作者：徐風，編輯：小市妹

(資料圖片)

近期的保險板塊成了市場“香餑餑”。近20個交易日，保險精選指數(shù)漲幅超過20%，其中新華保險漲幅接近30%。

在這背后，是新華保險大幅飆漲的業(yè)績。2023年一季度，公司實現(xiàn)營收290.1億，同比增長17.44%；凈利潤69.17億，同比增長了114.81%，創(chuàng)造了歷史新高。

業(yè)績大漲、股價飆升，新華保險又行了？

【投資扛大梁】

近期保險股的行情中，新華保險表現(xiàn)十分搶眼。

今年一季度，主要上市保險公司業(yè)績均有復蘇，新華保險凈利潤增速僅次于中國人保，高于中國人壽、中國太保等頭部險企。

深挖新華保險凈利潤暴增的原因，主要跟投資收益有關(guān)。

保險股股價主要受資產(chǎn)端和負債端影響，資產(chǎn)端主要是投資方面的收益，負債端主要是人身險產(chǎn)險等傳統(tǒng)保險品種。

一季度隨著資本市場的復蘇好轉(zhuǎn)，去年還是業(yè)績拖累項的“投資”，今年直接成了“大腿”，帶動了行業(yè)的投資端收益。

一季度新華保險實現(xiàn)公允價值收益91.6億，相較于去年同期-10.9億的負戰(zhàn)績收益大幅提升。

由于公司一季報執(zhí)行了行業(yè)新的會計準則，選擇不追溯上年調(diào)整投資業(yè)務的同期數(shù)據(jù)，使得凈利潤受資本市場影響的彈性更大。

對比一眾險企，新華保險的凈資產(chǎn)收益率是最高的。一季度新華ROE為5.9%，高于人保的5%、太保的4.9%及國壽的4%。

但新華保險投資收益大增的另一面，是核心業(yè)績指標的落后。NBV（新業(yè)務價值）、新保費增速等指標延續(xù)了2022年下降趨勢。

從負債端保費來看，2023年一季度公司實現(xiàn)總保費收入647.72億，同比下降了0.2%，低于同期銀保監(jiān)會公布的行業(yè)原保費收入9.24%的增長數(shù)據(jù)。

在保險服務收入上，一季度新華保險收入為135.58億，同比下降了4.4%，也低于人保的5.8%、國壽的2.3%及太保的6.9%收入增速。

另外，對于另一個保險公司業(yè)績的核心指標NBV，新華保險同樣跑輸了同業(yè)。

NBV之所以重要，其反映的是新增的一元保費對公司凈利潤的價值貢獻，數(shù)值越高代表公司保單盈利能力也就越強。

一季度隨著行業(yè)負債端的好轉(zhuǎn)，各大險企NBV也隨之反彈。據(jù)券商統(tǒng)計，新華保險預計僅為3%，低于太保的16.6%和國壽的7.7%。NBV反彈力度較弱說明其主營業(yè)務的轉(zhuǎn)型成效仍待觀察。

新單保費增速指標也是如此，幾大險企中新華保險的增速是最慢的。一季度公司新單保費增速僅為-5.2%，低于國壽等同業(yè)。

新華保險主業(yè)復蘇較慢，與此前其戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型失利有關(guān)。

【轉(zhuǎn)型不力】

在主要險企中墊底的新華保險，也曾有過輝煌時刻。

據(jù)聯(lián)合資信研究，新華保險在2022年國內(nèi)人身險市場份額排名第5位，而就在10年前，公司一度沖到了行業(yè)前三。

新華保險于1996年成立，在國壽等頭部險企中是成立最晚的，在那個以規(guī)模論英雄的年代，公司作為后起之秀，規(guī)模增長十分迅速。

2008年新華保險保費坐上快車道，到2013年就超過了千億，并在行業(yè)排名中“坐三望二”，位居行業(yè)第一梯隊。

但“老三”的位置并沒有坐太久，從2013年開始的5年時間里，新華保險保費增長近乎停滯，逐步掉出了頭部梯隊。

實際上，新華保險不是不努力。2013年，時任董事長康典開始謀劃轉(zhuǎn)型，并將2013年定義為壽險轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，只是整體進展十分緩慢。

到2015年，新華保險的個險保費從2013年的1021.89億增長到1105.6億，僅增長了8.19%。而整個行業(yè)的個險保費收入同期從1.72萬億增長到2.43萬億，規(guī)模增長了41.28%。

2015年正值行業(yè)保險代理人模式興起之時，一眾險企紛紛將之作為規(guī)模增長的突破口。而新華保險沒能跟上行業(yè)這一轉(zhuǎn)型步伐，仍強調(diào)對高價值的養(yǎng)老和健康等行業(yè)的深耕，導致其在保險規(guī)模上逐步落后。

