈資產(chǎn)收益率”同比下降了。并按照一個標(biāo)準(zhǔn)給各行業(yè)排序，選出了前十名。

為了反映真實(shí)經(jīng)營情況，文中使用“扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率”。凈資產(chǎn)選期末凈資產(chǎn)，即本文使用的是“期末扣非凈資產(chǎn)收益率”，也稱“扣非攤薄ROE”（下文簡稱ROE）。

具體測算方法如下：

第一步，計算2022年一季度某行業(yè)所有樣本公司的ROE。同時，計算這些公司2023年一季度的ROE。

第二步，統(tǒng)計該行業(yè)樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)大0.2%以上的公司數(shù)量，計為A。A代表ROE同比上升的公司數(shù)量。在本文，ROE增減在0.2%范圍內(nèi)，視為不變。

第三步，統(tǒng)計該行業(yè)樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)小0.2%以上的公司數(shù)量，計為B。B代表ROE同比下降的公司數(shù)量。

第四步，定義一個概念：“盈利惡化度”。

盈利惡化度=（B-A）/?樣本公司總數(shù)

B-A代表的是，ROE下降的公司數(shù)，減去ROE上升的公司數(shù)。如果ROE下降的公司數(shù)量和上升的數(shù)量相等，那么盈利惡化度為0；如果所有樣本公司2023年一季度的ROE都下降了，那么盈利惡化度為100%。

第五步，按照各行業(yè)“盈利惡化度”排序，選出前十名。

行業(yè)樣本公司的選擇方法：參考A股上市公司的中信證券行業(yè)分類，但扣除

1、數(shù)據(jù)不全的公司。

2、由于增發(fā)、上市等原因，2023年一季度凈資產(chǎn)同比上升40%以上而導(dǎo)致ROE下降的公司。

同時，本文忽略了樣本公司小于12個的行業(yè)，以下是測算的結(jié)果與分析。

第十名：半導(dǎo)體材料與設(shè)備 盈利惡化度36.8%

半導(dǎo)體材料與設(shè)備行業(yè)是半導(dǎo)體行業(yè)的上游。從長期看，在數(shù)字化、智能化的趨勢下，半導(dǎo)體需求會不斷上升。但2022年下半年以來，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入了庫存調(diào)整期。半導(dǎo)體行業(yè)需求不及預(yù)期，庫存高企，從而影響了上游的半導(dǎo)體材料與設(shè)備行業(yè)。

2022年一季度5.3%的行業(yè)樣本公司虧損，虧損總額0.5億元；2023年一季度有31.6%的樣本公司虧損，虧損總額1.6億元。虧損公司數(shù)量上升了5倍。

2023年一季度與去年同期相比，57.8%的樣本公司ROE下降，21%上升，其他公司ROE變動在0.2%以內(nèi)，本文視為不變。盈利惡化度36.8%（57.8%-21%=36.8%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.44%，均值為1.6%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.44%，均值為1.5%。中值、均值下降幅度分別為41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，說明行業(yè)中大公司的情況好于小公司。從表1看，在行業(yè)整體下滑的情況下，市值最高三家公司的ROE卻都升高了。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表1:?半導(dǎo)體材料與設(shè)備樣本公司市值前三名的情況

第九名：消費(fèi)電子??盈利惡化度39%

消費(fèi)電子行業(yè)具有周期性特征，這與宏觀經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，但更與行業(yè)的創(chuàng)新周期相關(guān)。消費(fèi)電子行業(yè)正從移動互聯(lián)網(wǎng)時代向后移動時代過渡，未來需要新的創(chuàng)新引擎。當(dāng)產(chǎn)品沒有本質(zhì)進(jìn)步，疊加經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)盈利狀況就會惡化。

2022年一季度22%的樣本公司虧損，虧損總額15.1億元；2023年一季度有40.2%的樣本公司虧損，虧損總額23.9億元。虧損公司數(shù)量升高了接近一倍。

2023年一季度與去年同期相比，63.4%的樣本公司ROE下降，24.4%上升，其他公司ROE變動在0.2%以內(nèi)，本文視為不變。盈利惡化度39%（63.4%-24.4%=39%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1%，均值為1.5%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.31%，均值為0.82%。中值、均值下降幅度分別為69%、45%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表2:?消費(fèi)電子樣本公司市值前三名的情況

