投資要點：

(資料圖片僅供參考)

1、冷鏈發(fā)展的大趨勢帶動電機需求增長

2、ECM電機有望深度受益于節(jié)能大趨勢

3、伺服電機前景廣闊

4、盈利預測

微光股份（002801）

一、冷鏈發(fā)展的大趨勢帶動電機需求增長

電商生鮮、農(nóng)產(chǎn)品等食品行業(yè)帶動冷鏈物流需求長期向好。2019年我國冷鏈物流的需求領域中有90%是食品行業(yè)，其次是醫(yī)藥行業(yè)約占9%的需求量。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的測算，2019年我國食品冷鏈物流需求總量約為2.33億噸，比2018年增長4439萬噸，同比增長23.52%。

我國電商生鮮市場由2016年的622.6億元提升至2020年的2638.4億元，復合增速高達43.5%。生鮮電商市場的快速發(fā)展將會帶動冷鏈物流需求的快速增長。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院研究顯示，2020年全球冷鏈物流市場規(guī)模為2483.8億美元，預計到2028年將達到4107.9億美元，2020年至2028年的復合年增長率為6.5%。

微電機是冷鏈物流必不可少的基礎機電產(chǎn)品，有望深度受益于行業(yè)發(fā)展。自2017起，中央一號文件便開始明確要求加強我國農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流體系建設，為我國冷鏈物流行業(yè)的發(fā)展奠定了政策基礎。而在政策指引下，2021年全國各地有關(guān)部門共發(fā)布超581項冷鏈物流相關(guān)政策文件，整體方向主要為補短板和促發(fā)展，在冷鏈發(fā)達的省份更偏向于扶持龍頭企業(yè)和建設行業(yè)金字塔。

二、ECM電機有望深度受益于節(jié)能大趨勢

微光股份作為從原材料到產(chǎn)成品一體化電機生產(chǎn)商，采用行業(yè)內(nèi)較獨特的全流程覆蓋模式，廣泛使用各種工業(yè)軟件，實現(xiàn)了既能夠包攬各加工制造環(huán)節(jié)利潤，有利于成本的控制和毛利率提升；也能快速響應上游原材料供需變化，及時調(diào)整生產(chǎn)加工計劃進行密切配合。當前全球冷鏈物流需求旺盛，其核心設備微電機、冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機有望維持穩(wěn)定增長。

ECM電機方面由于節(jié)能效果顯著（節(jié)能70%），對下游客戶來說具備較高的經(jīng)濟性。公司ECM電機與傳統(tǒng)業(yè)務客戶具有一定的協(xié)同作用，ECM電機可借助公司深耕電機行業(yè)多年積累下來的的優(yōu)質(zhì)客戶資源而得到較快發(fā)展，預計未來該業(yè)務將持續(xù)高增。

公司ECM電機毛利率較高，收入由2018年的0.6億元提升至2022年的2.39億元，CAGR高達41.2%，占收入的比重由9.3%提升至19.9%。公司同期毛利率由29.71%提升至33.89%，ECM電機收入占比對公司毛利率提升起到了較大的作用，未來隨著ECM電機收入繼續(xù)提高，公司的盈利能力還有望進一步增強。

三、伺服電機前景廣闊

工業(yè)自動化是未來發(fā)展的大趨勢，2020年我國伺服電機市場規(guī)模為149億元，截至22年年報公司伺服電機收入僅0.55億元，未來前景廣闊。公司伺服電機產(chǎn)品厚積薄發(fā)，當前具備提供整體解決方案的能力，相關(guān)技術(shù)參數(shù)已達到領先水平，并持續(xù)獲得客戶認可。

四、盈利預測

招商證券預測未來節(jié)能環(huán)保是全球范圍內(nèi)的大趨勢，公司ECM電機等新型節(jié)能產(chǎn)品在過往已經(jīng)表現(xiàn)出了快速增長的勢頭。預計公司23-25年收入分別為16.01/19.9/24.75億元，yoy分別為33%/24%/24%，歸母凈利潤分別為3.76/4.75/6.02億元，同比增長22%/26%/27%，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：外幣兌人民幣匯率下跌、海外需求疲軟等。

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