這是新華保險掉隊的關(guān)鍵。

財報顯示，新華保險從2013年到2016年，代理人數(shù)量從20.1萬增長至32.8萬，增幅為63.18%；同期行業(yè)則從260萬增長超過600萬，增長超1倍有余。

掉隊的另一大原因，是大砍銀保渠道。

2016年初，萬峰的上任進一步明確了新華保險的主攻方向：提升個險渠道保費、期交保費占比，削減銀保渠道保費和躉交保費占比，并將2016-2017年定義為轉(zhuǎn)型期。簡而言之，就是要在代理人模式上快速上量。

但萬峰的改革并沒取得多大成效，代理人渠道規(guī)模雖在增長，銀保渠道卻拖了后腿。其中代理人渠道的保費占比從2013年的37.63%提升到了2018年的81%，銀保渠道從2013年的539.95億下滑至2018年的207.93億，下滑幅度超60%。

轉(zhuǎn)型的陣痛期也如約而至，在其它險企大步前進的同時，新華保險在2016和2017年連續(xù)兩年營收凈利負增長，其市場份額也滑落至第9名，跌落到第二梯隊。

此外，新華保險的掉隊還受到管理層頻繁變動、企業(yè)戰(zhàn)略多次變更的影響。

回頭來看，新華保險在2016年后的7年間更換了4任董事長，2019年初萬峰離任，來自新華保險大股東中央?yún)R金的劉浩凌空降出任董事長。

劉浩凌一上任便提出了“二次騰飛”目標，又開始重拾銀保渠道，意在擴大規(guī)模。雖然公司整體保費規(guī)模增長了，但也導致2019年新業(yè)務價值大幅下滑，相對2018年降幅達20%。

劉浩凌在任僅17個月便辭任，繼任者徐志斌同樣來自大股東中央?yún)R金，而此前他并沒有保險業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，在位時間也僅有1年多。2023年1月，新華保險本土系李全開始出任董事長。

李全作為新華保險的“老人”，于2010年加盟新華保險，在2016年底就開始兼任副董事長，行業(yè)經(jīng)驗豐富，市場對其也給予了較大期待。

【主業(yè)復蘇仍待觀察】

隨著代理人紅利消退，同時疊加疫情反復、車險綜合費改、資本市場波動等不利因素，整個行業(yè)都處在調(diào)整周期，代理人數(shù)量和新業(yè)務價值都處在下滑狀態(tài)。

據(jù)東吳證券研究，2022年A股上市險企NBV僅為2019年的45.2%。

而新華保險不論是代理人數(shù)量還是新業(yè)務價值量降幅不僅高于行業(yè)水平，也超過了國壽等頭部險企。其代理人數(shù)量由2020年高峰的60.6萬人降至2022年的20萬以下，新業(yè)務價值相對于2018年的高點更是打了近2折。

“過去幾年我們的隊伍下降幅度比較大，我們希望他們能一起熬過‘寒冬’，但流失依然是巨大的，因為沒有業(yè)務、沒有收入?！毙氯A保險副總裁龔興峰感慨道。

近年來，行業(yè)推進的代理人模式轉(zhuǎn)型，強調(diào)代理人的綜合素質(zhì)和平均產(chǎn)出，才能提高新業(yè)務價值量。當下的幾大險企中，新華保險的人均產(chǎn)能和收入都是最低的。

據(jù)東吳證券測算，2022年新華保險的代理人月人均收入為2892元，低于國壽、太保和人保的6135元、2923元和4242元；人均產(chǎn)能為3237元，也低于上述三家的11155元、6844元和3995元。

站在“中特估”行情節(jié)點上，新華保險股價未來能否繼續(xù)保持強勢態(tài)勢，還要看負債端主業(yè)的復蘇進度。

負債端的關(guān)鍵則在于代理人。一季度新華保險的代理人數(shù)量仍在減少，由于其NBV人均產(chǎn)能低于其他頭部險企，代理人數(shù)量能否實現(xiàn)增長對于新業(yè)務價值和業(yè)務營收都至關(guān)重要。

一個積極因素是，在大環(huán)境復蘇的預期下，保險業(yè)負債端確實也在改善，一季度頭部險企NBV增速轉(zhuǎn)正就說明了這一點。另外，據(jù)財聯(lián)社報道，4月監(jiān)管層對險企產(chǎn)品利率進行了窗口指導，要求新開發(fā)產(chǎn)品利率上限由3.5%調(diào)整為3%，但沒有說明具體實施期限。在當下現(xiàn)有高定價產(chǎn)品還未退市的空檔期，無疑將會刺激老產(chǎn)品銷售。

因此，新華保險應該盡快完善代理人薪酬、管理培訓等方面制度，不斷吸引和培養(yǎng)高質(zhì)量代理人，才是實現(xiàn)排名趕超的王道。

在行業(yè)負債端復蘇的當下，二季度才是檢驗成色的關(guān)鍵時刻。

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