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財(cái)新制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)似乎低于市場預(yù)期。眾所周知，這一指標(biāo)側(cè)重于中國出口企業(yè)和中小企業(yè)。上周官方PMI數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁，而博鰲論壇提示了中國經(jīng)濟(jì)在3月份繼續(xù)改善。這些近期的數(shù)據(jù)和新聞讓市場對于今天財(cái)新PMI充滿了預(yù)期。

那么，數(shù)據(jù)似乎不吻合的問題在哪里呢？

如前所述，官方PMI針對大型國有企業(yè)，而財(cái)新PMI面向出口和中小企業(yè)。顯然，中小企業(yè)仍在努力尋找復(fù)蘇支點(diǎn)，而國有企業(yè)已在政策支持下開始復(fù)蘇?；蛘哒f，當(dāng)下的復(fù)蘇依然是局部性的。這很可能解釋了為什么需要為民營和中小企業(yè)提供更多的支持。

上周，官方服務(wù)業(yè)PMI大幅上漲。這種超預(yù)期的數(shù)據(jù)也可能反而增加了今天市場對財(cái)新PMI的預(yù)期。但請注意，服務(wù)業(yè)PMI是由建筑和施工活動(dòng)驅(qū)動(dòng)的，而不是真正的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇。這與銀行體系存款持續(xù)上升和零售不疾不徐的增長是一致的。

在1月、2月明顯改善之后，3月份新屋銷售似乎繼續(xù)改善。T-1/2/3城市都有持續(xù)的改善。盡管如此，國資開發(fā)商繼續(xù)好于民營開發(fā)商，民營開發(fā)商仍在小幅同比下降，雖然降幅收窄。國資和民營開發(fā)商之間的這種分歧與官方和財(cái)新PMI之間的分歧是一致的。

然而進(jìn)入3月份，100城的土地成交有所放緩，但國資比民營開發(fā)商較好。這是未來房地產(chǎn)投資的重要領(lǐng)先指標(biāo)。這表明民營開發(fā)商信心恢復(fù)依然有待時(shí)日。所幸的是，土地購置費(fèi)用不計(jì)入GDP計(jì)算，因此不會(huì)影響2023年的GDP增長。

總而言之，在考慮其調(diào)查樣本時(shí)，今天的財(cái)新PMI并沒有所謂的“低于預(yù)期”。服務(wù)業(yè)PMI的復(fù)蘇更多是由建筑活動(dòng)推動(dòng)的，還不是真正的消費(fèi)復(fù)蘇。房地產(chǎn)銷售正在改善，但土地購買表明民營開發(fā)商仍然謹(jǐn)慎。還有更多的工作需要完成。

作者：洪灝，CFA

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