報告期內(nèi)，貝克制藥累計虧損2.4億，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，同時研發(fā)投入不及銷售費用

《投資時報》研究員 辛夷

(相關(guān)資料圖)

近日，一家專注于治療艾滋病、乙肝、新冠等抗病毒藥物領(lǐng)域的化學(xué)藥物研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)——安徽貝克制藥股份有限公司（下稱貝克制藥），正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請登陸科創(chuàng)板。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過2700萬股，擬募集資金14.20億元，將全部用于“年產(chǎn)單方制劑6.5億粒以及“雞尾酒”制劑5億粒項目”“利托那韋原料藥生產(chǎn)線建設(shè)項目”“研發(fā)中心建設(shè)項目”及補充營運資金。

《投資時報》研究員查閱貝克制藥招股書注意到，在2019年—2021年及2022年上半年（下稱報告期），該公司制劑產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入依賴國家集采。期內(nèi)，公司累計虧損2.40億，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，同時研發(fā)投入不及銷售費用。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至貝克制藥相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

收入依賴集采

貝克制藥的前身是成立于2007年的安徽貝克聯(lián)合制藥有限公司（下稱貝克有限），2021年8月，貝克有限整體變更為股份有限公司。

報告期內(nèi)，該公司主營業(yè)務(wù)收入分別為5.11億元、3.58億元、5.36億元、1.77億元，期內(nèi)波動比較明顯。

其主營業(yè)務(wù)收入來自制劑產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括抗艾滋制劑和抗乙肝制劑。報告期內(nèi)，貝克制藥抗乙肝制劑產(chǎn)品收入受集采影響較大，該品類在2019年占主營收的比例為62.21%，2020年占比直降為37.55%，此后持續(xù)下降，2022年上半年占比僅為25.52%。

《投資時報》研究員注意到，2018年11月15日，《4+7城市藥品集中采購文件》發(fā)布，顯示將在“4+7”城市對31個藥品開展國家組織藥品集中帶量采購試點，此后向全國推廣；乙肝產(chǎn)品恩替卡韋分散片、替諾福韋片被納入首批集采范圍，中標(biāo)價格較之前降幅明顯。

2018年，其他廠商恩替卡韋分散片的首次中標(biāo)價格為0.62元/片；替諾福韋片的首次中標(biāo)價格為0.3元/片。受此影響，貝克制藥相關(guān)產(chǎn)品價格也大幅下降，恩替卡韋分散片的價格由2019年的3.14元/片降至2022年上半年的1.27元/片；替諾福韋片的價格由4.53元/片降至1.69元/片。

貝克制藥表示，公司乙肝藥物產(chǎn)品目前未中標(biāo)集采，收入主要來源于自主渠道，若國家進(jìn)一步擴大集采藥物比例，將使公司乙肝藥物產(chǎn)品在終端市場中銷售受到影響，公司業(yè)績存在一定程度下滑風(fēng)險。

不過，貝克制藥抗艾滋制劑產(chǎn)品的收入增長明顯，各期占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.33%、28.14%、68.56%、55.62%。

克制藥抗艾滋制劑產(chǎn)品的銷售主要來源于國家疾控中心統(tǒng)一招標(biāo)采購，收入受集采影響而波動。招股書中顯示，該公司抗艾滋制劑產(chǎn)品依非韋倫片2020年中標(biāo)國家疾控中心招標(biāo)采購2.98億元，故2021年銷量及收入大幅增長；2021年因原料藥產(chǎn)線升級改造未投標(biāo)，則導(dǎo)致2022年艾滋類產(chǎn)品收入大幅減少。

貝克制藥自2011年開始參與艾滋病藥品招標(biāo)，雖每年都有中標(biāo)，但中標(biāo)品種、中標(biāo)金額有所不同?？梢姡磥碓摴臼欠裰袠?biāo)、中標(biāo)金額大小將會影響其經(jīng)營業(yè)績。

貝克制藥按產(chǎn)品分類的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及變化情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：貝克制藥招股書

累計虧損2.40億

貝克制藥已具有一定經(jīng)營規(guī)模，但報告期內(nèi)，該公司仍存在虧損情形，各期扣非后歸母凈利潤分別為-2721.18萬元、-8256.42萬元、4521.32萬元、-2793.33萬元。截至2022年6月末，該公司合并口徑未分配利潤為-2.40億元，存在累計未彌補虧損。

