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價值線導(dǎo)讀

當(dāng)?shù)貢r間9日，美國總統(tǒng)拜登與民主、共和兩黨國會領(lǐng)導(dǎo)人在白宮面對面談判，希望就提高政府債務(wù)上限達(dá)成折衷協(xié)議，但未能打破僵局。

美國財政部長耶倫早前警告，美國最早可能在6月1日出現(xiàn)債務(wù)違約。

美國政府雇員協(xié)會對拜登及美財長耶倫提起一項訴訟，要求美國政府取消債務(wù)上限，并防止債務(wù)達(dá)到上限給雇員造成停薪、裁員或強制休假的風(fēng)險。

X日臨近（X日是指非常規(guī)措施和現(xiàn)金用盡，財政部可能出現(xiàn)技術(shù)性違約的日期），美國債務(wù)違約的幾率有多大？哪些資產(chǎn)將受到影響？

談崩了！拜登、耶倫遭起訴

當(dāng)?shù)貢r間周二(5月9日)，美國總統(tǒng)拜登在白宮與國會眾議院議長、共和黨人麥卡錫進(jìn)行談判，試圖打破兩黨圍繞美國31.4萬億美元債務(wù)上限問題長達(dá)三個月的僵局，避免在5月底之前發(fā)生嚴(yán)重違約。

據(jù)外媒報道，整個會議持續(xù)了大約不到半個小時，而如此前警告的那樣，雙方在提高債務(wù)上限問題上未能取得進(jìn)展。麥卡錫會后表示，“沒有看到任何新的進(jìn)展”。他表示，周五將繼續(xù)與拜登討論債務(wù)上限問題。

參加會談的美國參議院共和黨領(lǐng)袖米奇·麥康奈爾仍試圖讓外界放心他們會達(dá)成協(xié)議?！懊绹粫`約，從來沒有，也永遠(yuǎn)不會，”麥康奈爾稱。

拜登提到，他仍希望能夠親身出席在日本舉行的G7峰會，但如果債限問題沒有得到解決，行程將有可能受到影響。

美國民主共和兩黨在提高債務(wù)上限這一問題上互不退讓。拜登和國會民主黨人一直在推動“清潔”提高債務(wù)上限，即提高債務(wù)上限不附帶任何條件。但國會共和黨人正在推動將削減開支與提高債務(wù)上限掛鉤。

針對共和黨人大幅削減政府開支的要求，拜登認(rèn)為這樣做會傷害到美國的普通家庭。他舉例稱，如果按照共和黨的方案削減開支，數(shù)百萬仰賴“聯(lián)邦醫(yī)療補助”的人將有可能失去醫(yī)療方面的保障，退伍軍人診療機構(gòu)的門診量也將減少3000萬人次。不過為使兩黨達(dá)成一致，拜登承諾將認(rèn)真研究收回未被使用的為應(yīng)對新冠疫情而撥出的救濟資金。另外，拜登并未排除通過援引憲法第14條修正案（修正案第四款規(guī)定，得到法律批準(zhǔn)的美國公共債務(wù)，包括因支付平定作亂或反叛有功人員的退休金和賞金而產(chǎn)生的債務(wù)，其有效性不容質(zhì)疑。部分議員認(rèn)為，該條款意味著政府暫停還債將違反憲法，因此拜登可以繞開國會直接援引該條款讓政府繼續(xù)發(fā)行新債以償還舊債）這一具有爭議的手段來解決問題。

美國白宮日前警告稱，如果發(fā)生債務(wù)違約，美國經(jīng)濟可能遭到嚴(yán)重?fù)p害，或?qū)е聰?shù)百萬就業(yè)崗位喪失。

白宮經(jīng)濟顧問委員會（CEA）上周三發(fā)布的分析報告顯示，短期違約將導(dǎo)致50萬個工作崗位流失，失業(yè)率上升0.3個百分點，年化國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP)將下降0.6%；如果違約持續(xù)一整個財政季度，那么股市將暴跌45%，GDP將下降6.1%，并可能導(dǎo)致830萬個工作崗位流失，失業(yè)率上升5個百分點。