第八名：紡織 盈利惡化度41.3%

2022年我國紡織品服裝出口總額達(dá)3410億美元，同比增長2.5%。但紡織服裝行業(yè)的長期前景不樂觀：從國際看，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭；從國內(nèi)看，居民收入增長放緩、消費(fèi)信心不足。

2023年一季度，品牌服裝行業(yè)的情況有所恢復(fù)，但紡織行業(yè)仍然不景氣。2022年一季度15.2%的樣本公司虧損，虧損總額0.8億元；2023年一季度有23.9%的樣本公司虧損，虧損總額1.5億元。虧損公司數(shù)量大幅上升，虧損總額上升了近一倍。

2023年一季度與去年同期相比，60.9%的樣本公司ROE下降，19.6%上升。盈利惡化度為41.3%（60.9%-19.6%=41.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.2%，均值為1.8%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.74%，均值為1.1%。中值、均值下降比例分別為39.3%、38.9%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表3:?紡織制品樣本公司市值前三名的情況

第七名：通用計算機(jī)設(shè)備?盈利惡化度42.1%

通用計算機(jī)設(shè)備包括電腦主機(jī)、服務(wù)器、存儲器、機(jī)柜、電源等。計算機(jī)設(shè)備行業(yè)為信息化、數(shù)字化提供基礎(chǔ)設(shè)施。

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%。在此背景下，通用計算機(jī)設(shè)備行業(yè)會保持長期增長。但該行業(yè)又具有明顯的周期性特征，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，行業(yè)盈利狀況會隨之惡化。

2022年四季度以來，部分在建項(xiàng)目延期，行業(yè)走弱。2022年一季度57.9%的樣本公司虧損，虧損總額12.5億元；2023年一季度有52.6%的樣本公司虧損，虧損總額15.9億元。通用計算機(jī)設(shè)備行業(yè)的ROE具有明顯的季節(jié)性，所以該行業(yè)的真實(shí)狀況還需要觀察。

2023年一季度與去年同期相比，57.9%的樣本公司ROE下降，15.8%ROE上升，盈利惡化度為42.1%（57.9%-15.8%=42.1%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-0.76%，均值為-0.3%；2023年一季度樣本公司ROE中值為-0.81%，均值為-0.6%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表4:?通用計算機(jī)設(shè)備樣本公司市值前三名的情況

注：樣本公司中排除了工業(yè)富聯(lián)（601138.SH），因?yàn)橥ㄓ糜嬎銠C(jī)設(shè)備在其營收中占比不到50%。

第六名：家具??盈利惡化度45.5%

從長期看，家具行業(yè)已經(jīng)逐漸進(jìn)入成熟期，行業(yè)增速整體放緩。從短期看，房屋銷售量和竣工量會影響家具行業(yè)。2022年以來，尤其下半年以來，家具行業(yè)表現(xiàn)不佳。

2022年一季度18.2%的樣本公司虧損，虧損總額2.4億元；2023年一季度有31.8%的樣本公司虧損，虧損總額3億元。

2023年一季度與去年同期相比，59.1%的樣本公司ROE下降，13.6%上升。盈利惡化度為45.5%（59.1%-13.6%=45.5%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.26%，均值為1.4%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.3%，均值為0.7%。中值、均值分別下降74.6%、50%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表5:?家具樣本公司市值前三名的情況

第五名：水泥??盈利惡化度52.3%

基建投資和房地產(chǎn)投資是影響水泥需求和價格最重要的兩個因素。從2021年底以來，水泥價格指數(shù)持續(xù)下跌（圖1）。

圖1:?水泥價格指數(shù)

2022年一季度33.3%的樣本公司虧損，虧損總額4.6億元；2023年一季度有47.6%的樣本公司虧損，虧損總額36.7億元。虧損企業(yè)虧損總額大幅上升。

2023年一季度與去年同期相比，66.6%的樣本公司ROE下降，14.3%上升。盈利惡化度為52.3%（66.6%-14.3%=52.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.26%，均值為1.3%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.06%，均值為-0.07%。均值下降超過100%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表6:?水泥樣本公司市值前三名的情況

