作者：泰羅，編輯：小市妹

中國(guó)電科的重組對(duì)象浮出水面！

4月3日晚，易華錄發(fā)布控股股東擬籌劃重大事項(xiàng)公告，華錄集團(tuán)正在與中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司籌劃重組事項(xiàng)，華錄集團(tuán)擬整合進(jìn)入中國(guó)電科，該方案尚需獲得相關(guān)主管部門批準(zhǔn)。

(資料圖片僅供參考)

4月4日，易華錄高開高走，漲幅超過(guò)16%。

不僅如此，中國(guó)中鐵漲停，中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑等“中字頭”股票，一路狂飆。

中字頭整合大潮下，國(guó)企在此刻成為資本市場(chǎng)的主角并非偶然，也不是單純的政策主觀使然。以歷史視角，結(jié)合當(dāng)下中國(guó)處境，其背后有著嚴(yán)格的客觀必然。

毫不夸張的說(shuō)，如何激活并做大做強(qiáng)這塊巨量資產(chǎn)，已經(jīng)成為一個(gè)迫在眉睫的時(shí)代命題。

1997年?yáng)|亞金融危機(jī)，2008年全球金融海嘯，試問(wèn)中國(guó)為什么能在過(guò)去幾十年的歷次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中穩(wěn)住陣腳，并在后來(lái)的時(shí)間里源源不斷的爆發(fā)增長(zhǎng)活力？

原因是方方面面的，但國(guó)企在其中扮演的穩(wěn)定器作用是不可磨滅的。

每逢經(jīng)濟(jì)承壓，必然伴隨資本回報(bào)率下壓和風(fēng)險(xiǎn)上提。此時(shí)，私人資本和外國(guó)資本有天然的抽逃避險(xiǎn)本能。

相較之下，國(guó)有資本并非單純以盈利為目標(biāo)，還肩負(fù)社會(huì)責(zé)任，其逆周期投資可以很好的對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下滑——?jiǎng)?chuàng)造就業(yè)，拉動(dòng)收入，重啟消費(fèi)市場(chǎng)。

比如，1997年之后國(guó)家先后啟動(dòng)了西部大開發(fā)戰(zhàn)略、中部崛起戰(zhàn)略；2008年金融危機(jī)后的“四萬(wàn)億投資計(jì)劃”等等。

由此也派生出一個(gè)現(xiàn)象，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓，國(guó)企都會(huì)大力擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

2008年-2009年，國(guó)有企業(yè)負(fù)債同比增長(zhǎng)26％，對(duì)應(yīng)的國(guó)有及國(guó)有控股投資同比增長(zhǎng)35％；2015年-2016年，企業(yè)融資陷入低迷，國(guó)企再次逆周期擴(kuò)表，2016年國(guó)企投資同比增長(zhǎng)19％（同期民企投資增速大約10%）。上述數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)高于同期民企的投資表現(xiàn)。

在低迷之際托底經(jīng)濟(jì)，而一旦經(jīng)濟(jì)重啟，這些國(guó)企投入的資產(chǎn)就會(huì)成為被社會(huì)廣泛利用，從而進(jìn)一步做大經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)資料。

沒(méi)有三大運(yùn)營(yíng)商不計(jì)短期回報(bào)，在廣大的國(guó)土上做持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投入，就沒(méi)有今天的全面數(shù)字經(jīng)濟(jì)；沒(méi)有普遍的道路建設(shè)，也就沒(méi)有四通八達(dá)的快遞網(wǎng)絡(luò)，更沒(méi)有其背后龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。

如果說(shuō)民企讓國(guó)運(yùn)能興，那么國(guó)企則讓國(guó)運(yùn)不衰。

三年抗疫，疊加復(fù)雜外部環(huán)境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性，但也或多或少出現(xiàn)了一些問(wèn)題。提振活力，拉動(dòng)內(nèi)需，保障就業(yè)，恢復(fù)信心，國(guó)企當(dāng)仁不讓，也勢(shì)在必行。這是當(dāng)下資本市場(chǎng)給予其高度關(guān)注的一個(gè)重要立足點(diǎn)。

由于承擔(dān)了一定的社會(huì)責(zé)任，國(guó)企的資產(chǎn)回報(bào)能力天然要弱，疊加原有的內(nèi)部制度頑疾，一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)企發(fā)展低效的問(wèn)題飽受社會(huì)詬病。

現(xiàn)在，這種偏見恐怕很難再成立了。

歷經(jīng)多年的國(guó)企改革大刀闊斧、波瀾壯闊，很多大型企業(yè)刀刃向內(nèi)直指積弊，“磨洋工”、“大鍋飯”等問(wèn)題基本一去不返。

國(guó)資委的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年底，中央企業(yè)共“壓減”法人戶數(shù)1.9萬(wàn)余戶，占總戶數(shù)的38.3%，且均將管理層級(jí)砍到5級(jí)以內(nèi)，低效資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)及時(shí)處置。截止2021年底，中央企業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率為69.4萬(wàn)元/人，比2012年提高了82%。