與此同時，美國政府雇員協(xié)會對拜登及美財長耶倫提起一項訴訟，要求美國政府取消債務(wù)上限，并防止債務(wù)達(dá)到上限給雇員造成停薪、裁員或強制休假的風(fēng)險。

當(dāng)?shù)貢r間5月1日，耶倫表示，美國聯(lián)邦政府可能最快于6月1日突破債務(wù)上限并違約。疊加第一共和銀行倒閉，當(dāng)日美國3個月國債收益率快速提升17bp至5.27%。

回顧：這次最像2011年

2011年債務(wù)上限危機中，美國兩黨在2011年8月2日即所謂的X-Date前幾個小時才達(dá)成協(xié)議，盡管美國并未真正違約，但由于財政懸崖臨近對市場造成了恐慌情緒，2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾決定首次將美國主權(quán)評級由AAA降為AA+。

中泰證券指出：美國已有104次上調(diào)債務(wù)上限的記錄，但在不同財政、貨幣環(huán)境中，每一次債務(wù)危機發(fā)酵及演繹路徑及程度均有不同。在民主黨執(zhí)政并且是分裂政府的情況下，債務(wù)上限危機的解決往往會一波三折。當(dāng)前與2011年債務(wù)上限時期的政治周期比較相似。

2008年奧巴馬政府時期，國會和總統(tǒng)均在民主黨執(zhí)政之下，而2010年的中期選舉后，民主黨失掉了眾議院，共和黨取得眾議院之后開始限制奧巴馬政府的支出及相關(guān)刺激計劃。直至2011年美國于5月16日再次觸及債務(wù)上限，兩黨對預(yù)算削減和債務(wù)上限調(diào)整互不讓步。美國兩黨針對債務(wù)上限問題于 2011 年有過激烈的博弈，在財政部所宣布的潛在違約日當(dāng)天，債務(wù)上限問題才得到解決。

其次，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境與2011年經(jīng)歷2008年金融危機沖擊之后的表現(xiàn)較為相似。2008年美國金融危機引發(fā)了全球經(jīng)濟衰退，對此美國采取了包括救助方案、擴張性財政政策和貨幣政策以及推行各種產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策在內(nèi)的一系列應(yīng)對措施，美國GDP環(huán)比在2009年3季度再次轉(zhuǎn)為正值，但在2011年1季度和3季度又陷入了負(fù)增長。同樣在2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國在大范圍經(jīng)濟刺激政策下經(jīng)濟增速迎來反彈，但隨著刺激政策效果逐漸減退，經(jīng)濟增速開始放緩。

此外，金融危機和新冠疫情后美國紛紛推行了大規(guī)模財政刺激政策，均導(dǎo)致了美國聯(lián)邦財政赤字率短期激增，加大了美國的債務(wù)償付壓力。2011-2013年連續(xù)三年美國債務(wù)都觸及債務(wù)上限，相對應(yīng)的，2020年新冠大刺激以來，2021年8、12月及23年1月也較快地出現(xiàn)了三次債務(wù)上限的觸及。

中泰證券認(rèn)為：相比2011年、2013年的因債務(wù)上限導(dǎo)致的政府關(guān)門危機，當(dāng)前在美國流動性的緊縮周期中，債務(wù)上限危機會進(jìn)一步加劇經(jīng)濟衰退預(yù)期。

美聯(lián)儲的大幅加息在緩解通脹“高燒”的同時也給經(jīng)濟增長造成了一定威脅，疊加近期SVB銀行危機導(dǎo)致的銀行擠兌潮讓全球?qū)τ诿纻男判拇蟠蛘劭郏驋伿勖纻俣冗M(jìn)一步加快，這也一定程度上加劇了長短端美債收益率的倒掛。

可能“有驚無險”？

興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，2023年債務(wù)上限風(fēng)波的影響，可能是有驚擾，但不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

回顧歷史，由于美國政府違約這一問題非常嚴(yán)重，因而美國兩黨雖然多次就債務(wù)上限展開博弈，但都能在“最后一刻”達(dá)成解決債務(wù)上限危機的協(xié)議。由于政府違約的嚴(yán)重程度極大，導(dǎo)致兩黨誰都無法承受放任違約之重。