第四名：工業(yè)有色金屬??盈利惡化度55.2%

工業(yè)有色金屬包括銅、鋁、鉛、鋅等金屬，它們的價格是全球互通的。工業(yè)金屬價格是全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表。2022年以來，美元不斷加息，全球經(jīng)濟(jì)減速，有色金屬行業(yè)景氣下行。

2022年一季度6.9%的樣本公司虧損，虧損總額0.99億元；2023年一季度有17.2%的樣本公司虧損，虧損總額2.65億元。

2023年一季度與去年同期相比，70.7%的樣本公司ROE下降，15.2%上升。盈利惡化度為55.2%（70.7%-15.2%=55.2%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.1%，均值為2.9%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1%，均值為2.2%。均值下降小于中值，說明行業(yè)中大公司盈利下降較少。從表7看，中國鋁業(yè)和江西銅業(yè)的ROE沒有下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表7:?工業(yè)有色金屬樣本公司市值前三名的情況

第三名：?普鋼?盈利惡化度70.9%

普鋼是指特種鋼材之外的鋼鐵產(chǎn)品。2022年以來，鋼鐵行業(yè)供需雙弱，利潤收縮，企業(yè)發(fā)展面臨困境。鋼材價格震蕩下行，2023年一季度鋼材綜合價格指數(shù)同比下降13.5%。

2022年一季度12.5%的樣本公司虧損，虧損總額20.3億元；2023年一季度有41.7%的樣本公司虧損，虧損總額30.8億元。虧損公司數(shù)量上升兩倍多。

2023年一季度與去年同期相比，79.2%的樣本公司ROE下降，8.3%上升。盈利惡化度為70.9%（79.2%-8.3%=70.9%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.92%，均值為1.78%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.57%，均值為0.17%。2023年一季度ROE均值不足2022年同期的10%。均值下降幅度大于中值，說明大公司情況更加糟糕。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表8:?普鋼樣本公司市值前三名的情況

第二名：化學(xué)原料?盈利惡化度80.6%

化學(xué)原料做為初級產(chǎn)品，其需求與整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)走弱，化學(xué)原料行業(yè)也會陷入低迷。

2022年一季度7.5%的樣本公司虧損，虧損總額1.1億元；2023年一季度有35.8%的樣本公司虧損，虧損總額16.2億元。虧損公司數(shù)量上升4倍。

2023年一季度與去年同期相比，86.6%的樣本公司ROE下降，6%上升。盈利惡化度為80.6%（86.6%-6%=80.6%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.8%，均值為3.7%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.56%，均值為1.1%。中值、均值都大幅下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表9:?化學(xué)原料樣本公司市值前三名的情況

第一名：芯片 盈利惡化度81.6%

2022年以來，芯片供需出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從“搶芯片”變成“去庫存”。進(jìn)入2023年，芯片行業(yè)繼續(xù)下行。除了汽車，芯片下游需求都比較萎靡。當(dāng)然，芯片是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，經(jīng)歷調(diào)整之后，行業(yè)前景仍然光明。

2022年一季度15%的樣本公司虧損，虧損總額5.1億元；2023年一季度有43.3%的樣本公司虧損，虧損總額21.6億元。虧損公司數(shù)量、虧損額都大幅上升。

2023年一季度與去年同期相比，88.3%的樣本公司ROE下降，6.7%上升。盈利惡化度為81.6%（88.3%-6.7%=81.6%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.93%，均值為2.4%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.11%，均值為0.3%。中值、均值都巨幅下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表10:?芯片樣本公司市值前三名的情況

結(jié)語

圖2:?2023年盈利惡化度最高的十個行業(yè)

經(jīng)濟(jì)可以劃分為以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為代表的老經(jīng)濟(jì)，以及以數(shù)字化為代表的新經(jīng)濟(jì)。在十大盈利惡化行業(yè)中，鋼鐵、水泥、有色金屬、化工原料是老經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而半導(dǎo)體材料與設(shè)備、通用計算機(jī)設(shè)備、芯片是新經(jīng)濟(jì)的溫度計。

這七個行業(yè)的景氣度都在下降，說明老經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)同時缺乏活力。目前，經(jīng)濟(jì)動能仍然不足，信心仍然缺乏。這時需要供給側(cè)和需求側(cè)同時改革，需要老基建、新基建同時發(fā)力，需要減稅、降息，需要降低資本自由流動的障礙，需要發(fā)揮民營經(jīng)濟(jì)的活力。

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