值得注意的是，貝克制藥獲得了相當(dāng)多的政府補助及稅收優(yōu)惠。報告期內(nèi)，二者合計高達(dá)2.11億元，若后續(xù)失去補貼及稅收優(yōu)惠，貝克制藥或?qū)⒚媾R更大的虧損。

另外，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，貝克制藥負(fù)債規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，流動比率偏低，資金缺口較大。

數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，貝克制藥負(fù)債總額分別為9.12億元、9.21億元、7.54億元、8.06億元，各期流動負(fù)債占比超90%。短期借款是貝克制藥流動負(fù)債的“大頭”，2022年上半年末，該公司短期借款金額為4.22億元，主要為各類型銀行借款，占流動負(fù)債的比例為66.84%。而截至2022年上半年末，該公司貨幣資金余額僅有5660.55萬元，且包含受限資金2599.24萬元，也就是說公司可用資金只有3061.31萬元，遠(yuǎn)低于資金缺口。

報告期各期末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為97.54%、83.31%、73.71%、75.53%；流動比率分別為0.57、0.66、0.67、0.78，速動比率僅在0.3左右。

對比同行業(yè)可比公司，以2021年度來看，前沿生物的資產(chǎn)負(fù)債率為27.73%，流動比率為3.95；廣生堂的資產(chǎn)負(fù)債率為27.44%，流動比率為1.82；南新制藥的資產(chǎn)負(fù)債率為34.58%，流動比率為2.39。可見，貝克制藥的償債能力已顯不足。

貝克制藥在招股書中表示，報告期內(nèi)，因研發(fā)及生產(chǎn)投入資金較大，公司保持較高的負(fù)債規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率較高、流動比率較低，但不存在本息逾期的情形。但若未來銀行授信政策、該公司業(yè)績及現(xiàn)金流等因素出現(xiàn)不利變化，或?qū)o法按期償還債務(wù)，面臨流動資金不足的風(fēng)險。

貝克制藥償債能力主要指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：貝克制藥招股書

低研發(fā)投入

招股書中顯示，貝克制藥存貨規(guī)模及計提跌價準(zhǔn)備金額較大，存貨周轉(zhuǎn)率較低。各期末，該公司存貨賬面價值分別為1.73億元、2.11億元、3.16億元、3.43億元，各期計提存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為1506.99萬元、1932.30萬元、1610.64萬元和1733.14萬元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.10、1.00、0.89、0.52。

貝克制藥為原料藥制劑一體化企業(yè)，原料藥為多步驟生產(chǎn)、生產(chǎn)周期相對較長；該公司主要采用庫存式生產(chǎn)的備貨政策，導(dǎo)致各期末公司存貨金額及跌價較大、各期周轉(zhuǎn)率相對較低。

如果未來出現(xiàn)市場需求重大不利變化、產(chǎn)品銷售不暢或存貨管理不善等情形，該公司將面臨存貨減值、周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降等風(fēng)險，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

截至招股說明書簽署日，貝克制藥在研管線已布局在研藥物共23個，其中仿制藥17個（含一致性評價和在申報注冊藥品），Ⅰ類新藥5個，Ⅱ類新藥1個。

藥品研發(fā)具有周期長、投資大、不確定性高等特點，技術(shù)突破是關(guān)鍵也是難點。但相比于研發(fā)投入，貝克制藥更多的加大了銷售費用。

報告期內(nèi)，貝克制藥銷售費用分別為2.22億元、1.14億元、1.13億元、4342.85萬元，銷售費用率分別為42.85%、30.25%、20.70%、23.20%。而公司研發(fā)費用率明顯偏低，分別為7.63%、12.62%、10.19%、13.83%。

從臨床前研究到藥品注冊成功，創(chuàng)新藥一般需要8年至10年，仿制藥一般需要3年至5年，具有較大的研發(fā)風(fēng)險。如果公司布局的在研藥品研發(fā)失敗或最終未能通過注冊審批，不僅前期研發(fā)投入難以回收，還可能對該公司未來市場競爭力產(chǎn)生不利影響。

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