若兩黨遲遲未就債務(wù)上限解決達(dá)成共識，若造成美國技術(shù)性違約或類似2011年美國長期資信評級被下調(diào)，則全球資本市場均將受到明顯沖擊。

張憶東表示：預(yù)計債務(wù)上限最終還是可以得到解決，但兩黨處于政治目的可能拖到最后一刻從而對資本市場的風(fēng)險偏好形成一定程度的壓制。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示：本次債務(wù)上限之爭的結(jié)果，可能有5種情形。

情形1：達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，在“X日期”前簽署立法提高或暫停債務(wù)上限。

情形2：權(quán)宜之計短期延長債務(wù)上限，從而有更多時間磋商，但同時也會拉長戰(zhàn)線、延長市場恐慌情緒、加大對經(jīng)濟的負(fù)面負(fù)擔(dān)。

情形3：民主黨議員的“放行請愿”成功。

情形4：白宮自行解決(例如援引憲法第14修正案，駁斥債務(wù)上限的規(guī)定)。

情形5：聯(lián)邦政府債務(wù)違約，引發(fā)深度衰退。

其中情形1和2的概率較大，情形3和4概率很小，情形5發(fā)生概率極小。歷史上，美國債務(wù)上限危機曾導(dǎo)致美國信用評級下調(diào)、政府短暫停擺，但從未發(fā)生聯(lián)邦政府債務(wù)違約。

張靜靜認(rèn)為：債務(wù)上限問題或從三方面加速美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿：第一，金融市場劇烈波動。美債拋售、利率飆升，美股等風(fēng)險資產(chǎn)重挫。第二，經(jīng)濟衰退。利率飆升將波及整個經(jīng)濟，打擊消費和投資，失業(yè)率上升。第三，政府的償債負(fù)擔(dān)因利率上升而加重。因此，如果債務(wù)上限危機加劇，那么6月不再加息、下半年降息的預(yù)期將進(jìn)一步強化。

哪些資產(chǎn)最有機會？

A、黃金：

2011 年 7 月 1 日，當(dāng)財政部宣布確定潛在違約日為 8 月 2 日之后，黃金行情啟動。7 月 1 日至 9 月 6 日，COMEX 黃金價格由 1483.9 美元/盎司上漲至 1873.7 美元/盎司，金價上漲 26.2%。但債務(wù)上限解決后，美元流動性階段性收緊，黃金則面臨一定的短期調(diào)整壓力。

如拉長投資維度，中長期內(nèi)，鑒于美國經(jīng)濟衰退壓力，地緣風(fēng)險帶來的資產(chǎn)安全情緒增強，以及去美元化的預(yù)期逐漸加強，作為安全保值屬性的黃金仍有較大的配置機遇。

B、美元：

美元方面，短期走勢會受政府執(zhí)政力的影響。從財政部開始警示債務(wù)上限問題、直到修改債務(wù)上限最終落地，美元往往處于下行期。

但中泰證券指出：歷史上看，分裂政府格局下每次債務(wù)上限解決之后都會帶來美元指數(shù)周線級別的反彈行情。

1）2011年奧巴馬政府時期，債務(wù)上限于2011年8月2日上調(diào)，隨后美元指數(shù)從8月的74.57上升至2012年1月的81.45；

2）2013年2月債務(wù)上限問題解決之后的2月至7月之間，美元指數(shù)表現(xiàn)從78上升至84.44；

3）2014年2月的債務(wù)上限風(fēng)波之后，美元指數(shù)表現(xiàn)從2月的80.50上升至10月的86.65，疊加美國當(dāng)時經(jīng)濟復(fù)蘇、歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟及美聯(lián)儲準(zhǔn)備開啟加息周期的預(yù)期，最終助推美元指數(shù)進(jìn)入了走強周期，于2015年4月漲超100點大關(guān)。

C、美股：

招商證券張靜靜表示：美股方面，“X日期”前，美股經(jīng)歷一輪快速下跌，VIX(芝加哥期權(quán)期貨交易所使用的市場波動性指數(shù))迅速上升；待債務(wù)上限法案落地后預(yù)計股市將止跌回穩(wěn)。當(dāng)前美股或仍有一波調(diào)整，隨后可安穩(wěn)看多。

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