著名國(guó)企掌門人、執(zhí)掌過(guò)四家世界500強(qiáng)國(guó)企的寧高寧之前在采訪中就提到：“如今國(guó)企的競(jìng)爭(zhēng)壓力不比私企小，想混日子將來(lái)肯定是不現(xiàn)實(shí)的?！?/p>

效率提升帶來(lái)盈利能力的同步上揚(yáng)。

廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)，特別是2021年之后，國(guó)企盈利能力已顯著高于民企。與之相悖的是，國(guó)企的估值水平依然遠(yuǎn)低于民企（不到一半）。

由此可見，國(guó)企估值重塑的提法，并非政策的一廂情愿，而是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升的內(nèi)在要求。

3月3號(hào)，國(guó)資委最新表態(tài)，國(guó)企今后要聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)，有針對(duì)性地抓好提質(zhì)增效穩(wěn)增長(zhǎng)，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平，對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

國(guó)企資產(chǎn)回報(bào)率的提升依然是未來(lái)的一大重要看點(diǎn)，這不僅對(duì)資本市場(chǎng)意義重大，更關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

試想一下，目前國(guó)有資產(chǎn)體量大約在300萬(wàn)億左右，如果資產(chǎn)回報(bào)率提升一個(gè)點(diǎn)，就可以多出3萬(wàn)億財(cái)政收入。對(duì)于當(dāng)下減稅降費(fèi)以及土地財(cái)政降溫留下的缺口，這無(wú)疑是一個(gè)最有力的直接補(bǔ)充，也會(huì)給宏觀政策調(diào)控帶來(lái)充分的騰挪空間。

國(guó)企完全有這個(gè)能力做到。

過(guò)去十年，央企累計(jì)投入6.2萬(wàn)億元研發(fā)經(jīng)費(fèi)，占比超過(guò)1/3，其中2022年的研發(fā)投入首次突破1萬(wàn)億元。突破并儲(chǔ)備了一批關(guān)鍵核心技術(shù)，特別是在電網(wǎng)、通信、能源等關(guān)乎未來(lái)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的核心領(lǐng)域。

二十年前，人才就業(yè)首選外企，私企次之，最后是國(guó)企。如今在某些行業(yè)，順序恐怕要倒過(guò)來(lái)了。

人才，資金，技術(shù)，管理，今天的國(guó)企已不輸民企。

借債投資，借債消費(fèi)，借債還債，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力源自債務(wù)驅(qū)動(dòng)。是否具備可控風(fēng)險(xiǎn)下的“加杠桿”空間，很大程度上決定著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否繼續(xù)。

對(duì)比當(dāng)下的國(guó)企與民企，前者有著更大的債務(wù)擴(kuò)張空間。

2015年以來(lái)，央國(guó)企“去杠桿”成效明顯，民企則不降反增。2017年-2021年，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從60.4%降為57.1%，同期民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由51.6%增長(zhǎng)至57.6%。隨后各自延續(xù)趨勢(shì)，如今民企的杠桿率已反超國(guó)企。

再者，國(guó)企還有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)。

目前民企、央企信用債的信用利差相差170bp，民企、地方國(guó)企信用債的利差相差143bp。這意味著，央國(guó)企的融資成本比民營(yíng)企業(yè)低1.4%以上。

因此，如果要選擇一個(gè)部門來(lái)加杠桿拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)企的動(dòng)力和潛力顯然更大，特別是在當(dāng)下民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心受挫的背景之下。

廣發(fā)證券的測(cè)算數(shù)據(jù)是，如果把央國(guó)企的債務(wù)率拉回2016年的高點(diǎn)，那么總共可以新增約15萬(wàn)億的信貸。

按照現(xiàn)在每4元信貸帶來(lái)1元GDP計(jì)，國(guó)企加杠桿最多可釋放3.75萬(wàn)億GDP，對(duì)應(yīng)約3個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)水平。

須知，強(qiáng)調(diào)國(guó)企絕不是否定民企。

幾十年以來(lái)，圍繞民企和國(guó)企究竟誰(shuí)才是國(guó)民經(jīng)濟(jì)主角的討論汗牛充棟。有人支持國(guó)進(jìn)民退，有人呼吁國(guó)退民進(jìn)，此起彼伏，你方唱罷我登場(chǎng)，筆墨官司沒(méi)少打。

現(xiàn)實(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)要遠(yuǎn)比學(xué)術(shù)討論來(lái)的精彩——中國(guó)以自己獨(dú)有的方式、用幾十年的時(shí)間、完成了西方幾百年才能完成的創(chuàng)舉。

當(dāng)下重新強(qiáng)調(diào)國(guó)企的價(jià)值，不過(guò)是歷史進(jìn)程中的又一次客觀要求。

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